Прошло чуть меньше месяца с момента публикации нашей статьи «Осторожно с длинным концом» от 3 июня.
За это время индекс RGBI снизился примерно на 5%, а отдельные выпуски длинных ОФЗ потеряли 7–8% стоимости.
Почему это произошло?
Причина №1. Завышенные ожидания относительно снижения ставки
Последнее решение Банка России снизить ключевую ставку всего на 0,25 п.п. многие участники рынка восприняли как сигнал того, что цикл смягчения денежно-кредитной политики может оказаться значительно медленнее, чем ожидалось ранее.
Значительная часть инвесторов заранее заложила в цены более агрессивное снижение ставок. После решения ЦБ эти ожидания пришлось пересматривать.
Особенно болезненно это отразилось на инвесторах, использующих плечо при покупке ОФЗ, владельцах структурных продуктов, ориентированных на рост рынка облигаций и управляющих, которые сделали ставку на длинную дюрацию.
Причина №2. Рост топливных цен и инфляционные риски
Вторым важным фактором стали проблемы с поставками топлива и рост цен на бензин и дизель. Именно стоимость дизельного топлива оказывает наиболее сильное влияние на экономику, поскольку используется во множестве отраслей:
• Грузовые перевозки
• Сельское хозяйство
• Строительство
• Промышленность
Если рост цен на топливо сохранится, это способно привести к множеству вытекающих факторов:
• Увеличение стоимости перевозок
• Удорожание продуктов питания
• Рост себестоимости строительства
• Увеличение производственных издержек
• Усиление инфляционных ожиданий бизнеса и населения
В такой ситуации рынок начинает закладывать уже не дальнейшее снижение ключевой ставки, а вероятность более длительного периода жесткой денежно-кредитной политики.
Что дальше?
Следующее заседание Банка России состоится 24 июля.
К этому моменту статистика уже частично отразит влияние роста цен на топливо и именно она станет одним из факторов оценки дальнейшей траектории инфляции.
Сейчас индекс RGBI находится около 113 пунктов – это уровень октября 2025 года. Если данный уровень поддержки не устоит, нельзя исключать дальнейшее снижение рынка государственных облигаций. При таком сценарии индекс способен потерять еще около 5% от текущих значений.
Как мы действовали
Вместо того чтобы надеяться на продолжение роста рынка облигаций, мы заранее изменили структуру портфеля.
Наши действия были следующими:
1. Сократили позиции в длинных ОФЗ
2. Открыли короткую позицию на срочном рынке RGBI
3. Дополнительно открыли короткую позицию по вечному фьючерсу RGBIF
Интересной особенностью вечного фьючерса является механизм фондирования или фандинга. При открытии короткой позиции участнику начисляется фандинг, когда он положительный. Например, 26 июня ставка фондирования составляла около 27% годовых, что дополнительно повышало эффективность защитной позиции.
Вывод
Рынок облигаций остается крайне чувствительным к изменениям инфляционных ожиданий. Когда большинство инвесторов уверено, что ставки будут только снижаться, именно в этот момент стоит особенно внимательно оценивать риски длинной дюрации.
Иногда лучшая инвестиционная идея – не покупать актив, который уже вырос, а вовремя сократить риск или даже заработать на его снижении.
Автор: Климов Евгений
Буду благодарен за лайки и комментарии.
ℹ️ Информация носит аналитический характер, не является ИИР