Компания снова выходит на первичный рынок после апрельского размещения. На очереди снова 2 выпуска: облигации серий 001Р-03 и 001Р-04, суммарный объём 3 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, книга 15 июня.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ОДК
Краткая справка:
Объединённая двигателестроительная корпорация – государственный холдинг, разрабатывает, производит и обслуживает двигатели для авиаотрасли, космоса и нефтегазовых компаний. Отчётность консолидирует 12 компаний. Снизилась с 71,7% до 69,1% по году доля выручки от продажи двигателей и комплектующих, сократилась на 8,3% в денежном выражении. Подросла на 9,6% выручка от ремонта двигателей, но доля пока невысокая: 20,5%. Ключевой акционер: ГК Ростех.
Подробнее по консолидированной отчётности за 2025 год в закрытом разборе:
Основные показатели 2025 года:
- ЧД/EBITDA: 4,4 -> 13,3
- EBITDA/%: 1,6 -> 0,5
- Рентабельность по EBITDA: 14,8% -> 5,7%
Кредитные рейтинги: A+(RU) от АКРА и A+|ru| от НРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A(RU) в ноябре 2025 года. Оценки собственной кредитоспособности BBB+.
Облигации на МосБирже: ОДК
На бирже торгуются 2 свежих выпуска объёмом 17 млрд руб.: облигация с фиксированным купоном и КС-флоатер.
Компания только разогревается с облигационным рынком: погасили старый ОДК 01 на 6,6 млрд руб., новый долг уходит на 2028-2029 год. Предположу, что самое веселье будет к концу года, когда навыпускают бумаг.
Оценка выпусков: ОДК
Единственный выпуск с фиксированным купоном ОДК1Р01 торгуется со спредом 407 бп по итогам 10 июня и 370 бп средний с начала торгов, близко к уровню рейтинговой группы AA- по индексам МосБиржи.
Компании для сравнения:
- АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР.
- КАМАЗ, A(RU) от АКРА, A+|ru| от НРА.
- Полипласт, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
- Синара – Транспортные машины, СТМ, A(RU) от АКРА, A+.ru от НКР.
ОДК торгуется близко к уровням дальней АФК Система и КАМАЗу, если усреднить разброс по спредам. В такой логике можно считать адекватным диапазон спреда 350-450 бп для подобных компаний. Может и дороговато с учётом финансов, но что есть.
Собрал КС-флоатеры по тем же компаниям + выпуск ОДК. ОДК1Р02 торгуется на уровне КС + 222 бп, как-то слишком оптимистично в сравнении с АФК Системой и КАМАЗом. Разброд и шатание в Полипласте и СТМ в сравнении с уровнями по классике. Можно ориентироваться на те же КС + 350-450 бп, если смотреть на КАМАЗ и отдельные выпуски Системы. Оценка через рейтинговую кривую КС-флоатеров даёт более оптимистичный уровень: КС + 270 бп.
Итоги
Откроют книги по облигациям серий 001Р-03 и 001Р-04 15 июня. Общий объём 3 млрд руб., сроки 3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 15 июня, технические размещения 18 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- 001Р-03: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 16,75% годовых.
- 001Р-04: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 350 бп.
Начальный ориентир купона по 001Р-04: КС + 350 бп, немного выше оценки КС + 270 бп через рейтинговую кривую, по нижней границе более консервативного диапазона КС + 350-450 бп.
Начальный ориентир по облигациям 001Р-03: купон 16,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,1% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 467 бп к кривой ОФЗ. Небольшая премия к оценочному диапазону 350-450 бп, скромнее относительно недавнего ОДК1Р01.
Даже не знаю, как работать с совой и глобусом с учётом слабых показателей 2025 года и не очень больших премий в сравнении с вторичным рынком: уже не дебют, впереди вероятны новые размещения => лимиты могут заполняться, аппетит снижаться, премия подрастать.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 001Р-03. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: