Индекс Мосбиржи информационных технологий с начала 2026 года потерял около 12%, тогда как основной индекс площадки снизился на 9%, и это не разовый эпизод: с 2022 года полная доходность IT-сектора упала на 48% против 3,4% по рынку в целом, по данным обзора рисков финансовых рынков Банка России.
Сильнее других обвалились бумаги компаний, которые вышли на биржу уже после 2022 года и сделали ставку на быстрое замещение иностранных технологий при поддержке государства и стабильном спросе корпоративных клиентов. Эта конструкция не выдержала проверки практикой: на фоне дорогих денег и замедления экономики бизнес начал срезать IT-бюджеты и жёстче подходить к закупкам, а часть эмитентов оказалась слишком зависима от госзаказа при слабой марже.
Исключения находятся и внутри сектора: разработчик «Базис» нарастил выручку на 37%, а Arenadata показала рост прибыли почти на 52% по итогам 2025 года, хотя и её акции не избежали недавнего отступления вместе с остальным рынком.
Сектор, выросший на ожиданиях
Российский биржевой IT-сектор как самостоятельное явление сложился фактически с нуля после 2022 года. Тогда из страны одновременно ушли крупные западные разработчики программного обеспечения, а образовавшуюся нишу начали занимать отечественные компании, многие из которых вскоре решили выйти на Московскую биржу. Инвесторы восприняли эту волну IPO как ставку на быстрое и почти неизбежное замещение иностранных технологий: спрос со стороны государства и крупного бизнеса в первые год-два после исхода зарубежных вендоров выглядел практически неограниченным.
Инвестиционная привлекательность сектора слишком сильно опиралась сразу на три составляющие одновременно: ожидание быстрого импортозамещения, государственную поддержку отрасли и устойчивый спрос со стороны корпоративных клиентов.
Но цифры последних месяцев показывают, что эта конструкция дала трещину. С начала 2026 года индекс Мосбиржи информационных технологий потерял около 12%, тогда как основной индекс площадки снизился на 9%. Если же отсчитывать с 2022 года, разрыв куда более резкий: по данным обзора рисков финансовых рынков Банка России, полная доходность IT-сектора упала на 48%, тогда как индекс Мосбиржи в целом потерял лишь 3,4%.
Почему ставка на импортозамещение не оправдалась
На практике уход иностранных вендоров оказался необходимым, но не достаточным условием для роста капитализации отечественного IT. Корпоративные клиенты в условиях высокой ключевой ставки, замедляющейся экономики и более осторожного инвестиционного спроса начали срезать IT-бюджеты, переносить внедрения на более поздние сроки и жёстче подходить к закупкам.
В результате часть эмитентов оказалась слишком зависима от госзаказа, а маржинальность и устойчивость денежного потока у многих компаний сектора оставляют желать лучшего.
Показательны в этом смысле «Группа Астра» и IVA Technologies.
У IVA выручка по итогам 2025 года сократилась на 4% после роста на 36% ранее. У «Астры» отгрузки выросли всего на 9% после взрывного роста на 78% в 2024 году.
И за этим частными случаями видна более широкая картина по всей отрасли. Ассоциация «Руссофт» ожидает, что в 2026 году продажи российского софта на внутреннем рынке вырастут лишь на 5-10%, тогда как в 2024 и 2025 годах рынок ежегодно прибавлял по 24-28%: первая волна импортозамещения, судя по всему, подходит к естественному пределу своего масштаба.
На этом фоне выделяются компании, которые делают ставку на собственную прибыльность, а не только на нарратив замещения иностранцев. Разработчик инфраструктурного софта «Базис» по итогам 2025 года увеличил выручку на 37%, до 6,3 млрд рублей, и прибыль на 8%, до 2,2 млрд рублей. Платформа управления данными Arenadata показала ещё более сильную динамику: выручка выросла на 46%, до 8,8 млрд рублей, а прибыль почти на 52%, до 3 млрд рублей.
При этом даже это не гарантирует акциям иммунитета к общей переоценке сектора: котировки Arenadata в последний месяц снижались вместе с большинством других IT-бумаг, что говорит скорее о пересмотре оценок по всему сектору, чем о наказании именно слабых отчётностей.
Рынок становится разборчивым
В условиях дорогих денег инвесторы заметно ужесточили требования к оценке бизнеса и теперь готовы платить за реальную прибыль здесь и сейчас, а не за обещания роста в будущем.
Внутри сектора при этом сохраняется заметный разброс по оценкам. По мультипликаторам прибыли (p/e) 2025 года самыми дешёвыми остаются HeadHunter, Arenadata, «Астра» и «Базис», тогда как ВК и «Софтлайн» из-за убытка и почти нулевой прибыли выглядят, напротив, дорогими по этому показателю. Это означает, что распродажа в секторе затронула далеко не только слабые истории, но и компании с понятной прибыльной моделью, а значит, дело не столько в качестве отдельных бизнесов, сколько в общей переоценке риска инвесторами.
Предполагается, что ключевая ставка будет снижаться постепенно, опускаясь к 12-13% лишь к концу года. А, значит, дорогие деньги ещё долго будут давить именно на компании роста, чья оценка строится на ожидаемых, а не на текущих доходах. Для IT-сектора это означает, что период, когда было достаточно громкого нарратива об импортозамещении, закончился: дальше расти будут те, кто способен показать прибыль и устойчивый коммерческий спрос здесь и сейчас, а не через несколько лет.