📈 Нотчинг (notching) – практика рейтинговых агентств, при которой разным долговым инструментам одного эмитента присваиваются разные рейтинги в зависимости от их положения в структуре капитала, уровня обеспечения и иных факторов, влияющих на ожидаемый уровень возмещения.
❗️Таким образом, рейтинг конкретного инструмента может быть выше или ниже кредитного рейтинга самой компании, его выпустившего, – эта разница и выражается в ступенях шкалы – нотчах (notch).
Логика нотчинга заключается в следующем:
🧮 Кредитные рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность компании, ее способность своевременно выполнять свои долговые обязательства. При этом один и тот же эмитент может выпускать различные виды долговых инструментов, – например, компания может выпускать обеспеченные и необеспеченные облигации. Таким образом из-за различий в уровне риска для инвестора рейтинг конкретного инструмента может отличаться от общего кредитного рейтинга эмитента.
📔 Ключевой фактор нотчинга – место инструмента в очереди на погашение в случае дефолта эмитента. Держатели старшего обеспеченного долга получают выплаты первыми и имеют право на конкретные активы в качестве обеспечения – поэтому они могут оцениваться выше базового уровня (обычно за него принимается старший необеспеченный долг). Держатели субординированного долга стоят в конце очереди и в случае дефолта рискуют не получить ничего – их рейтинг может понижаться относительно базового.
Кроме того, нотчинг также учитывает структурную субординацию долга, выпущенного операционными и холдинговыми компаниями. Например, долговые обязательства холдинговой компании могут иметь более низкий рейтинг, чем обязательства ее дочерних операционных компаний, поскольку именно последние непосредственно владеют активами.
⚡️Пример. Компания имеет корпоративный рейтинг «BBB». Ее старший обеспеченный облигационный выпуск получает рейтинг «BBB+», а субординированные облигации – «BBB−». Разница между инструментами составляет два нотча, хотя эмитент один и тот же. Если финансовое положение компании ухудшается и агентство снижает ее рейтинг до «BB», то инструменты эмитента также могут получить понижение рейтингов: старший обеспеченный выпуск опускается до «BB+», а субординированные облигации – до «BB−».
Еще пример: Один из выпусков облигаций серии Б "ТРАНСПОРТНОЙ КОНЦЕССИОННОЙ КОМПАНИИ" имеет рейтинг "ruA+", что на ступень ниже остальных выпусков эмитента.
Вот как это объясняет рейтинговый пресс-релиз:
Облигации класса Б имеют более длинный срок погашения и не могут погашаться эмитентом досрочно по своему усмотрению, в отличие от облигаций классов А1, А2, А3, А4, ввиду чего Агентство оценивает их кредитный рейтинг на один уровень ниже относительно условного рейтингового класса эмитента.
Простыми словами - имеет место субординация, т.к. серия Б будет погашаться в последнюю очередь.
#это_база
