Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 01.06.26 вышел отчёт по МСФО за 1 квартал 2026 г. компании Роснефти (ROSN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
ПАО «НК «Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых корпораций мира.
Компания включена в перечень стратегических предприятий России и является ключевым налогоплательщиком страны. Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка добытого сырья, а также сбыт нефти, газа и продуктов нефтехимии как на территории России, так и на ключевых международных рынках.
На долю «Роснефти» приходится около 6% мировой добычи нефти, а в масштабах Российской Федерации компания обеспечивает около 40% всей нефтедобычи. Также с долей рынка в 14% компания прочно удерживает статус одного из крупнейших независимых производителей газа в России. В секторе нефтепереработки и сбыта «Роснефть» оперирует мощным комплексом, включающим 13 крупных НПЗ и 3 мини-НПЗ на территории РФ, а также розничную сеть, насчитывающую около 3000 автозаправочных станций (АЗС).
«Роснефть» является безусловным глобальным лидером по объему запасов углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний. По международной классификации PRMS доказанные запасы компании превышают 22,8 млрд баррелей нефтяного эквивалента.
Компания стала первым представителем отечественной нефтегазовой отрасли, официально зафиксировавшим стратегическую цель по достижению углеродной нейтральности к 2050 году.
В условиях текущих геополитических ограничений подробная структура акционерного капитала «Роснефти» не раскрывается в целях защиты инвесторов и операционной деятельности от внешнего давления. Основным контролирующим акционером компании выступает государство.
С марта 2022 года компания находится под жесткими блокирующими санкциями Евросоюза, а 23 октября 2025 года «Роснефть» была официально внесена Министерством финансов США в санкционный список SDN List.
Кроме того, правительство Германии на регулярной основе (каждые 6 месяцев) продлевает режим внешнего управления над немецкими активами компании (Rosneft Deutschland), которые включают доли в ключевых нефтеперерабатывающих заводах в размере около 12% от всех НПЗ-мощностей Германии. Текущий режим внешнего управления зафиксирован властями ФРГ до сентября 2026 года.
Текущая цена акций.
За 2025 года акции Роснефти снизились почти на треть, не считая выплаченных дивидендов. Динамика с начала 2026 года также отрицательная: -6%. Текущие котировки соответствуют средним значениям за 7 лет.
Операционные результаты.
Операционные результаты по итогам 1 квартала 2026 года продемонстрировали разнонаправленную динамику:
- Добыча жидких углеводородов +1% г/г;
- Переработка -3% г/г;
- Добыча газа +8% г/г.
Объемы добычи нефти обусловлены выполнением квот Правительства РФ в рамках международных соглашений ОПЕК+. Снижение объемов переработки продиктовано проведением плановых ремонтов на НПЗ, оптимизацией их загрузки с учетом текущей макроэкономической конъюнктуры и перестройкой экспортных логистических цепочек.
Увеличение добычи газа связано с повышенным сезонным спросом на внутреннем рынке в зимний период, вводом новых скважин и успешным преодолением последствий прошлогодних ремонтов на ключевых добывающих объектах.
Цены на нефть и газ.
C марта 2026 из-за войны США с Ираном, в частности, из-за перекрытия Ормузского пролива, цены на нефть марки BRENTвзлетели в 1,5-2 раза. Однако по мере стабилизации геополитической обстановки повышается вероятность того, что котировки постепенно начнут корректироваться на фоне сохраняющегося структурного перепроизводства нефти в мире.
Российская нефть марки Urals из-за внешних санкционных ограничений традиционно торгуется с дисконтом к BRENT. На фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке и временного ослабления санкционного давления этот дисконт в последние месяцы локально снизился.
Средняя цена Urals в 2025 составила около 4,7 тыс ₽ за баррель (-25% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть и укрепления рубля. В первом квартале средняя цена 4,3 тыс ₽. Но последние три месяца цена Urals держится выше 6 тыс ₽.
Российская нефть ВСТО (по-другому ESPO) - малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). Это премиальный сорт. Правда, в конце апреля выходили новости, что Urals стала стоить дороже ESPO.
Также Роснефть за последние годы нарастила добычу газа. Весь объем реализуется в России, где внутренние цены устанавливаются правительством. Но при этом они регулярно индексируются. В частности, в октябре 2026 года планируется рост на 9,6%.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Роснефть опубликовала усеченные данные по МСФО за 1Q 2026:
- Выручка: 2 032 млрд руб. (-11% г/г);
- Затраты и расходы: 1 702 млрд руб. (-12% г/г);
- Операционная прибыль: 330 млрд руб. (-7% г/г);
- Прочие (расходы)/доходы: -42 млрд руб. (год назад было +20 млрд руб.);
- Чистая прибыль (ЧП): 115 млрд руб. (-32% г/г).
Из-за падения средних цен на нефть в рублях в начале года, выручка компании снизилась на 11%. При этом Роснефть продемонстрировала высокую жесткость контроля над издержками: совокупные затраты и расходы сократились опережающими темпами — на 12%. В то же время существенное давление на итоговый финансовый результат оказала статья прочих расходов и доходов. Если в первом квартале прошлого года компания зафиксировала чистый прочий доход в размере 20 млрд рублей, то в текущем периоде сформировался чистый убыток в 42 млрд рублей, вызванный преимущественно ростом процентных расходов на фоне высоких ставок в экономике, а также отрицательной квартальной переоценкой валютных обязательств. В итоге чистая прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 32% г/г.
