После нескольких недель консолидации и технического прорыва, убедившего многих участников рынка в завершении бычьего цикла золота, драгоценный металл за несколько торговых сессий подорожал почти на $240 долларов. Это движение заслуживает пристального внимания, поскольку, похоже, оно отражает гораздо больше, чем просто отскок на перепроданном рынке.
Первое объяснение кроется в центральных банках. График Bloomberg особенно показателен: впервые за последнее время стоимость официальных золотых резервов, хранящихся в центральных банках, превышает стоимость их запасов казначейских облигаций США.
Этот символический сдвиг знаменует собой кульминацию тенденции, начавшейся после заморозки российских резервов в 2022 году и ускорившейся в связи с нынешней геополитической фрагментацией.
Согласно последнему опросу Всемирного совета по золоту, центральные банки в среднем закупали около 1000 метрических тонн золота в год за последние четыре года — вдвое больше, чем в течение предыдущего десятилетия.
Что еще более важно, 89% опрошенных центральных банков ожидают дальнейшего роста мировых золотых резервов, а 45% планируют увеличить свои собственные запасы в течение следующих двенадцати месяцев. Мотивы остаются удивительно неизменными: защита от кризисов, диверсификация резервов, защита от инфляции и, все чаще, защита от геополитических рисков.
В то же время ожидания в отношении доллара продолжают ухудшаться. Почти три четверти опрошенных центральных банков считают, что доля доллара в мировых резервах через пять лет будет ниже. Это не свидетельствует о крахе международной валютной системы, а скорее о постепенном восстановлении баланса, в котором золото, по-видимому, является одним из главных бенефициаров.
Недавнее поведение на фьючерсном рынке подтверждает эту интерпретацию. Даже несмотря на то, что Индия, как сообщается, продала на рынке золота почти на $12 миллиардов долларов, цена за унцию выросла примерно на 5% в период с пятницы по понедельник.
Еще более удивительно, что открытый интерес на COMEX немного снизился во время этого ралли. Обычно устойчивый рост цен сопровождается увеличением открытого интереса, что свидетельствует о выходе на рынок новых покупателей. Однако на этот раз произошло обратное.
Этот паттерн указывает на то, что движение рынка было в первую очередь вызвано закрытием коротких позиций. Хедж-фонды и CTA значительно увеличили свои медвежьи ставки после пробития 200-дневной скользящей средней. Но когда рынок отказался продолжать падение, несмотря на эти агрессивные продажи, те же самые игроки были вынуждены быстро закрыть свои позиции, что спровоцировало мощное «короткое сжатие».
Эта динамика особенно интересна, поскольку означает, что текущий отскок пока не обусловлен массовым возвращением традиционных инвесторов. Приток средств в ETF остается скромным, институциональные инвестиции остаются низкими, а количественные модели по-прежнему в значительной степени недоинвестированы. Другими словами, большая часть продавцов уже покинула рынок, в то время как долгосрочные покупатели еще не вернулись полноценно.
Контраст поразителен: в то время как центральные банки спокойно продолжают накапливать физическое золото историческими темпами, финансовые рынки продолжают отдавать предпочтение нескольким акциям, связанным с искусственным интеллектом.
Однако за эйфорией индексов золото посылает другой сигнал. Оно говорит о том, что спрос на основной резервный актив остается неизменным в условиях рекордных бюджетных дефицитов, сохраняющейся геополитической напряженности и постепенного сомнения в роли доллара как единственного столпа глобальной резервной системы.
Недавний сдвиг в настроениях в отношении золота особенно интересен. После эйфории, наблюдавшейся в начале года, когда каждый рост цен, казалось, подтверждал бычий консенсус, ставший почти единодушным, ситуация радикально изменилась.
Некоторые комментаторы сейчас утверждают, что золото стало «плохими деньгами», принесенными в жертву инвесторами для финансирования самых спекулятивных первичных публичных размещений акций на данный момент. Однако история показывает, что золото никогда не бывает плохими деньгами: оно остается единственным денежным активом, который пережил циклы, кризисы и изменения в денежно-кредитных режимах.
Что еще более интересно, большинство индикаторов настроений и позиционирования сейчас перешли в зону крайнего пессимизма. Открытый интерес к золоту упал до уровней, сопоставимых с — или даже ниже — тех, которые наблюдались во время крупного минимума 2015–2016 годов.
Объемы торгов фьючерсами резко упали, индикаторы настроений среди профессиональных инвесторов находятся вблизи исторических минимумов, и большинство технических аналитиков покинули сектор после прорыва ниже долгосрочных скользящих средних. Такая обстановка никогда не гарантирует немедленного отскока, но часто соответствует фазам, когда продавцы уже в значительной степени покинули рынок.
На этом фоне потоки средств в ETF продолжают посылать парадоксальный сигнал. Фонды, обеспеченные золотом, зафиксировали несколько недель подряд оттока капитала с одной из самых высоких скоростей за последние годы.
Ведущий мировой золотой ETF также столкнулся со значительным оттоком средств с начала года, а значит, значительная часть западных инвесторов воспользовалась недавней консолидацией, чтобы сократить свою позицию по золоту. Обычно такой шаг приводит к гораздо более выраженной коррекции цен.
Однако, несмотря на эти постоянные продажи и надежды рынка на геополитическое соглашение, которое могло бы ослабить некоторые международные противоречия, золото не только удержалось на плаву, но и недавно резко восстановилось.
Это расхождение между финансовыми потоками и движением цен особенно показательно. Оно говорит о том, что продажи западных инвесторов поглощаются более структурным спросом, обусловленным, в частности, центральными банками и азиатскими покупателями.
Также остается открытой возможность того, что рынок стал чрезмерно пессимистичным, и значительная часть коротких позиций может быть вынуждена закрыться, если долгожданные сценарии нормализации будут продолжать откладываться.
В этом контексте рынок золота парадоксальным образом может столкнуться с мощным «коротким сжатием», вызванным не появлением новых спекулятивных покупателей, а постепенным истощением продавцов.
Таким образом, нынешний отскок может быть лишь первым шагом в более широкой тенденции: тенденции, обусловленной не столько спекуляциями, сколько структурным перераспределением мировых резервов и постепенным исчезновением наиболее агрессивных продавцов.
Автор: Лоран Морель 19 июня 2026 | Перевод: Золотой Запас
Другие статьи по теме: