Знаете, за чем я научилась следить в первую очередь, когда компания идёт на IPO? Не за красивыми слайдами про лидера рынка и не за рассказами о светлом будущем, а за одним простым вопросом: зачем им вообще сейчас наши деньги. Потому что ответ на этот вопрос говорит о компании больше, чем вся презентация для инвесторов, вместе взятая. И в случае с Инкабом ответ написан прямым текстом, его даже искать не пришлось.
Деньги с размещения пойдут не на захват рынка, не на новый завод, не на рывок вперёд. Они пойдут на погашение долга. И вот с этого места давайте по-честному и подробно, как я люблю.
Сначала, что это вообще за зверь
Инкаб Холдинг - пермский завод, который делает оптоволоконный кабель. Тот самый, по которому, пока вы это читаете, скорее всего, и бежит к вам интернет. Компания реальная, не нарисованная: по собственным данным держит около четверти российского рынка оптоволокна, входит в топ-10 мировых производителей подводного кабеля, а физический объём производства в 2025 даже вырос на 13%, почти до 76 тысяч километров кабеля. Завод гудит, продукция отгружается, у компании свежий кредитный рейтинг инвестиционного уровня. Это не пустышка с тремя инвесторами в зале. Это настоящий промышленный бизнес, и я хочу, чтобы вы это держали в голове, пока я буду дальше его критиковать.
Параметры размещения такие: цена 100–110 руб за акцию, вся компания оценена в 8–8,8 млрд руб до привлечения денег, поднять планируют 2–2,4 млрд. Формат cash-in, то есть деньги идут в саму компанию, а не в карман основателю (это, кстати, хороший знак, что основатель свой пакет не продаёт и контроль сохраняет). Торги стартуют на Мосбирже 24 июня 2026.
А теперь то, ради чего я вообще села это писать
Смотрите на цифры за 2025, и смотрите внимательно, потому что здесь вся история:
И вот тут включается то, что я называю читать между строк. На первый взгляд катастрофа: выручка вниз, прибыль вниз почти вдвое. Но посмотрите на маржу, она не просто не упала, она выросла до рекорда. Как так? А вот так: компания сознательно ушла из дешёвого массового сегмента в дорогой - спецкабели, кабель для энергетики, для дата-центров. Продали меньше метров, но каждый метр стал прибыльнее. Операционно это сработало, и сработало красиво.
А теперь, куда делась прибыль, если на уровне операций всё стало лучше. Она ушла в проценты по кредитам. И вот цифра, на которой я хочу, чтобы вы задержались: за 2025 компания заплатила по долгам около 750 миллионов руб процентов, это при EBITDA примерно 950 миллионов. Перечитайте. Почти всё, что бизнес зарабатывает операционно, он отдаёт банкам за обслуживание долга. Не на развитие, не акционерам, не на подушку, а банкам, за то, что когда-то взял в долг.
Вот вам и вся разгадка технического снижения прибыли. И вот вам настоящая причина, почему компания выходит на биржу именно сейчас, при высокой ставке и не самом ласковом рынке, когда нормальный человек размещаться бы поостерёгся. Не от силы выходят. От того, что процентная удавка затягивается, и её надо ослабить.
Откуда вообще такой долг
И вот здесь я хочу быть справедливой, потому что долг долгу рознь. Инкаб залез в долги не от глупости и не от того, что проедал деньги. Он строил. Запустил завод подводного кабеля на Дальнем Востоке, поднял производство компонентов в Перми, купил контроль в компании, которая делает решения для дата-центров. То есть деньги закапывались в будущие точки роста: в подводный кабель и в инфраструктуру для ЦОДов, а это сейчас одни из самых горячих тем на рынке вообще.
Беда не в том, что брал в долг. Беда в тайминге: строился он в эпоху, когда деньги стали бешено дорогими, а выручка как назло пошла вниз. И получилась вилка: стройка требует обслуживания, а доходы просели. Логика IPO отсюда понятная и, в общем, здоровая: погасить дорогие кредиты деньгами инвесторов, снять процентное давление, дать прибыли восстановиться. План сходится. Вопрос только один, и он на миллиард.
Сколько это стоит на самом деле, и почему я не дам вам простого ответа
Вот здесь начинается самое интересное, и здесь я честно разведу руками, потому что единого ответа не существует. Я специально собрала, как разные считающие люди оценивают одну и ту же компанию, и знаете, что получилось? Разброс справедливой цены от 50 до 110 руб за одну и ту же акцию. Более чем вдвое. Это не я нагнетаю, это реальная картина, когда одни считают компанию справедливо оценённой, а другие говорят о двойной переоценке.
Откуда такая пропасть? Всё упирается в одну-единственную цифру, сколько EBITDA компания заработает в 2026. Сам менеджмент обещает рост примерно вдвое, около 2,2 млрд рублей. Скептики закладывают скромнее. И вот в чём фокус: проверить, кто прав, мы сможем только в 2027, когда выйдет годовая отчётность. То есть участвуя в этом IPO, вы по сути делаете ставку на прогноз, который сбудется или нет уже сильно после того, как вы внесёте деньги.
Я не буду делать вид, что знаю будущую EBITDA Инкаба. Я её не знаю. И никто пока не знает. Любой, кто говорит вам, что точно знает, врет нагло.
Про дивиденды коротко, потому что радоваться пока нечему
Компания пообещала платить не меньше половины прибыли по МСФО в течение пяти лет. Звучит солидно ровно до момента, пока не возьмёшь калькулятор. Половина от прибыли в 80 миллионов руб на компанию ценой под 10 ярдов - это дивидендная доходность, которую без микроскопа не разглядеть. Дивиденды здесь история отложенная, на потом. Она оживёт только если прибыль восстановится после разгрузки долга. То есть снова, опять, в третий раз за эту статью - всё упирается в один и тот же вопрос: сбудется план или нет.
Что я обо всём этом думаю
Давайте я сложу это так, как сложила бы для себя.
Что мне здесь нравится по-настоящему: это живой завод, а не презентация. Лидер на своём рынке. Растущий выпуск, рекордная маржа, два честных драйвера роста - подводный кабель и дата-центры, темы, которые никуда не денутся. Деньги идут в компанию, а не основателю. И мне импонирует, что менеджмент не врёт про иксы за два года, он продаёт конкретный бизнес-план, а не мечту. Это редкое качество, и я его ценю.
Что меня держит: размещаются вынужденно, чтобы сбросить долговую удавку, а не на пике формы. Выручка падает. Почти вся операционная прибыль уходит в проценты. Долг высоковат. Время для выхода на биржу выбрано откровенно неудачное. И вся инвестиционная идея целиком висит на прогнозе, который проверится только через год.
Что это значит для вас. Это не история купить на размещении и продать в первый день на хайпе, такого я здесь не вижу. Это ставка вдолгую: вы верите, что компания снимет долговую петлю, восстановит прибыль, и рынок переоценит её вверх. Если вы в этот сценарий верите и готовы ждать, тогда цена входа обсуждаема. Если вы считаете консервативно, тогда вход по верхней границе выглядит дороговато.
Я не ваш финансовый советник и решение за вас не приму, да и не имею права. Но если бы меня попросили сформулировать всю эту историю одной фразой, я бы сказала так: весь Инкаб - это спор об одной цифре. И эту цифру нам всем покажут только в 2027. Готовы вы ставить вслепую на год вперёд или предпочтёте дождаться первой публичной отчётности и зайти уже на фактах?
И знаете, в чём тут вся соль? Правильного ответа нет. Есть ответ, правильный для вас и зависит он не от Инкаба, а от того, какой вы инвестор: на какой срок заходите, как переносите просадки, сколько долга в портфеле для вас норма, а сколько уже тревога. Большинство из нас этого про себя толком не знает и потому решает по наитию, а потом не спит.
Если чувствуете, что вот этого ясного понимания себя как инвестора вам и не хватает, приходите на бесплатную диагностику. За разговор разберём, какой вы инвестор и какие истории вообще ваши, а какие лучше пролистнуть.
Записаться [ЗДЕСЬ]
А я, как всегда, останусь с вами и буду следить, чем дело кончится.
Ваша Татьяна.