Финансовые результаты 1Q 2026 года оказались хуже год к году. В частности, EBITDA примерно на 6% ниже медианных значений за последние 4 года, отражая период локального охлаждения сырьевого рынка и высокий курс рубля.
Но с другой стороны, результаты лучше кварталу к кварталу. В частности, ЧП выросла в 7 раз, до лучших за последний год значений. А учитывая последовавший в апреле и мае мощный взлет цен на нефть Urals, ожидается, что второй квартал 2026 года станет для компании значительно сильнее первого.
Баланс.
Баланс ещё более усеченный. Капитал9,2 трлн (+2% с начала года).
Исходя из информации из пресс-релиза, ND/EBITDA = 1,7. Таким образом, чистый долг вырос примерно на 20% за квартал до 3,9 трлн. Так получилось в том числе из-за роста курса доллара в 1 квартале 2026 года относительно начала года. Долговая нагрузка выше средней. Из-за высокой ставки, процентные платежи оказывают большое давление на чистую прибыль.
Денежные потоки.
Компания не публикует данные по денежным потокам последние три квартала. Есть данные из пресс релиза по результатам 2025 года:
- Капитальные затраты: 1,4 трлн (-6% г/г).
- FCF скорр = +0,7 трлн (-46% г/г).
Таким образом, FCF 2025 самый низкий за последние 5 лет. Но с другой стороны, он соответствует средним значениям за последние 15 лет.
Из последнего пресс релиза известно, что кап затраты за 1Q 2026 составили 418 млрд, т.е. рост +73% г/г.
Дивиденды и buyback.
Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.
И.И. Сечин постоянно подчеркивает, что даже «несмотря на негативный внешний фон, интересы акционеров остаются одним из главных приоритетов Компании». Роснефть непрерывно выплачивает дивиденды с 1999 г.
В начале 2026 года были выплачены промежуточные дивиденды по итогам 1П 2025 г. в размере 11,56₽. на акцию. А 12.05.2026 совет директоров рекомендовал финальные дивиденды 2,27₽. Дата отсечки 09.07.2026. Таким образом, совокупная годовая доходность может быть в районе 3,5% к текущей цене акций.
Также отмечу, что компания продлила программу выкупа собственных акций до конца 2026 года. В частности, в 2024 году было выкуплено 2,6 млн акций по средней цене 443,7₽.
Перспективы.
Бизнес-план Роснефти на 2026 г. основан на консервативных макроэкономических предпосылках, включая цену на нефть в 45 долл./барр., и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений.
Также у компании есть стратегия до 2030 года, цель которой достичь добычи углеводородов 330 млн тонн в нефтяном эквиваленте. Т.е. рост более, чем на 30% к текущим показателям.
Этот рост должен быть осуществлен за счет развития газовых месторождений и проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Ресурсная база 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти.
Первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти. Но как минимум, проект поддержит ресурсную базу, к тому же это высокомаржинальный проект с особым налоговым режимом.
Кстати, в ноябре 2024 года Госдума приняла закон, который меняет налоговый вычет по НДПИ для Ванкорского месторождения, входящего в «Восток Ойл». Позитивный эффект может быть до 100 млрд в год.
Ещё в конце 2023 года Путин подписал законы, которые позволяют Роснефти начать экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в будущем компания начнет реализацию крупных СПГ проектов, учитывая, что доля газа превышает 25% от общего объема добычи.
Риски.
- Падение цен на нефть.
- Высокая ключевая ставка.
- Рост налогов.
- Усиление санкций.
- Укрепление рубля.
- Аварии и теракты. Сечин уже отмечал, что увеличились затраты на обеспечение антитеррористической безопасности.
- Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена дороже относительно исторических значений:
- Капитализация = 4 трлн (цена акции = 384₽);
- EV/EBITDA = 3,5;
- P/E = 17; P/S = 0,5; P/B = 0,4;
- Рентаб. EBITDA = 29%; ROE = 3%; ROA = 1%.
В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Роснефть оценена в среднем немного дороже.
Выводы.
Роснефть входит в ТОП 3 крупнейших публичных компаний в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.
Добыча углеводородов в 1Q 2026 немного подросла г/г. Цены на нефть в рублях были на минимумах за 3 года. Также давление на прибыль оказывала высокая ключевая ставка. В итоге, финансовые результаты 1Q 2026 хуже г/г, но всё же значительно лучше кв/кв. Долговая нагрузка выше средней. Данные по FCF компания не раскрыла.
Роснефть стабильно платит дивиденды. Совокупная доходность за 2025 год будет на уровне 3,5%.
Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов.
Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.
Мультипликаторы выше средних. Расчетная справедливая цена акций 400₽. Второй квартал должен быть довольно сильным, т.к. в моменте компания зарабатывает сверх прибыли из-за ситуации на Ближнем востоке, но при этом неизвестно, как долго это продолжится.
Мои сделки.
Акции Роснефти занимают менее 2,5% от моего портфеля акций. Позиция в минусе на 15%, но это без учета полученных дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization