Результаты Oracle, возможно, пришлись на завершающий этап сезона отчётности, но они, вероятно, дали ответы на самые актуальные вопросы инвесторов в сфере технологий: сможет ли программное обеспечение выжить в эпоху искусственного интеллекта и окупится ли когда‑нибудь всё это масштабное финансирование?
Последние данные не вселяют особого оптимизма. Акции Oracle упали на 8,5 % в четверг после публикации отчёта о доходах и продолжили снижаться в пятницу.
По своей сути Oracle — это компания‑разработчик ПО. Настроения вокруг сектора с прошлой осени негативные. Клиенты и инвесторы опасаются, что компании начнут использовать ИИ для создания собственного специализированного ПО — как заявила Palantir Technologies во время последней публикации отчётности.
Между тем ИИ‑агенты несут угрозу устоявшейся в индустрии ПО модели ценообразования на основе числа пользователей. Агенты — это программы, которые с помощью моделей ИИ могут выполнять сложные последовательности задач по простым голосовым командам, заменяя людей, на которых строится выручка от ПО.
На прошлой неделе генеральный директор Cloudflare Мэтью Принс сообщил, что машинный трафик в интернете уже превышает человеческий.
С пика в сентябре биржевой фонд iShares Expanded Tech‑Software Sector потерял до 37 %. В апреле и мае он отыграл часть потерь, но в июне уже растерял большую часть этих достижений. Акции Microsoft пережили худшую неделю с 2020 года.
Oracle оказалась по обе стороны от торговли в сфере ИИ, и инвесторы спорят о её приоритетах в области облачных технологий и ПО. Хотя давние связи компании с базами данных связывают её с победителями в сфере ИИ‑данных, такими как Snowflake и Datadog, наследие в области ПО может тянуть всю компанию вниз.
Оба сегмента — и традиционное коробочное ПО, и облачное ПО — не оправдали ожиданий Уолл‑стрит (которые изначально были скромными), а совокупный рост продаж составил всего 2 % по сравнению с прошлым годом.
Торги на прошлой неделе в рамках ETF по программному обеспечению выявили чёткую границу. Инвесторы чувствуют себя уверенно лишь в отношении относительно небольшой группы победителей в сфере ИИ — в приложениях для работы с данными и кибербезопасности.
Всем остальным компаниям приходится адаптироваться к новому миру и доказывать инвесторам, что их инициативы в области ИИ работают. В конечном счёте всё сведётся к лидерству — в стратегии и её реализации в этой гораздо более крупной группе компаний‑разработчиков ПО.
Обычно в таких переходах побеждают те компании, которые готовы отказаться от текущих источников дохода в пользу новых.
Не только инвесторы отдают предпочтение инфраструктуре перед ПО. Вместе с отчётом о доходах Adobe сообщила, что её финансовый директор Дэн Дёрн покинет компанию в июне. Он займёт ту же должность в Marvell Technology, чьи чипы помогают обеспечивать работу ИИ‑дата‑центров.
ETF по программному обеспечению падал девять сессий подряд и в пятницу снизился на 0,2 %. Даже облачные технологии больше не являются тихой гаванью — что продемонстрировал отчёт Oracle. Растёт обеспокоенность инвесторов по поводу Oracle Cloud Infrastructure (OCI) — сервиса, который сдаёт в аренду ИИ‑серверы через интернет.
Продажи в четвёртом квартале выросли на 93 % по сравнению с прошлым годом — это снова самое яркое пятно в отчёте компании. OCI составляет большую часть многолетнего портфеля заказов Oracle на 638 миллиардов долларов, в который входит сделка на 300 миллиардов долларов с OpenAI.
В текущем финансовом году Oracle, который начался две недели назад, на OCI, по консенсус‑прогнозу Уолл‑стрит, придётся около 40 % общих продаж компании. Для сравнения: в 2025 финансовом году этот показатель составлял 18 %. Если Oracle достигнет цели, на OCI будет приходиться три четверти выручки компании к 2030 году.
Но это связано с высокими затратами и сохраняющимися рисками исполнения. Как и некоторые конкуренты, Oracle меняет свою финансовую модель. Чтобы обеспечить рост OCI, в прошлом году Oracle направила 32 миллиарда долларов операционного денежного потока плюс ещё 24 миллиарда долларов на капитальные затраты. В этом году капитальные затраты снова резко вырастут: компании нужно выполнить обязательства по портфелю заказов и достичь амбициозных целей по OCI.
Аналитики не ожидают положительного свободного денежного потока до 2030 года.
Из‑за масштабных капитальных затрат и последующих расходов на амортизацию (которые у Oracle удвоились в 2026 финансовом году) продажи в сфере ИИ‑облачных вычислений имеют более низкую валовую маржу, чем лёгкое в плане активов ПО. Это уже отражается на финансовых показателях Oracle: валовая маржа компании снизилась с 77 % в 2021 году до 63 % в прошлом.
История с маржой иллюстрирует вызов, стоящий перед Oracle и другими компаниями‑разработчиками ПО с высокой маржой. Даже успешная трансформация в мир, ориентированный на ИИ, может никогда не принести доходности уровня традиционного ПО.
Пока компания компенсирует снижение маржи операционной эффективностью, в том числе масштабными увольнениями. Но меньшее число сотрудников и более жёсткий бюджет лишь усложнят выполнение амбициозных задач.
Кроме того, растёт риск того, что весь этот спрос так и не превратится в выручку из‑за ограниченности земельных участков, зданий и энергоресурсов для дата‑центров.
Хотя портфель заказов Oracle за последний квартал вырос на 85 миллиардов долларов, компания оставила свои целевые показатели выручки без изменений.