Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Джи-групп [июнь 2026]

Не повезло с книгой Джи-групп: штормит облигационный рынок после заседания Банка России. Готовят книги по облигациям серий 002Р-07 и 002Р-08, объёмы 1 млрд руб. и 1,5 млрд руб., сроки 2 года и 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, сбор заявок 23 июня.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Джи-групп

Краткая справка:
Компания строит жилую и коммерческую недвижимость в Казани, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Перми, Екатеринбурге, Тольятти, Махачкале, Уфе и Ташкенте. Работает под брендом Унистрой в части жилой недвижимости, UD Group по коммерческой недвижимости и My Corner by UNISTROY по ИЖС. Жилая недвижимость занимает 85,8% в структуре выручки.

Компания занимает 23 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков. Показали максимум по сдаче жилья в 2025 году, что логично сказалось на выручке из-за особенностей бухгалтерского учёта. Продажи в метрах снижаются с 2023 года: немного удивлён, рассчитывал на лучшую динамику по региональным застройщикам.

Бенефициарные владельцы: Ильфат и Альберт Гильфановы.

Посмотрел годовую отчётность и показатели конкурентов в закрытом разборе:

Основные показатели 2025 года:

• ЧД за вычетом эскроу/EBITDA: 1 -> 2,8
• EBITDA/%: 2,1 -> 1
• Покрытие долга счетами эскроу: 74,9% -> 33,1%
• Рентабельность по EBITDA: 30,6% -> 25,2%

Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом, A-(RU) от АКРА с негативным прогнозом. Эксперт РА снизил рейтинг с ruA- в апреле 2026 года.

Облигации на МосБирже: Джи-групп

На бирже торгуются 4 выпуска на 7,1 млрд руб.: классика и КС-флоатеры.

Облигации на МосБирже: Джи-групп.

Равномерно распределились погашения в 2026 и 2027 году: 3,5-2,6 млр руб./год. Максимум выплат в 2026 году приходится на декабрь: 3 млрд руб. по Джи-гр 2Р4. Новый выпуск скорее для финансирования проектов или под замещение проектного долга.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпусков: Джи-групп

Не осталось длинных выпусков с фиксированным купоном, остаётся смотреть на конкурентов и рейтинговые индексы МосБиржи. Оценка спреда по группе BBB+ через индексы МосБиржи: 836 бп.

Компании для сравнения:

1. ГК Самолет, A-(RU) от АКРА и A.ru от НКР, 1 место по объёмам.
2. Брусника, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР, 7 место по объёмам.
3. Сэтл Групп, A-(RU) от АКРА, A.ru от НКР, 9 место по объёмам.
4. Эталон, ruBBB+ от Эксперт РА, 11 место по объёмам.
5. Глоракс, BBB+(RU) от АКРА, BBB+.ru от НКР, 20 место по объёмам.
6. ЛЕГЕНДА, BBB(RU) от АКРА, 30 место по объёмам.
7. ТД РКС, BBB.ru от НКР, 124 место по объёмам.
8. КОЛDИ, BBB.ru от НКР, 1484 место по объёмам.

Конкуренты скорее для взгляда на рынок: на уровне всё печально торгуются Самолёт и Брусника, ждут рейтинговых действий. Не лучше картина с Эталоном и ТД РКС. Уверенно держатся Сэтл Групп, ГЛОРАКС и ЛЕГЕНДой. Оценка спреда для группы BBB+ через рейтинговую кривую инфраструктуры и стройки: 1000 бп, если не исключать Самолёт, и 860 бп без этого чудесного эмитента.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Собрал отдельные КС-флоатеры застройщиков. Старые выпуски Джи-групп торгуются с премией ~800 бп к КС. Брусника, Сэтл Групп и ГК Пионер на уровне КС + 340-400 бп. Консервативно логично ожидать премию по новому выпуску на уровне старых бумаг: около КС + 800 бп.

КС-флоатеры.

Оценка премии к КС через кривую инфраструктурных и строительных компаний для группы BBB+: 780 бп.

Премия к КС нефинансовых компаний инфраструктуры и стройки.

Итоги

Откроют книги по облигациям серий 002Р-07 и 002Р-08 23 июня. Объёмы 1 млрд руб. и 1,5 млрд руб., сроки 2 года и 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Техническое размещение 26 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.

Параметры выпусков:

• 002Р-07: срок 2 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 18,5% годовых.
• 002Р-08: срок 3 год, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 350 бп, выпуск для квалинвесторов.

Начальный ориентир по 002Р-08: купон КС + 350 бп, очень амбициозная цель с учётом оценки через рейтинговую кривую и уровни старых выпусков Джи-групп, около КС + 800 бп.

Начальный ориентир по 002Р-07: купон 18,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 20,15% годовых, дюрации 1,7 года и спреду 654 бп к кривой ОФЗ. Не менее амбициозный ориентир, даже с учётом новых уровней ОФЗ.

Не удивлюсь пересмотру начальных ориентиров на старте: слишком напряжённо реагирует рынок.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по 002Р-07. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск