Редкий гость на первичном рынке: размещения в 2025 году проходили весной и осенью. На очереди выпуск серии 001Р-05: объём 2 млрд руб., срок 2,5 года, фиксированный ежемесячный купон.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ИЭК Холдинг
Краткая справка:
Производитель и продавец электрооборудования и сопутствующего программного обеспечения: бренды IEK и IEK Lighting, телеком-продукция ITK, оборудование для промышленной автоматизации ONI. В портфеле торговые марки LEDEL и FEREKS, LED-светильники, программное обеспечение MasterSCADA, продукция для NEOSUN для солнечной генерации и хранения энергии. Консолидированная отчетность включает 16 дочерних компаний. Сменили форму с ООО ИЭК Холдинг на АО ИЭК Холдинг в январе 2025 года, перешли на ПАО в 2026 году, на очереди IPO.
Крупнейшие акционеры: Михаил Петров, 38,3%, Алексей Степашин, 38,3%.
Кратко про историю со сделками по ООО ЛЕГРАН, АО Контактор и ООО ЭБС, которые выкупили у LEGRAND в 2023 году:
- Купили 100% в ООО ЛЕГРАН за 1,1 млрд руб., 95,89% в АО Контактор за 340 млн руб. и 100% в ООО ЭБС за 60 млн руб. Итого: 1,5 млрд руб.
- Чистые активы компаний: 10,8 млрд руб., заплатили 1,5 млрд руб. Не стали записывать в чистую прибыль разницу: были предварительные договоры на продажу 51% в каждой из компаний с АО ЛИМ-ГРУПП, свернули с переоценкой. Тут не очень понял арифметику.
- Продали доли летом 2024 года за 1,1 млрд руб. Купили за 1,5 млрд руб. всё, продали только половину за 1,1 млрд руб. Оценили остаток в 4,4 млрд руб.
- Доля в компаниях упала ниже 50%, оставили в периметре консолидации по признаку существенного влияния.
Переоценили остаток, рассчитали и записали в прибыль 3,2 млрд руб.
По сути купили половину активов LEGRAND за 0,4 млрд руб., остальное – бухгалтерские упражнения. - Новый собственник, АО ЛИМ-ГРУПП, переименовал ООО ЛЕГРАН в ООО ДАККОР, решил продать обратно ИЭК Холдингу: ухудшились финансовые показатели во второй половине 2024 года по всей тройке компаний.
- ИЭК Холдинг покупает... не доли в компаниях, а всю АО ЛИМ-ГРУПП за 2,8 млрд руб.
Вместе с ООО ДАККОР, АО Контактор и ООО ЭБС получили АО ЛИМ-ГРУПП с отрицательным капиталом 115 млн руб. из-за убытков, долгом в 1,2 млрд руб. и финвложениями на 1,1 млрд руб., что равно стоимости продажи дочек в 2024 году.
Учли оценку компаний и записали в прочие доходы 3,3 млрд руб. - Итого:
Добавили 6,5 млрд руб. к прибыли за 2 года, потратили 3,1 млрд руб. живых денег, получили сверху долг на 1,2 млрд руб. Т.е. потратили на покупку активов LEGRAND 4,5 млрд руб. + будущие % по долгу.
На первый взгляд неплохо: получили компании с чистыми активами на 10,5 млрд руб. за 4,5 млрд руб.
Расстраивают активные упражнения с чистой прибылью от бумажных операций.
Из любопытного в комментариях к годовой отчётности: купленные компании принесли чистый убыток 1,1 млрд руб. при выручке в 2,6 млрд руб. - Странные и непонятные телодвижения с бумажной прибылью и приличными расходами: достаточно посмотреть на чистую прибыль без учёта M&A операций.
Подробнее по финансам и остальные комментарии в закрытом разборе:
Основные показатели 2025 года:
- ЧД/EBITDA: 3,5 -> 3,1
- EBITDA/%: 1,6 -> 1,1
- Рентабельность по EBITDA: 9,9% -> 10,5%
Кредитный рейтинг: ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: ИЭК Холдинг
На бирже торгуются 2 выпуска объёмом 5 млрд руб.: КС-флоатер и бумага с фиксированным купоном.
Свободен от погашений 2026 год, максимум выплат приходится на 2027 год, 3 млрд руб., новый выпуск добавляет 2 млрд руб. в 2028 году.
Оценка выпуска: ИЭК Холдинг
Очередной эмитент без достаточно длинных выпусков для оценки: придётся смотреть на конкурентов и рейтинговые индексы МосБиржи.
Компании для сравнения:
- Полипласт, A(RU) от АКРА, A.ru от НКР.
- ЭнергоТехСервис, ЭТС, ruBBB+ от Эксперт РА.
- СЭЗ им. Орджоникидзе, BBB+(RU) от АКРА.
- Элтера, BBB(RU) от АКРА.
- Электрорешения, BBB(RU) от АКРА.
Сначала индексы МосБиржи: оценка спреда для группы A- составляет 701 бп по итогам торгов 11 июня и 837 бп средний за 6 месяцев, сказываются стройка и финансы в составе индексов. Конкуренты торгуются уже своих рейтинговых групп за исключением Электрорешений, но там своя история. Логично ориентироваться на диапазон 500-550 бп как уровень консервативной оценки: торгуются близко к этому диапазону дальние выпуски Полипласта, ЭТС и СЭЗ им. Орджоникидзе. Похоже, что производственные компании в принципе торгуются недешево.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-05 16 июня: объём 2 млрд руб. срок 2,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 19 июня 2026 года. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 17% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,39% годовых, дюрации 2 года и спреду 516 бп к кривой ОФЗ. Выходят близко к нижней границе оценочного диапазона 500-550 бп. Может и слишком амбициозно: одно дело, хайп и знакомый бренд, другое – противоречивая отчётность в части бумажной прибыли. Посмотрим на итоги.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: