Главное в тексте:
— Минфин трижды за месяц отменил аукционы по ОФЗ: 24 июня и 8 июля — из-за высокой рыночной волатильности, а 15 июля — так как не получил заявок по устраивающей его цене.
— Отказ от размещения продиктован нежеланием ведомства занимать средства по завышенным ставкам и стремлением предотвратить дальнейшее падение стоимости уже обращающихся на рынке выпусков.
— Практика приостановки аукционов в моменты турбулентности применялась в 2014–2022 годах, и сейчас она носит сугубо временный тактический характер до нормализации рыночной ситуации — но это тактический шаг, а не структурный. Скоро аукционы возобновятся.
— Сегодня инвесторы могут выбрать между фиксированной доходностью ОФЗ-ПД для долгосрочных выплат или флоатерами (ОФЗ-ПК), защищающими от инфляции за счет привязки к ключевой ставке.
— По сравнению с вкладами и другими инструментами ОФЗ позволяют зафиксировать высокую доходность на годы вперед с минимальными кредитными рисками и высокой ликвидностью.
— Инвесторам важно учитывать процентный риск, налоги на доход, возможные ловушки реинвестирования для флоатеров, а также риски инфраструктурной заморозки торгов.
— Текущие высокие доходности по ОФЗ создают отличные условия для долгосрочных вложений, позволяя получить стабильный купонный доход и прибыль от роста стоимости активов при будущем снижении ключевой ставки.
Российский долговой рынок переживает исторический момент. Минфин три из четырех раз за последний месяц не смог разместить облигации федерального займа (ОФЗ): дважды плановые выходы на биржу были отменены в связи с высокой волатильностью, а в третий раз аукцион не состоялся из-за отсутствия заявок по приемлемой цене. «Известия» разбирались, почему государство взяло паузу в заимствованиях, как это отражается на котировках и стоит ли частным инвесторам фиксировать двузначную доходность прямо сейчас.
Зачем Минфин поставил аукционы по ОФЗ на паузу и как это влияет на рынок
Обычно Минфин выходит на долговой рынок с завидной регулярностью — аукционы проводятся по средам, то есть примерно четыре раза в месяц. Главными покупателями государственного долга традиционно выступают крупные институциональные игроки (банки, инвестиционные и пенсионные фонды), но в последние годы на аукционах и вторичном рынке присутствует и частный капитал.
Однако за последний месяц Минфин трижды приостанавливал размещение новых ОФЗ. 24 июня и 8 июля такое решение было принято, как сообщалось на сайте ведомства, «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». А 15 июля аукцион не состоялся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен».
Механизм влияния новых размещений на рынок прост. Выходя на аукционы с огромным объемом новых бумаг, Минфин изымает с рынка рублевую ликвидность. При этом новые выпуски ОФЗ начинают жестко конкурировать за деньги инвесторов как с уже обращающимися (старыми) выпусками госдолга, так и с корпоративными облигациями других компаний.
Чтобы банки и фонды проигнорировали вторичный рынок и принесли деньги именно на аукцион, ведомству приходится давать премию. То есть предлагать доходность выше той, что уже сложилась на бирже. В результате сейчас новые бумаги размещаются по ставкам 15–16% годовых и выше.
Справка «Известий»
Доходность по ОФЗ напрямую зависит от политики ЦБ.
Она формируется следующим образом: к текущему размеру ключевой ставки в 14,25% прибавляется еще определенный процент — так называемая премия за риск и срок.
Это немедленно бьет по котировкам старых выпусков ОФЗ. Здесь важно понимать механику: на бирже торгуются самые разные бумаги. Есть те, что размещались в прошлом году при сопоставимо высоких ставках, но есть и огромный массив долгов, которые Минфин выпускал несколько лет назад под скромные купоны в 7–9% годовых. Как только государство предлагает новые бумаги под 16%, старые выпуски никому не нужны по их прежней стоимости. Поэтому их рыночная цена стремительно падает. Она снижается ровно до тех пор, пока их итоговая доходность к погашению (с учетом дешевой цены покупки) математически не сравняется с доходностью новых щедрых выпусков от Минфина.
Кроме того, рост ставок по безрисковым гособлигациям бьет по рынку акций. В среднесрочной перспективе инвесторы могут предпочесть практически безрисковые государственные бонды с двузначной доходностью более рискованным акциям, цена которых может обвалиться, а от дивидендов могут отказаться. В итоге капитал перетекает из акций в депозиты и долг, а индексы биржи снижаются.
Именно поэтому Минфин отменял размещения в конце июня и начале июля. Из-за ожиданий жесткой политики ЦБ рынок начало сильно «лихорадить». Ведомство просто не захотело занимать деньги по запредельно высоким ставкам. И эти опасения полностью подтвердились: когда 15 июля Минфин всё же решил выйти на рынок, предложив инвесторам даже самую желанную защитную бумагу — выпуск с плавающим купоном, покупателей по приемлемой цене не нашлось. Судя по всему, покупатели — банки, фонды — потребовали такую огромную скидку, что государству оказалось проще в третий раз за месяц остаться без заимствований, чем отдавать долг за бесценок.
Кроме того, Минфин не хочет усугублять распродажу активов на рынке и дальше обваливать цены и индекс Мосбиржи, который уже рухнул ниже 2000 п.
Отказ от размещения ОФЗ летом 2026-го стал глотком свежего воздуха для инвесторов. Снятие навеса избыточного предложения дало котировкам облигаций (индексу RGBI) временную передышку и спровоцировало краткосрочный отскок цен вверх, поскольку рынку не пришлось переваривать новые объемы госдолга.
Отменял ли Минфин размещение ОФЗ раньше
Отмена аукционов по размещению ОФЗ несколько раз подряд — это не уникальное явление, хотя происходит оно нечасто. Государство прибегает к этому маневру в моменты сильной рыночной турбулентности и паники.
В последний раз до этого Минфин отменял размещения два года назад — в июне 2024 года. В тот период на рынке также наблюдался стремительный рост доходностей ОФЗ на фоне жесткой риторики Центробанка, и Минфин предпочел взять паузу, так как не был готов занимать деньги «любой ценой» под запредельные проценты.
Если посмотреть на историю российского рынка шире, Минфин ставил размещения и на еще более длительные паузы во время самых острых кризисов:
- 2022 год: с конца февраля по середину сентября первичный рынок ОФЗ был закрыт полностью. Минфин не провел ни одного аукциона за полгода. Государство понимало, что в условиях геополитического шока и ставки ЦБ в 20% занимать деньги бессмысленно — рынок был в коме.
- Весна 2020 года: На фоне начала пандемии COVID-19 и обрушения цен на нефть Минфин отменял аукционы несколько недель подряд в марте и апреле, чтобы переждать панику.
- Август – сентябрь 2018 года: Из-за угрозы введения жестких санкций США нерезиденты массово побежали из ОФЗ. Минфин тогда отменил аукционы несколько раз подряд (почти месяц без размещений), чтобы не подливать масло в огонь распродаж.
- Конец 2014 – начало 2015 года: Валютный кризис и резкая девальвация рубля также привели к череде отмененных и признанных несостоявшимися аукционов.
Однако сегодняшняя ситуация значимо отличается от предыдущих. В прошлом длительные отмены аукционов происходили из-за внешнего «черного лебедя» (ковид, санкции, СВО, обвал нефти). Рынок просто переставал нормально функционировать, и Минфин ставил его на паузу.
Сейчас же никакого биржевого краха или «черного лебедя» нет. Экономика работает, банки получают прибыль, биржа торгуется в штатном режиме. То, что мы видим сегодня, — позиционная война и торг. Банки (покупатели) бастуют: «Инфляция не падает, ЦБ действует жестко, дайте нам огромную премию и скидку, иначе мы не дадим вам деньги». Минфин (продавец) упирается: «У нас нормальная ситуация с бюджетом, мы не будем фиксировать такой дорогой долг на годы вперед и отдавать бумаги за бесценок».
Может ли министерство в 2026 году отказаться от размещений надолго? Нет. У государства есть жесткие бюджетные обязательства и амбициозный план заимствований (порядка 1,5 трлн рублей на третий квартал). Однако провал аукциона 15 июля показал, что просто «вернуться на рынок» по щелчку пальцев уже не получится, — нужно заново договариваться с покупателями о цене.
Какие доходности по ОФЗ сейчас можно получить?
Государственные облигации делятся на два базовых типа:
- ОФЗ-ПД (с постоянным доходом). Размер купона известен заранее и остается неизменным до самого погашения бумаги. Доходность фиксируется на годы вперед и не зависит ни от инфляции, ни от решений Центробанка.
- ОФЗ-ПК (с переменным купоном, или «флоатеры»). Доходность по ним плавающая: она привязана к ставке межбанковского кредитования RUONIA, которая практически зеркально повторяет ключевую ставку ЦБ. Растет ставка в экономике — автоматически растут и выплаты по таким облигациям.
Для Минфина однозначно выгоднее бумаги с фиксированной доходностью (ОФЗ-ПД). Логика здесь сугубо бюджетная. Занимая под фиксированный процент, государство точно знает, сколько потратит на обслуживание долга через пять или десять лет — даже с учетом того, что ключевая сейчас высокая. Государство не берет на себя процентный риск: даже если ЦБ поднимает ставку хоть до 20%, Минфин продолжает платить по старым выпускам комфортные 7–9%.
Инвесторы же, напротив, в периоды турбулентности требуют ОФЗ-ПК с плавающей ставкой. Для банков и фондов это идеальный защитный инструмент. В отличие от бумаг с фиксированным доходом, цены на «флоатеры» не падают при ужесточении политики ЦБ (они всегда торгуются около 100% от номинала), а доходность автоматически подстраивается под новые реалии, защищая капитал от инфляции.
Именно поэтому в кризисные 2020, 2022 и 2023 годы Минфин был вынужден занимать огромные суммы через бумаги с плавающей ставкой — напуганный рынок просто отказывался давать деньги под фиксированный процент. В результате доля флоатеров в структуре госдолга к концу 2015-го раздулась до опасных 38–40%.
Когда Центробанк перешел к циклу высоких ставок, этот накопленный багаж стал для бюджета тяжелым бременем: расходы на выплату плавающих купонов взлетели на сотни миллиардов рублей. Осознав эту ловушку, Минфин решил резко сменить стратегию и уйти от плавающих ставок. Директор долгового департамента ведомства Денис Мамонов в начале этого года метко сравнил флоатеры с «дурацким фастфудом», заявив, что Минфину пора переходить на «здоровое питание» — классические ОФЗ-ПД.
Весьма долго эта тактика работала. Всю первую половину 2026 года 100% размещений на аукционах пришлось исключительно на бумаги с фиксированной доходностью. Однако в июле ситуация изменилась. Из-за обвала котировок на вторичном рынке занимать под фиксированный процент стало слишком дорого. После серии отмененных аукционов Минфин пошел на уступки: 15 июля ведомство впервые за долгое время предложило рынку выпуск с плавающим купоном, однако и этого не хватило, чтобы разместить его по приемлемой цене.
Несмотря на июльские уступки, львиную долю предложений на вторичных торгах по-прежнему составляют бумаги с фиксированным доходом, но цены на них обвалились, из-за чего доходности достигли исторических максимумов.
- Длинные классические бумаги, такие как ОФЗ 26247 (погашение в 2039 году), ОФЗ 26243 и ОФЗ 26253 (погашение в 2038 году), торгуются с аномальной математической доходностью к погашению на уровне 16,1–16,3% годовых.
- Среднесрочные ОФЗ 26241 (погашение в 2032 году) предлагают зафиксировать 15,3–15,5% годовых.
- В сегменте плавающих ставок (флоатеров) флагманом стал предложенный Минфином свежий выпуск ОФЗ 29028, доходность которого сейчас формируется вблизи текущей ключевой ставки ЦБ (около 14,25% годовых).
Таким образом, для частного инвестора сегодня сложилась уникальная ситуация: рынок предлагает как щедрую фиксированную доходность на десятилетие вперед, так и надежную защиту капитала в виде флоатеров, приносящих стабильные 14%+ без риска просадки цены.
В чем выгода ОФЗ по сравнению с другими финансовыми инструментами
ОФЗ vs Вклады. Рекламные баннеры банков сегодня пестрят цифрами в 20% и даже 25%, но на практике это не более чем маркетинг. Такие ставки действуют только при строгих условиях — например, для новых клиентов платформ или только на первые пару месяцев. Реальная же средняя ставка по рынку для рублевых вкладов сроком до года сейчас составляет около 12,3–12,7%, что заметно ниже ключевой ставки ЦБ в 14,25%. Причина проста: банки закладывают в свои модели будущее смягчение кредитно-денежной политики и категорически не хотят фиксировать высокую доходность надолго.
В этом заключается главное преимущество ОФЗ: покупая долгосрочные гособлигации, инвестор может «застолбить» доходность на уровне 15–16% годовых на 5, 10 или даже 15 лет вперед. Кроме того, при досрочном изъятии денег с вклада клиент обычно теряет все накопленные проценты. ОФЗ же можно продать в любой рабочий день, получив от покупателя накопленный купонный доход (НКД) за каждый день удержания бумаги.
ОФЗ vs Фонды денежного рынка (LQDT и аналоги). Фонды ликвидности приносят ежедневный доход, привязанный к ставке ЦБ. Пока ставка высока — они крайне выгодны. Но как только ЦБ начнет цикл ее снижения, доходность фондов мгновенно упадет. В длинных ОФЗ с фиксированным процентом текущая высокая доходность останется на годы.
ОФЗ vs Акции. Инвестиции в акции несут риск просадки капитала и отмены дивидендов, зависят от корпоративного управления. ОФЗ — это прямое обязательство Минфина вернуть номинал.
ОФЗ vs Корпоративные облигации. Компании дают премию к госдолгу (корпоративные бонды могут давать 18–22%), однако инвестор берет на себя риск дефолта бизнеса и различных манипуляций. Только за 2024–2025 годы рынок сотрясла серия громких дефолтов, когда по своим обязательствам на миллиарды рублей не смогли расплатиться такие крупные эмитенты, как «Росгеология», «Киви Финанс», «Гарант-Инвест» или логистическая группа «Монополия». На этом фоне ОФЗ — это эталонный инструмент с почти нулевым кредитным риском внутри страны.
Риски инвестиций в ОФЗ всё же есть. Какие?
В мире финансов слово «безрисковый» означает лишь одно: эмитент (государство) с вероятностью, близкой к 100%, не обанкротится и вернет вам номинал в дату погашения. Однако на пути к этой дате инвестор может столкнуться с целым рядом рыночных ловушек, из-за которых можно потерять вполне реальные деньги. Вот главные подводные камни, на которых обычно спотыкаются новички.
Самый главный риск ОФЗ — обесценивание в реальном выражении
Многие инвесторы смотрят на высокие двузначные купоны и забывают, что на горизонте 5–10 лет доходность нужно считать не в номинальных процентах, а в реальной покупательной способности.
1. Инфляционный риск
Зафиксировав ставку в классических ОФЗ-ПД, можно получить строго определенную сумму каждый год, но цены в магазинах продолжат расти. Таким образом, 1000 рублей, инвестированная девять лет назад, и та же 1000 рублей, которую Минфин вернет номиналом при погашении бумаги сегодня, — это совершенно разные по своей покупательной способности деньги. Формально выгода есть, государство выполнило все обязательства до копейки и исправно платило купоны. Но в реальности покупательная способность самого «тела» инвестиции за эти годы сжалась. Впрочем, та же проблема касается, например, вкладов.
2. Процентный риск (главная ловушка длинных ОФЗ)
Это риск того, что долгосрочная бумага (ОФЗ-ПД) будет куплена, а Центробанк после этого продолжит жесткий цикл и повысит ключевую ставку еще сильнее. У облигаций с фиксированным доходом есть железное математическое правило: когда ставки в экономике растут, рыночные цены на старые облигации падают. Если вы купили 10-летнюю ОФЗ за 1000 рублей с доходностью 15%, а завтра ставки на рынке выросли до 18%, ваша бумага немедленно подешевеет на бирже (например, до 800 рублей).
Если продержать бумагу все 10 лет, потерь не будет — Минфин всё равно выплатит 1000 рублей номинала в конце срока. Но если через год срочно понадобятся наличные (на покупку квартиры, машины или лечение), придется продать эту ОФЗ по текущей рыночной цене, что приведет к убытку из-за продажи актива дешевле, чем при покупке.
3. Налоговая иллюзия (НДФЛ)
Многие смотрят на биржевой терминал, видят цифру 16% и забывают о государстве. С 2021 года купонный доход по всем государственным облигациям облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ). Брокер удержит эти деньги автоматически.
Таким образом, если ОФЗ предлагает 16% годовых, реальная доходность «на руки» составит около 13,9%. Это нужно обязательно держать в уме при сравнении бумаг с банковскими депозитами (у вкладов есть необлагаемый налогом минимум, зависящий от ключевой ставки, а по купонам ОФЗ налог берется с первого же рубля, если не использованы льготы ИИС).
4. Риск реинвестирования (ловушка флоатеров)
Этот риск работает в обратную сторону и касается как раз популярных сейчас ОФЗ с плавающей ставкой (ОФЗ-ПК), а также коротких банковских вкладов.
Если через год ЦБ победит инфляцию и резко опустит ставку до 8%, доходность флоатера мгновенно упадет до тех же 8%. Переложить деньги в бумаги с фиксированной доходностью тоже не удастся — на рынке больше не будет длинных ОФЗ с доходностью 15%.
5. Инфраструктурный риск (заморозка торгов)
ОФЗ — самый ликвидный инструмент на российском рынке, их можно купить или продать за секунды. Но история учит нас быть готовыми ко всему. В моменты экстремальных геополитических или экономических потрясений (как весной 2022 года) Банк России может просто остановить торги на бирже на несколько недель, чтобы предотвратить тотальную распродажу и панику. В этот период продать облигации будет физически невозможно: деньги будут заморожены в бумагах вплоть до решения регулятора о возобновлении торгов.
Стоит ли покупать ОФЗ после возобновления аукционов Минфина?
Из-за высоких планов по займам Минфину в скором времени придется возобновить аукционы, и для привлечения капитала ему, возможно, вновь придется предлагать инвесторам небольшую премию. Это значит, что локально доходности на рынке могут оставаться высокими.
Сегодняшние двузначные уровни доходности исторически являются редкой удачей для тех, кто формирует капитал. Это идеальный момент, но он пойдет в первую очередь тем, кто готов делать долгосрочные инвестиции.
Горизонт планирования инвестора, заходящего в ОФЗ-ПД, должен составлять от 2–3 лет и более. В таком случае начинает работать принцип двойной доходности:
1. Фиксируется отличный купонный поток (15–16%) на долгие годы.
2. Когда цикл жесткой монетарной политики рано или поздно закончится и ставки в экономике начнут снижаться, цены на длинные ОФЗ мощно переоценятся вверх. Инвестор, купивший бумаги сейчас, сможет продать их значительно дороже номинала, получив дополнительную спекулятивную прибыль от роста курсовой стоимости.
Содержащиеся в тексте тезисы являются не инвестиционной рекомендацией, а мнением редакции