Поглядывал в сторону Сергиевского в начале года, когда размещался СЕРГВ БО-2. Решил заглянуть в отчётность и прицениться к новому микроразмещению облигаций серии 001Р-01: объём 50 млн руб., срок 5 лет, колл-опционы, фиксированный квартальный купон. Старт 17 июня без книги.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Сергиевское
Сельскохозяйственное предприятие, выращивает картофель, свёклу, капусту, пшеницу, рассаду и семена. Выглядит более сбалансированной структура выручки по итогам 2025 года: картофель занимает меньше половины, капуста около трети. Выросла до 13,1% доля пшеницы, прибавка 220,7% в деньгах. Сезонность – основная сложность в оценке отчётности: результаты по новому урожаю увидим во второй половине года, по 1 кварталу логично ожидать выручку от запасов из хранилищ. Строят цех по производству чипсов: при грамотной экономике это может повысить маржинальность картофельного сегмента.
Бенефициарный владелец: Ярослав Иванов.
Отдельные цифры из отчётности ФСБУ за 3 месяцев 2026 года в сравнении с аналогичным периодом 2025 года:
- Смешанные впечатления от квартальных цифр:
Выручка росла межденнее себестоимости, +22,6% против +80,4%. Сильно выросли коммерческие и административные расходы, +98,7%.
Выглядит не очень, но начало года для сельхозпроизводителей – продажа запасов урожая прошлого года, подготовка к посевной, ремонт и обновление техники. - Сократились на 22,2% финансовые расходы при росте долга на 82,1%, доля облигаций составляет 71,4% в структуре фондирования. Тут возможна история с льготным кредитованием: СЕРГВ БО-2 вышел с купоном 25% годовых в начале года.
- Сократилась на 24,9% чистая прибыль, похожая динамика по LTM-показателю: -20,2%. Снизилась на 8,7% EBITDA. Сократилась с 29% до 26,5% рентабельность по EBITDA LTM.
- Выросла с 2,3 до 3,3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA.
Противоречиво с процентным покрытием: рост с 4,5 до 4,9 по показателю EBITDA LTM/%, сокращение с 3,1 до 0,7 отношения FFO LTM/%, свободный денежный поток до процентных и налоговых платежей.
В минусе свободный денежный поток LTM. - Итого:
Настораживает более слабая динамика выручки относительно себестоимости, в том числе по LTM-показателям. Это может быть связано с расширением производства и сезонным фактором.
Растёт долговая нагрузка, хуже свободный денежный поток LTM.
Есть запас денег на балансе: предположу, что не успели потратить средства от январского СЕРГВ БО-2. На балансе кредит бенефициару на 41 млн руб.
Оставил мнение с оговоркой в годовой отчётности аудитор: есть вопросы к новому оборудованию на 75 млн руб. в части обесценения и покупки у надлежащего собственника, не проводили фактической инвентаризации продукции, не получили достаточных доказательств по правильному учёту незавершённого производства в 2024 году. Компания небольшая, но отчётность ФСБУ стоит делать внимательно и аккуратно.
Основные показатели за 1 квартал 2026 года:
- ЧД/EBITDA LTM: 2,3 -> 3,3
- EBITDA LTM/%: 4,5 -> 4,9
- Рентабельность по EBITDA LTM: 29% -> 26,5%
Кредитные рейтинги: BB-.ru от НКР со стабильным прогнозом.
Облигации на бирже: Сергиевское
На бирже торгуются 2 выпуска на 250 млн руб.: старый СЕРГВ БО-1 с фиксированным купоном и амортизацией, не стали исполнять колл-опционы, как и ожидалось, новый СЕРГВ БО-2 с офертой в начале 2028 года.
Самортизируют 75 млн руб. по облигациям СЕРГВ БО-1 в 2026 году, останется 25 млн руб. на 2027 год. Максимум выплат приходится на 2028 год: 150 млн руб., оферта по СЕРГВ БО-2. Новый выпуск добавит 50 млн руб. в... 2031 году.
Оценка выпуска: Сергиевское
Спред по дальнему выпуску СЕРГВ БО-2: 1303 бп по итогам торгов 15 июня и 1235 бп средний за 6 месяцев.
Добавил для сравнения выпуски компаний:
- Агротек, BB.ru от НКР.
- Сибирский КХП, BB(RU) от АКРА.
- Байсэл, BB-.ru от НКР.
- Группа Продовольствие, BB-.ru от НКР.
- КЛВЗ КРИСТАЛЛ, BB-.ru от НКР.
- СПМК, ruB+ от Эксперт РА.
- Сегежа Групп, ruBB- от Эксперт РА.
Сибирский КХП, Байсэл и немного Сегежи – уровни, на которых сейчас торгуется Сергиевское. Скорее это уровень BBB: лишнее подтверждение, что за пределами BBB премия за риск – очень условное понятие + рынок благоволит сельхозпроизводителям и продолжает охотиться за доходностью, может и в ущерб риску. Логичный диапазон оценки: 1200-1300 бп.
Итоги
Начнут размещение облигаций серии 001Р-01 17 июня: объём 50 млн руб., срок 5 лет, фиксированный квартальный купон, колл-опционы. Информация по данным bonds.finam.ru.
Ставка купона: 23% годовых, что соответствует доходности к погашению 25,07% годовых, дюрации 3,1 лет и спреду 1129 бп к кривой ОФЗ. Спред к ближайшему колл-опциону через 1,5 года: 1213 бп, сказывается низкая доходность кривой в средней части. Выходят без премии к вторичному рынку, скорее делают ставку на длину: статистика показывает, что дальние выпуски торгуются уже. Только мешают колл-опционы, которые ставят под вопрос реальный срок выпуска. Отчётность тоже теряет очарование: отдельные LTM-показатели выглядят грустнее в сравнении с концом 2025 года + есть оговорка аудитора по годовой отчётности.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: