Подробный аналитический разбор новых облигаций Whoosh (ВУШ Холдинг) с фиксированным купоном 22,5%. Сравниваем июньское размещение с апрельским, оцениваем влияние снижения ставки ЦБ до 14,25% и объясняем, почему организаторы запретили отменять заявки на покупку.
Ставка ЦБ падает, а Whoosh дает 22,5% годовых.
19 июня 2026 года Центральный Банк РФ снизил ключевую ставку до 14,25% — это уже девятое снижение подряд! Цикл смягчения монетарной политики идет полным ходом, доходности по ОФЗ и надежным корпоративным бумагам стремительно ползут вниз. Инвесторы лихорадочно ищут, где бы еще успеть зафиксировать двузначный процент на годы вперед.
И ровно в этот момент на рынок врывается лидер российского кикшеринга — компания Whoosh (ВУШ Холдинг). Они предлагают зафиксировать купон 22,5% годовых на 3,3 года.
Если вы давно нас читаете, то помните: еще 21 апреля мы уже разбирали их предыдущее размещение с точно таким же купоном. Но тогда макроэкономика была другой. Давайте припаркуем самокат и разберемся, что изменилось за эти два месяца, почему премия к ставке ЦБ стала просто гигантской и зачем организаторы спрятали в условиях жесткий юридический капкан.
💡 Я уже 6 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Параметры выпуска
Условия нового займа выглядят как агрессивный вызов всему рынку:
- Ставка купона: 22,50% годовых (чистый фикс на весь срок).
- Срок обращения: 3,3 года (1 200 дней).
- Период выплаты: Ежемесячно (30 дней).
- Эффективная доходность (YTM): С учетом сложного процента (реинвестирования) она достигает космических 24,97% годовых.
- Амортизация / Оферта: Нет. Чистая фиксация.
- Рейтинг: BBB+(RU) от АКРА и BBB+|ru| от НРА. Прогноз — «Развивающийся».
Что изменилось с апреля?
Whoosh — это монополист улиц. У них 250 тысяч устройств, 33,7 миллиона пользователей и 45% рынка в РФ. Они единственные, кто делает весь софт и электронику сам.
Но, как мы подробно разбирали в апрельской статье, финансовые итоги 2025 года стали для компании ледяным душем. Цифры не изменились, но давайте освежим их в памяти:
- Выручка: упала на 13% (до 12,5 млрд руб.).
- EBITDA: рухнула на 41% (до 3,6 млрд руб.).
- Чистый убыток: 2,9 млрд рублей (вместо прибыли).
- Чистый долг / EBITDA: взлетел до 3,69х.
Для рейтинга BBB+ долг почти в 4 годовых прибыли — это «желтая зона», переходящая в красную. Именно поэтому рейтинг висит со статусом «Развивающийся» — агентства готовы понизить его при малейшей ошибке менеджмента.
«Стена долга» и вынужденная экономия
В апреле мы смотрели на график погашений компании. В 2026 году им нужно отдать около 4 млрд рублей старых долгов. Свободного кэша из-за убытков нет. Текущий выпуск на 3,3 года — это не инвестиции в развитие. Это чистое, жесткое рефинансирование, чтобы закрыть дыру 2026 года и перенести выплаты на конец 2029-го.
Именно поэтому Whoosh официально объявил о Стратегии эффективности на 2026 год. Они больше не покупают новые самокаты тысячами. Они будут «выжимать» рентабельность из того, что уже ездит, вкладываясь только в маркетинг. Для нас, как для кредиторов, это хорошая новость: деньги пойдут на обслуживание нашего купона, а не на закупку китайского железа.
Математика инвестора
А теперь давайте включим прагматизм и сопоставим цифры.
В апреле: Мы разбирали их прошлый выпуск. Ставка ЦБ была выше, и купон 22,5% давал премию к «ключу» около 6–7%. Рынок тогда жестко оценивал Whoosh: на «вторичке» старые короткие выпуски (вроде 1Р2 или 1Р5) торговались с доходностями (YTM) от 25% до 27%.
Сейчас (Июнь): Ключевая ставка упала до 14,25%. А Whoosh снова предлагает 22,5%.
Вы понимаете, что произошло? Премия за риск (спрэд) к безрисковой ставке выросла до астрономических 8,25%!
В чем магия 3,3 лет?
Давайте откроем каталог облигаций на той же kupona и посмотрим на то, что уже торгуется на бирже.
Рынок по-прежнему оценивает Whoosh как высокорискованный актив (High Yield), закладывая в цену весь их убыток 2025 года. Но макроэкономика играет за нас. Если вы верите, что компания не обанкротится и переварит свои долги, то фиксация 22,5% на 3,3 года при падающей ставке ЦБ — это мощнейший рычаг.
Представьте: если в 2027 году ЦБ опустит ставку до 10%, то облигация, которая платит 22,5% годовых, улетит в цене на бирже далеко за 110–115% от номинала. Вы заработаете не только на купонах, но и на росте самого «тела» бумаги. Не ИИР.
Главные риски
Высокая премия — это плата за ваш страх. Инвестируя в Whoosh, вы берете на себя конкретные риски:
- Регуляторная удавка: Власти 77 городов присутствия компании могут в любой момент изменить правила игры. Ограничения скорости, зоны запрета парковок и новые штрафы бьют напрямую по выручке (и мы это уже видели в 2025 году).
- Долговая спираль: Если стратегия «жесткой экономии» не сработает в сезоне 2026 года, и пользователи станут ездить меньше, показатель Долг/EBITDA пробьет отметку 4.0х. Это приведет к снижению рейтинга и обвалу цены облигации в стакане.
Резюме и вердикт
Новый выпуск Whoosh — это классический венчур на рынке долга. Компания предлагает аномально высокую, честную премию (почти 8,5% к ставке ЦБ) за то, что вы поможете ей перекредитоваться в сложный год.
- Консерваторам и новичкам: Проходим мимо. Слово «убыток в 2,9 млрд» должно вас останавливать. Если вам нужна надежность на падающей ставке, посмотрите на флоатеры Ростелекома или свежие фиксы ИЭК Холдинга.
- Агрессивным инвесторам: Отличный, математически выверенный инструмент для разгона доходности портфеля. Фиксация 22,5% на 3,3 года при ставке 14,25% — это жирно.
- Оптимальная доля: Строго лимитированно. Не более 2–3% от долговой части портфеля.
(Напоминаю, что данная статья носит исключительно информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции на фондовом рынке всегда сопряжены с риском).
Напоминаю, что данная статья носит исключительно информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Инвестиции на фондовом рынке всегда сопряжены с риском потери капитала. Если хотите глубже разбираться в таких механизмах — я часто продолжаю эти темы у себя в телеграме. Без хайпа, просто нормальный разговор про деньги, поведение и экономику. Кому близко — заходите.