Следом за Трансконтейнером выходит на первичный рынок вторая компания холдинга Дело: ДелоПортс. Соберут заявки по облигациям серий 001Р-05 и 001Р-06 25 августа. Общий объём 15 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Основные показатели отчётности и оценки выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ДелоПортс
Компания входит в группу транспортно-логистического холдинга Дело вместе с Трансконтейнером, который занимается контейнерными перевозками и логистикой, Глобал Портс, отвечает за терминалы на Балтике и Дальнем Востоке. ДелоПортс занимается активами в Новороссийске: глубоководный контейнерный терминал НУТЭП, зерновой терминал КСК, сервисные услуги в порту. ДелоПортс приостанавливала работу зернового терминала 13 августа.
Зерновой сегмент генерирует 55% выручки LTM, рост в 2,1 раза в денежном выражении по полугодию. Слабо увеличилась выручка по контейнерному сегменту: +4,6%. Сервис просел на 36,1%.
Напомню, что Росатом вошёл в состав акционеров холдинга Дело в конце 2019 года, довёл долю до 49%. Собирается выкупить долю Сергея Шишкарёва и стать единственным владельцем компании. Запустили механизм русской рулетки в феврале 2026 года, когда разошлись во взглядах на развитие бизнеса. Сергей Шишкарёв отказался от покупки доли партнёра, следующий ход сделал Росатом. Посмотрим, чем закончится история: закрытая сделка надёжнее любых слов.
Пробежался по свежей консолидированной отчётности в закрытом разборе:
Основные показатели из консолидированной отчётности за 1 полугодие 2026 года:
- ЧД/EBITDA LTM: 3,6 -> 3,2
- EBITDA LTM/%*: 1,3 -> 1,7
- Рентабельность по EBITDA LTM: 73,3% -> 76%
* – скорректированные показатели
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом под наблюдением, и AA.ru от НКР с неопределённым прогнозом. Оценки собственной кредитоспособности: A+ и AA-.
Облигации на МосБирже: ДелоПортс
На бирже остался единственный классический выпуск ДелПорт1P4 на 15 млрд руб. с погашением в сентябре 2026 года. Логично предположить, что новые облигации рефинансируют старую бумагу.
Оценка выпусков: ДелоПортс
ДелПорт1P4 слишком короткий для оценки спреда, остаётся посмотреть на рейтинговые группы и конкурентов: в первую очередь уровни компаний группы Дело. Оценка спреда по рейтинговой группе AA- по индексам МосБиржи: 351 бп.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Первая Грузовая Компания, ПГК, ruAA от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
- Восточная стивидорная компания, ВСК, входит в группу Дело в периметре Глобал Портс. Рейтинги Глобал Портс: ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- Первый Контейнерный Терминал, ПКТ, входит в группу Дело в периметре Глобал Портс. Рейтинги Глобал Портс: ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- Трансконтейнер, входит в группу Дело, ruAA- от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
- ХК Новотранс, ruAA- от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
- Почта России, AA-(RU) от АКРА.
Большой разброс спредов по ВСК и ПКТ: 150-280 бп. Похожие уровни у ХК Новотранс и ПГК. Широко торгуется Трансконтейнер: 270-355 бп, свежий выпуск не торопится уходить выше номинала. Почта России скорее ближе к Трансконтейнеру. Консервативно можно оценить ДелоПортс на уровне 250-300 бп.
Разброс премий у Трансконтейнера: КС + 280-360 бп. Где-то в этом районе ХК Новотранс и Почта России. ПГК торгуется в диапазоне КС + 200-250 бп. Оценка премии через рейтинговую кривую нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки для группы AA-: КС + 250 бп. Можно консервативно оценить диапазон ДелоПортс на уровне КС + 250-300 бп с учётом лучших показателей в сравнении с Трансконтейнером и общей материнской компанией.
Итоги
Откроют книги по облигациям серий 001Р-05 и 001Р-06 25 августа. Общий объём 15 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Технические размещения 28 августа.
Параметры выпусков:
- 001Р-05: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир КБД + 330 бп.
- 001Р-06: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 330 бп.
Начальный ориентир по 001Р-06: купон КС + 330 бп, выше консервативного диапазона оценки. Посмотрим на итоги сбора заявок: премия не помешает на фоне последних снижений ключа, рынок не до конца верит в разворот.
Начальный ориентир по 001Р-05: доходность КБД + 330 бп, что соответствует купону 17% годовых, доходности к погашению 18,39% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 356 бп к кривой ОФЗ. Тоже выходят с небольшим запасом относительно оценки 250-300 бп, близко к текущим уровням свежего ТрансКо2P5.
Сложно оценить картину без анализа полноценной групповой отчётности, но в логике раздельных показателей ДелоПортс смотрится лучше Трансконтейнера по итогам 1 полугодия. Основной вопрос: что будет с Новороссийским портом и грузопотоком. Премия за риск не помешает.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 001Р-05. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчёт за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.