Макрообзор № 23 (2026)

Это макрообзор за 23 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В мае глобальная деловая активность растёт как в промышленности, так и в экономике в целом (вместе с сектором услуг). Индексы выше 50 пунктов. PMI Manufacturing составил 52,6 пункта, PMI Composite 51,8 пункта.
• Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 13-м месте в мире ($1,6 трлн). Лидируют Китай (51,5), США (22,8), Еврозона (18,9), Япония (8,1).
• Брикс ($59 трлн) опережает страны Большой семёрки ($54 трлн) по объёму денежной массы.
• По итогам апреля рост РДМ в Еврозоне составил 0,9% к апрелю 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 0,8% к 1 кварталу 2025 года.

Экономика России

• Денежная масса М2 на 1 июня составила рекордные 133,8 трлн. рублей. Темпы роста ускорились с 12,3% годовых (на 1 мая) до 13,2% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +7,5%, что соответствует стагнации.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт пятый месяц подряд, +11% годовых в мае.
• В 1 квартале инвестиции в основной капитал упали, -14,3%. Это сильнейшее падение с 2009 года.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в апреле, рост составил 1,7%.
• По оценке МЭР, ВВП в апреле вырос на 1,3%. Второй квартал начинается с роста ВВП темпом более 1%.
• Прибыль предприятий в марте составила 1,8 трлн рублей. Это на 10% меньше, чем в марте прошлого года.
• Минпромторг: в мае рынки легковых (+21%), грузовых (+11%) и автобусов (+32%) показали рост. Рынок LCV (- 13%) показал падение.
• По данным Автостата рынок легковых в мае составил 110 тысяч (+20%, совпал с данными Минпромторга). Рынок легковых продолжает расти.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июне вырастет на 31% и составит 118 тыс. шт. Это будет уже пятый месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июня может вырасти до 6,0%.

Рынки грузовиков

• Россия (предварительно) в мае: 3,4 тыс. (+7,1%). Предположительно это рост, с которого начинается разворот рынка после долгого падения.
• Россия, 23 неделя: регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 991 штуки (+2,7% к 23-ой неделе прошлого года).
• Россия, оценка июня: рынок тяжелых грузовиков (более 14 тонн) в июне может составить 3,7 тыс. шт. (+8,1%). Рост, начавшийся в мае, продолжается.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В мае индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,6 пункта, как и в апреле.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай), а также во всех странах "Большой семёрки" (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Италия, Германия).

В таких странах Брикс как Россия, Бразилия деловая активность падает. Россия аутсайдер среди приведённых на графике стран.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В целом рост активности преобладает. По сравнению с июнем-октябрём 2025, когда преобладал пессимизм (красный цвет в таблице), ситуация улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Россия в красной зоне падения держится с июня 2025 года.

Глобальная деловая активность растёт

Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице.

Источник: телеграм-канал MMI

Красного цвета (который означает падение деловой активности) по сравнению с предыдущим месяцем стало больше на 4 страны.

Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединились Британия, Австралия, Бразилия и ЮАР. Испания, Канада и Гонконг, напротив, из красной зоны вышли в зелёную.

Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 13-м месте в мире

Рейтинг стран по денежной массе на третий месяц 2026 года приведён на графике ниже. Лидирует Китай, на втором месте США, на третьем Япония.

Россия не входит в десятку, она занимает 13-е место.

Если страны зоны Евро объединить и показать вместе, то Еврозона выходит на третье место.

Россия при таком подсчёте становится десятой.

*- по сравнению с предыдущими рейтингами изменились цифры по Индии. В предыдущих оценках использовались данные по М2, которые, как оказалось, в Индии не включают срочные депозиты (в отличие от России и США, например). Добавление срочных депозитов существенно изменило положении Индии в рейтинге.

Рейтинг по денежной массе: G7 отстаёт от БРИКС

БРИКС (59 трлн в долларовом эквиваленте) опережает страны Большой семёрки (46 трлн) по объёму денежной массы*.

Если посмотреть денежную массу по странам, то становится очевидно, что всем этим успехом страны БРИКС обязаны Китаю.

Индия, вторая страна БРИКС по объёму денежной массы, отстаёт от Китая в 15 раз, а Россия – в 32 раза.

Важный комментарий: это не «все деньги мира». В денежной массе не учитываются деньги нерезидентов. Например, доллары в карманах граждан США и на счетах американских компаний — это денежная масса США. Но доллары в карманах россиян или бразильцев (или на счетах российских или бразильских компаний) денежной массой США не являются.

С учётом этих международных долларов (йен, фунтов...) Большая семёрка была бы впереди.

*-денежная масса в национальных валютах пересчитана в доллары США по текущему курсу

Можно вместо отдельных европейских стран "Большой семёрки", входящих в зону евро (Германия, Франция, Италия, см. график выше), посчитать денежную массу всей Еврозоны.

Даже в этом случае преимущество стран Брикс сохраняется.

Преимущество, возможно, будет на стороне «коллективного Запада», если к расчёту добавить страны Евросоюза со своей собственной валютой (например, Польшу со своим злотым, Швецию со своей кроной и другие), а также Канаду, Австралию и другие страны "Запада".

Еврозона: слабый рост ВВП и РДМ сохраняются

В апреле денежная масса в Еврозоне выросла на 3,9% к апрелю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 3,0%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в апреле составил 0,9% к апрелю прошлого года.

С января этого года, темпы роста замедляются. Хотя они и без того невысоки.

Напомним, что рост ВВП в 1 квартале составил 0,8% к 1 кварталу 2025 года.

МВФ прогнозирует рост ВВП по итогам 2026 года на 1,1%.

С доковидных максимумов 2019 года (за 6 лет) ВВП Еврозоны вырос на 6,6%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная масса: 133,8 трлн рублей (+13,2%)

Денежная масса М2 на 1 июня составила рекордные 133,8 трлн. рублей, сообщил ЦБ.

Рост денежного агрегата М2 в апреле ускорился до 13,2% годовых (12,3% в апреле). Ускорился и рост реальной денежной массы (РДМ) до 7,5% годовых (6,4% в апреле).

Динамика РДМ показана на графике.

Эльвира Набиуллина и её команда приучили нас радоваться не хорошему росту, а тому, что не провалились в красную зону падения.

Сейчас очередной такой повод для радости — РДМ растёт лучшими темпами за 14 месяцев. При этом темпы остаются стагнационными (= соответствующими стагнации в экономике). Такими, как почти всё правление Набиуллиной с июня 2013 года.

Резюме: Набиуллина продолжает держать темпы роста реальной денежной массы в стагнационной (жёлтой) зоне.

Денежный светофор показывает жёлтый

Наш традиционный график денежный светофор на 1 июня 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) прошёл свой минимум в апреле (4,9%) и сейчас составляет 5,3% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 июня узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 20 триллионов рублей (20,982 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 16% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ далека от рекордов.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже пятый месяц подряд. В мае рост составил 11% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Напомним, что динамика реальной УДБ (график выше) ранее неплохо «предсказывала» резкие ослабления курса рубля (более 15% за месяц). Как только динамика становилась отрицательной (реальная УДБ начинала падать), это становилось признаком скорого скачка курса доллара.

Жёлтыми выносками на графике показаны такие скачки курса, когда доллар за месяц дорожал на 15% или более (по среднемесячному значению). В последнем эпизоде, когда падала реальная УДБ, соответствующего падения рубля не случилось. Да, в ноябре 2024 доллар вырос к рублю на 10%. Но до 15% роста дело не дошло.

Инвестиции в основной капитал: -14,3%

В 1 квартале 2026 года инвестиции в основной капитал были на 14,3% меньше, чем в 1 квартале 2025 года.

Это самое масштабное падение с 2009 года.

Одна из причин такого падения: календарный эффект. В 1 квартале было на 3 рабочих дня (на 5,2%) меньше, чем в 1 квартале прошлого года.

Вторая причина: резкое замедление темпов роста ВВП. С 4,9% в 2024 году рост замедлился до 1% в 2025 году. Замедления роста ВВП и в прошлом приводили к резкому замедлению роста (2002, 2013 годы), а порой и к падению инвестиций (2014, 2025 годы).

Выпуск базовых отраслей: +1,7% в апреле

В апреле выпуск базовых отраслей (ВБО) вырос на 1,7% к апрелю прошлого года.

Это второй месяц роста показателя подряд.

Выпуск базовых отраслей (ВБО) — это около 60% ВВП. Кроме промпроизводства он включает в себя сельское хозяйство, строительство, торговлю оптовую и розничную.

Рост показателя в апреле позволяет предполагать, что в апреле вырос и ВВП в целом. Именно так считает и Минэкономразвития (см. следующий сюжет).

Оценка ВВП апреля от МЭР: +1,3%

Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в апреле в 1,3% (в марте 1,9%).

Оценка роста ВВП министерством традиционно близка к росту ВБО (см. предыдущий сюжет).

Оценка

Первый месяц второго квартала начинается с роста выше 1%. Это даёт основания полагать, что низшая точка в динамике ВВП была пройдена в 1 квартале.

Прибыль предприятий в марте: 1,8 трлн. рублей (-10%)

Прибыль предприятий* в марте составила 1,832 трлн рублей (голубая линия на графике).

Это на 10% меньше, чем в марте прошлого года.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в марте составила порядка 1,2 трлн рублей.

Это -15% к марту прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 17,5 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Прибыль опустилась ниже границы 18 трлн. рублей в ценах 2021 года, выше которой она держалась 5 долгих лет, см. красный пунктир на графике.

Падение прибыли говорит об ухудшении условий для развития бизнеса.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Легковые, грузовые, автобусы: итоги мая

3 июня Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами мая. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к маю прошлого года:

Легковые: +21%; (для сравнения: динамика апреля +16%);

Лёгкие коммерческие: -13% (-21%);

Грузовые: +11% (+5%);

Автобусы: +32% (-7%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 21% регистраций, в легковых автомобилях- 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги мая: 110 тыс., +20%

В мае по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 109 892 новых легковых автомобиля.

Это на 20% больше аналогичного периода 2025 года.

Динамика нестабильна, утверждать, что начался 100% рост или падение пока нельзя.

По итогам марта 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,38 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

На фоне многолетней статистики видно, что рынок сейчас вышел на средние значения рынка 2017-2025 годов (2022 и 2023 годы исключены).

О перспективах июня см. далее.

Рынок легковых, 23 неделя: 29,4 тыс. (+25%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 23 неделе составили 29,4 тыс. шт.

Это на 25% больше аналогичной недели 2025 года. Уже семнадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

После +12% на 20 неделе рост ускорился до 25% на 23 неделе.

Темпы не только вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и прорываются порой за его верхнюю границу.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат лишь чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июня: 118 тыс. (+31%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июне составят порядка 118 тыс. шт.

Июнь 2026 года, по этой оценке, будет на 31% больше прошлогоднего. Это будет пятый месяц роста подряд. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост. Более того, рост ускоряется.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут в направлении 1,5 млн.

Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,6 млн (пунктирная линия на графике). Год будет близким к итогам 2024 года, который был лучшим с 2019 года.

Повторим, что это предварительные оценки июня на основе данных за первую неделю июня.

Инфляция в июне может вырасти до 6,0%

Суточный рост цен 1 июня составил 0,030%, сообщил Росстат.

Предварительная оценка итогов мая 5,27% годовых (Росстат сообщит результат 10 июня).

Но уже сейчас можно сделать первые предварительные прикидки итогов июня. Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,030%, то по итогам июня годовая инфляция может составить 6,0%.

Оценки по одному дню могут быть неточны. Более точные оценки можно будет сделать через неделю. Но рост годовой инфляции подтверждается данными за 21 неделю.

Недельное изменение цен (0,15% за 21 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (0,06% за 21 неделю 2025 года).

Это означает, что на 21 неделе годовая инфляция росла.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не из-за инфляции, а по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Широкая денежная база;
• Инфляция по итогам мая;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr