С начала июня стоимость акций IVA обрушилась на 20 % — и произошло это буквально за одни сутки. Если смотреть динамику с начала года, то падение достигает 50 %, а с момента IPO котировки просели на 73 %. Похоже, что IT‑сектор переживает непростой период. Особенно сильно просели бумаги IVA и «Астры». Ранее мы уже разбирали ситуацию с «Астрой» и даже после существенного обвала не видим в ней инвестиционной привлекательности. В случае с IVA картина иная: ранее котировки неоправданно взлетели, в том числе из‑за активности блогеров.
Финансовые результаты компании за 2025 год выглядят тревожно:
- выручка — 3,2 млрд рублей (снижение на 3,9 % год к году);
- EBITDA — 2,2 млрд рублей (минус 5,6 % год к году);
- прибыль — 1,42 млрд рублей (падение на 25 % год к году);
- NIC — минус 0,039 млрд рублей (при росте на 0,653 млрд рублей годом ранее);
- чистый долг — 0,50 млрд рублей (рост на 85 % год к году).
Для IT‑компании отрицательная динамика — серьёзный повод для беспокойства. Отчётность сложно назвать удовлетворительной. Снижение выручки на 3,9 % год к году — негативный фактор для акции роста: без расширения бизнеса такие бумаги теряют привлекательность.
Разберём структуру выручки: доходы от ПО и лицензий сократились на 2,5 % год к году, сервисное обслуживание показало рост на 18,5 % год к году, а сегмент программно‑аппаратных комплексов рухнул на 48,6 % год к году. Для компании, позиционирующей себя как игрока в сфере импортозамещения и развития корпоративных коммуникаций, такое снижение выручки — тревожный сигнал.
Чистая прибыль упала на 25 %, но остаётся положительной, при этом маржа достигает 44 %. Однако эти цифры могут вводить в заблуждение: в IT‑секторе, и в частности в случае с IVA Tech, прибыль нужно корректировать с учётом капитализированных расходов и ориентироваться на показатель NIC. Именно он у компании оказался отрицательным — причиной стали затраты в размере 1,76 млрд рублей на создание HMA. По этому показателю «Астра» и «Позитив» демонстрируют более сильные результаты.
Свободный денежный поток (FCF) также требует корректировки на капитализированные расходы (OCF − CAPEX − HMA). С учётом этого FCF за 2025 год составил минус 0,1 млрд рублей: компания не создаёт реального денежного потока для акционеров. Хотя этот момент не является критическим, он добавляет негатива в общую картину.
Рост чистого долга на 85 % год к году будет оказывать давление на будущую рентабельность и эффективность бизнеса, особенно с учётом значительных расходов на HMA.
Прогнозы на 2026 год: руководство компании ожидает выручку в диапазоне 4–5 млрд рублей, но не раскрывает прогноз по рентабельности NIC. При гипотетическом росте прибыли на 25 % без увеличения затрат NIC может достичь 0,5–0,6 млрд рублей. В таком случае мультипликатор P/NIC составит 15x — это высокий уровень.
Оценка показателей:
- P/NIC (2025) — отрицательный;
- P/NIC (2026) — 15x;
- дивидендная доходность (2025) — 0 %;
- дивидендная доходность (2026) — 0–1,5 %.
Выводы: акции IVA торгуются на уровне 5,5 годовых прибылей — это делает их самыми дешёвыми в секторе. Однако качество этой прибыли вызывает сомнения: при корректном расчёте с учётом капитализированных расходов (по NIC) мультипликатор достигает порядка 15x, тогда как справедливым для сектора считается уровень в 12x. Следовательно, даже после июньского падения на 20 % бумаги остаются переоценёнными.
Более перспективными выглядят акции «Астры» после обвала или «Позитива», но в целом сектор сейчас не кажется привлекательным. Акции IVA не представляют интереса; для достижения адекватной оценки им, вероятно, потребуется дополнительное снижение на 30–40 %, чтобы приблизиться к уровню «Позитива».
Субъективная рекомендация: целесообразно избавиться от этих бумаг и не возвращаться к ним. В то же время «Яндекс» скорректировался и сейчас выглядит достаточно интересно — стоит обратить на него внимание.