Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Алиум/Биннофарм Групп [июнь 2026]

Новое старое имя на рынке: Алиум из группы Биннофарм выходит на первичный рынок. Готовят книгу по облигациям серии 001Р-01: объём 3 млрд руб., срок 2 года, ежемесячный фиксированный купон, книга 15 июня.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Алиум/Биннофарм Групп

Краткая справка:
Алиум входит в группу Биннофарм Групп. Эксперт РА ставит рейтинг по данным консолидированной отчётности Биннофарм Групп => дальше буду смотреть на Биннофарм Групп: фармацевтический холдинг в периметре АФК Система через МКОО РИСТАНГО ХОЛДИНГ ЛИМИТЕД после редомициляции, включает 7 российских компаний и китайскую дочку в Шанхае. Доля Биннофарм Групп в Алиум: 95,4%, ещё 4,1% принадлежат Системе напрямую.

Основная часть выручки приходится на Россию: 97%, доля выросла с 94% в 2024 году. Любопытно, что резко пошла вверх выручка от услуг: 1,6 млрд руб. после 9,6 млн руб. годом ранее.

Данные консолидированной отчётности за 2025 год в закрытом разборе:

Основные оценки за 2025 год:

• ЧД/EBITDA: 2,9 -> 3,7
• EBITDA/%: 1,2 -> 1,1
• Рентабельность по EBITDA: 21,9% -> 24,4%

Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА под наблюдением, оценка собственной кредитоспособности BBB.

Облигации на МосБирже: Биннофарм Групп

На бирже торгуются 7 выпусков на 18,8 млрд руб. с учётом прошедших оферт: облигации с фиксированными купонами, RUONIA-флоатер и КС-флоатер. Выпустили 2 ЦФА, оценочный объём 1,1 млрд руб.

Облигации на МосБирже: Биннофарм Групп.

Максимум выплат приходится на 2026 год: 13,7 млрд руб. погашений и оферт с учётом ЦФА. Ближайшая крупная оферта: БинФарм1P4 в августе на 4 млрд руб. и погашение ЦФА на 0,3 млрд руб. Следом оферта по БинФарм1P5 на 6 млрд руб.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Биннофарм Групп

Сложно с оценкой: не осталось относительно длинных бумаг, чтобы оценить спреды. Конкуренты тоже большей частью выгасились или укоротились.

Выбрал для сравнения облигации компаний:

1. Атомэнергопром, ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА.
2. АФК Система, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
3. Медскан, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.
4. DDX Fitness, BBB+(RU) от АКРА.

Можно пойти от рейтинговой группы A по индексу МосБиржи: 597 бп. Рынок обычно благоволит фармацевтике и околомедицинским компаниям: торгуются на уровне 300-400 бп Медскан и DDX Fitness. Ещё один вариант оценки: Медскан получил рейтинг A с учётом поддержки со стороны Атомэнергопрома и Росатома при оценке собственной кредитоспособности на уровне BBB+. Рейтинги Алиума и Биннофарм Групп устанавливаются с учётом поддержки со стороны АФК Система: можно сделать поправку к спредам Медскана на разницу в спредах дальних выпусков АФК Система и Атомэнергопрома, ~250-300 бп. Выходим на 550-650 бп к кривой ОФЗ: консервативная оценка для Алиума.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 001Р-01 15 июня. Объём 3 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 18 июня. Источник данных: bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 647 бп к кривой ОФЗ. Выходят с небольшой премией к рейтинговой группе A, близко к консервативному диапазону оценки 550-650 бп. Выглядят лучше Медскана по основным метрикам, но не так хорошо с финансами у поддерживающей структуры. Возможно, Медскан слишком дорог и фактически торгуется как квазиРосатом с небольшой премией. Биннофарм/Алиум... вряд ли стоит оценивать на уровне АФК Система, поэтому 550-650 бп остаётся логичным уровнем. Надо работать над улучшением финансовых показателей, чтобы не получить понижение рейтинга, тогда и будет повод для сужения спредов.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона, оставил отсчёт от старого ориентира по купону. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск