ЦБ тихо переобулся по рублю.
И это важнее самого курса.
У Банка России случился редкий жанр - макроэкономическое саморазоблачение.
Ещё недавно крепкий рубль подавался почти как трофей сверхжёсткой денежно-кредитной политики: высокая ставка, мол, охлаждает спрос, укрепляет рубль, давит импортную инфляцию, возвращает экономику к "сбалансированной траектории".
Оказывается, высокая ставка уже не главный фактор укрепления рубля.
Главный фактор - дисбаланс экспорта и импорта.
Перевожу с языка регуляторной ваты на человеческий.
Рубль укреплялся не потому, что гениальная ставка всех победила. Рубль укреплялся потому, что валюта в систему поступает, импортный спрос ограничен, внешние расчёты искривлены, капитальный счёт не нормален, а экономика живёт в режиме санкционного валютного аквариума.
Это не классический рынок.
Это закрытый тоннель.
И вот здесь начинается самое интересное.
Если крепкий рубль - результат высокой ставки, тогда ЦБ может сказать:
"Смотрите, наша политика работает" 😎
Но если крепкий рубль - результат внешнеторгового перекоса, санкционных ограничений, сломанной логистики, сжатого импорта и ограниченного движения капитала, тогда вопрос другой:
зачем так долго держать экономику под катком сверхжёсткой ставки?
Потому что одно дело - сознательно давить перегрев.
И совсем другое - приписывать себе чужой эффект, а потом, когда картина становится неудобной, аккуратно менять табличку на двери.
Сначала: "ставка укрепила рубль".
Потом: "ну, вообще-то, это экспорт и импорт".
Завтра будет: "всё сложнее, чем кажется" 🙈
Да, всё сложнее.
Только бизнесу, заёмщикам, рынку облигаций, девелоперам, промышленности и фондовому рынку от этой сложности не легче.
Проблема ЦБ сейчас не в том, что он ошибается.
Ошибаются все.
Проблема в том, что регулятор слишком медленно признаёт, что его модель объяснения реальности давным-давно не поспевает за самой реальностью.
"Пусть едят пирожные" 🤡
Экономика уже давно живёт не в учебнике по инфляционному таргетированию.
Она живёт в мире, где:
- импорт может быть ограничен не ценой кредита, а логистикой и санкциями;
- экспортная выручка может давить на валютный рынок не потому, что всё здорово, а потому что альтернативные каналы движения капитала перекрыты;
- крепкий рубль может быть не признаком силы, а побочным эффектом перекошенной системы;
- высокая ставка может не лечить инфляцию, а калечить нормальные инвестиционные циклы;
- низкая безработица ещё не доказывает отсутствие переохлаждения, если целые сектора уже лежат под бетонной плитой стоимости капитала.
И вот он, главный момент.
Заботкинская логика "переохлаждения нет, потому что безработица низкая" -
это примерно как сказать:
пациент здоров, потому что ещё стоит на ногах.
Да, стоит.
Но уже с температурой, блюет давно фонтаном от безысходности, обезвоживанием и кредитом под ставку, от которой у нормального бизнеса начинается финансовая аритмия.
Фондовый рынок это чувствует быстрее чиновничьих формулировок.
Рынок не ждёт, пока регулятор красиво перепишет свой пресс-релиз.
Рынок заранее видит, где модель начинает расходиться с фактами.
И сейчас расхождение очевидно.
Это гениально.
Теоретики🤦♂️
Если рубль держится не только и не столько из-за ставки, значит пространство для снижения ставки шире, чем ЦБ готов признать публично.
Если инфляция замедляется, а рубль остаётся крепким по внешнеторговым причинам, значит сверхосторожность ЦБ уже превратилась не в защиту, а в тормоз.
Если регулятор продолжает смотреть на экономику через зеркало заднего вида, инвестор и управляющий обязан смотреть вперёд.
Не на пресс-релизы.
Не на ритуальные фразы.
Не на сбалансированную траекторию.
А на реальную механику капитала: где деньги зажаты, цена денег завышена, где толпа всё ещё ждёт официального разрешения думать.
В этом и состоит разница между инвестором и зрителем.
Зритель читает объяснение всегда постфактум.
Инвестор и управляющий видит, где объяснение начинает трещать задолго до того, как это чиновники признают вслух.
Управляющий миллиардами Антон Ромашов AROMATH
