Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2026 г.
Общая выручка компании выросла на 19,0% до 210,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена преимущественно увеличением объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности, в том числе за счет ввода новых объектов на условиях ДПМ ВИЭ
В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала увеличение на 24,8%, составив 64,3 млрд руб., Драйверами выступили доходы от реализации электроэнергии (+38,8% до 35,8 млрд руб.) и рост доходов от мощности (+10,7% до 28,4 млрд руб.). По нашим расчетам, средний тариф на реализованную электроэнергию увеличился на 23,6%.
Выручка сегмента «Энергокомпании ДФО» увеличилась на 3,7%, составив 64,6 млрд руб. в основном за счет увеличения доходов от продажи электроэнергии.
Сильную динамику (+30,8%) продемонстрировали доходы сбытового сегмента компании, составившие 70,4 млрд руб.
Прочая выручка выросла на 20,3%, отразив результат оказания услуг по строительству, ремонту и модернизации гидротехнических сооружений.
Операционные расходы увеличились на 8,8%, составив 164,3 млрд руб. Среди отдельных статей отметим увеличение расходов на персонал до 38,6 млрд руб. (+15,3%) в связи с индексацией заработных плат; повышение затрат на распределение энергии (+20,7%) до 16,6 млрд руб. на фоне увеличения тарифов сетевых компаний, а также амортизационные отчисления (+26,8%) - 12,3 млрд руб. - в связи с увеличением объема основных средств.
Дополнительно компания отразила убыток от обесценения основных средств в размере 845 млн руб. Убыток от обесценения финансовых активов составил 3,5 млрд руб., оставшись на прошлогоднем уровне.
В итоге операционная прибыль выросла на 58,1%, составив 62,5 млрд руб.
В блоке финансовых статей отрицательное сальдо финансовых доходов/расходов составило 11,6 млрд руб. против 14,0 млрд руб. годом ранее вследствие сократившихся процентных расходов (с 14,7 млрд руб. до 12,0 млрд руб.) на фоне существенно возросшего долга (с 570,4 млрд руб. до 801 млрд руб.). Подобная динамика была вызвана активной капитализацией процентов (переносом стоимости обслуживания кредитов на стоимость строящихся объектов Дальнего Востока).
При этом соотношение чистого долга к собственному капиталу за год увеличилось с 82,3% до 99,6%. Помимо этого отметим снижение негативной переоценки стоимости беспоставочного форварда на акции с 3,4 млрд руб. до 1,3 млрд руб., а также падение процентных доходов с 5,0 млрд руб. до 2,6 млрд руб. на фоне снизившихся процентных ставок.
В итоге чистая прибыль компании составила 37,1 млрд руб., увеличившись почти вдвое.
Важнейшей корпоративной новостью стало подтверждение дивидендного моратория на период до 2029 г. Ожидается, что вся заработанная прибыль будет направлена на строительство дальневосточной инфраструктуры. Инвестиционная программа компании на ближайшие годы вплотную приближается к астрономической отметке в 1 трлн руб. Такой же величины неизбежно достигнет и корпоративный долг компании в ближайшие два года, на которые придется пик долговой нагрузки. Помимо этого, масштабные дальневосточные стройки будут провоцировать значительный объем списаний внеоборотных активов, которые будут давить на чистую прибыль. Серьезные изменения могут произойти лишь за пределами 2028 г., когда ежегодные объемы капвложений должны упасть ниже 100 млрд руб., а вновь построенные станции начнут генерировать доход.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год, отразив меньший объем списаний и более высокую выручку по всем ключевым сегментам на фоне ускоренного роста тарифов. Помимо этого, мы повысили прогноз финансового долга на всем периоде прогнозирования, а также сместили линейку капзатрат на ближайшие три года, перераспределив их с дальних лет. Также мы обнулили наши дивидендные ожидания до 2029 г. и заложили допэмиссию акций в районе 2027-28 гг. как способ сдержать неконтролируемый рост долга. Следствием этого стало обнуление дивидендной доходности, которое в значительной мере было компенсировано ростом прогноза чистой прибыли в 2030-31 гг.
В настоящий момент акции РусГидро торгуются с P/BV 2026 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке.
Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.