Макрообзор № 24 (2026)

Это макрообзор за 24 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Рост РДМ в Японии по итогам мая составил 1,0%. Это пятый месяц роста. ВВП в 1 квартале показал рост 0,6% годовых.
• В Мексике рост РДМ с 9,4% в декабре 2024 года замедлился до 2,1% годовых в апреле 2026. ВВП в 1 квартале вырос на 0,2%, это стагнационный темп.
• В Индонезии рост РДМ в апреле составил 6,6% к аналогичному периоду 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Экономика России

• На 1 июня 2026 года денежная база составила 30,0 трлн. рублей. Реальный рост составил +10% годовых. Это четвертый месяц роста. При этом среднегодовые темпы роста всё ещё в отрицательной зоне.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июне вырастет на 38% и составит 124 тыс. шт. Это будет уже пятый месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам мая составила 5,31%. В июне она может вырасти до 6,0%.

Рынки грузовиков

• По итогам мая продажи тяжёлых грузовиков по странам составили: Япония 2,6 тыс. (-4,0%); Мексика 1,8 тыс. (-14%); Индонезия 1,6 тыс. (+4%).
• В России по итогам мая было зарегистрировано 3 353 грузовиков полной массой от 14 тонн. Это второй худший май с 2017 года (за 10 лет). Но при этом май стал первым месяцем в новом цикле роста рынка. Падение закончилось в апреле.
• Несмотря на начавшийся рост, итог 2026 года может быть ниже итога 2025 года. Например, технический прогноз с помощью ПО "Деметра" даёт результат 51,5 тыс. (-9%) по итогам 2026 года.
• Россия, 24 неделя: регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 694 штуки (+7,4% к 24-ой неделе прошлого года).
• Россия, оценка июня: рынок тяжелых грузовиков (более 14 тонн) в июне может составить 3,7 тыс. шт. (+9,8%). Рост, начавшийся в мае, продолжается.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Япония: ВВП и РДМ растут

В Японии денежная масса выросла в мае выросла на 2,5% к маю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 1,4%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в мае составил 1% к маю 2025 года

С января этого года динамика РДМ продолжает уверенно расти, среднегодовые темпы пока остаются в минусе.

Напомним, что рост ВВП в 1 квартале составил 0,6%, к 1 кварталу 2025 года.

На конец года МВФ прогнозирует рост ВВП в Японии на 0,7%.

Это ниже на 0,4%, чем годом ранее.

В экономической истории Японии заметно выделяются три периода. Они показаны на графике.

1957-1973, реальная денежная масса растёт высокими темпами (14% в среднем). Высокими темпами растёт и ВВП (10,4% в среднем). Закончился этот период падением РДМ в 1973 и 1974 годах. ВВП в 1973 упал, а в 1974 году рос скромными по историческим меркам темпами 3,2%.

1976-1991, РДМ растёт приличными темпами (6% в среднем), но скромнее, чем раньше. ВВП тоже растёт неплохо, 4,6% годовых в среднем. Но по сравнению с двузначным ростом прошлого периода этот рост выглядит скромнее.

1992-2025, РДМ растёт слабыми темпами (2,2% в среднем). Слабо растёт и ВВП, 0,8% в среднем.

Резюме: стагнация японской экономики будет продолжаться, пока ЦБ не ускорит темпы роста реальной денежной массы.

Мексика: РДМ и ВВП замедляются

В апреле денежная масса Мексики выросла на 6,6% к апрелю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,5%.

Рост реальной денежной массы в апреле составил 2,1% к апрелю 2025 года.

Рост реальной денежной массы продолжает замедляться с декабря 2024, уже полтора года.

ВВП в 1 квартале вырос на 0,2% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП в 2025 году замедлился до +0,6% (+1,4% в 2024 году).

Прогнозы: МВФ прогнозирует ускорение роста ВВП Мексики в 2026 году до 1,6%. Однако, учитывая слабую динамику реальной денежной массы, мы ускорения роста ВВП Мексики не ожидаем.

Индонезия: РДМ и ВВП ускоряются

Денежная масса в Индонезии выросла на 9,2% в апреле к апрелю 2025 года.

Инфляция за май составила 3,1%.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в апреле составил 6,6% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ уже около года держится возле отметки 5%.

Рост ВВП в 1 квартале составил 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Это лучшая динамика с 2022 года.

Прогноз: МВФ прогнозирует рост ВВП Индонезии в 2026 году на 5,0%. Учитывая быстрый рост ВВП в первом квартале и хорошую динамику РДМ, итоги года могут быть даже выше прогноза МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная база: реальный рост 10%

На 1 июня 2026 года широкая денежная база составила 30 трлн. рублей.

Это третий лучший результат в истории и близкий к историческому рекорду января 2026
(30,6 трлн рублей).

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным остаётся результат полуторагодовой давности, октября 2024 года.

На графике видно, что стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 июня реальная рост реальной денежной базы составил +10% годовых.

Таких темпов не было с августа 2023 года. Реальная денежная база растёт всего лишь четвёртый месяц подряд. До этого наблюдалось падение, которое началось по итогам декабря 2024. Худшая динамика был зарегистрирована по итогам апреля 2025 (-13%).

Оценка

1. Несомненно, рост реальной денежной базы – это позитивная новость. Наше предположение о возможности пересмотра прогноза ВВП 2026 с 0,9% в сторону повышения становится всё более реалистичным (см. Макрообзор № 19, сюжет "Денежный светофор: небольшой позитив").

2. Надо при этом понимать, что мы радуемся не тому, что рост хороший. Рост стагнационный, застойный.

Обратите внимание на синюю линию на графике:

• До 2013 года (до прихода Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база росла высокими темпами. Это способствовало быстрому росту РДМ и, соответственно, росту ВВП.
• С 2013 года (с приходом Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база почти не растёт. Периоды слабого роста сменяются периодами падения. Это сдерживает рост РДМ и, соответственно, сдерживается и рост ВВП.

Денежные переменные (инфографика)

На 1 июня денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 133,8 трлн рублей, а денежная база 30,0 трлн рублей.

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 июня 2026 года составило 4,5.

Напомним, что на 1 мая 2025 года, год назад, денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,8.

Это означает, что деньги банков (10,6 трлн. рублей) в 10,8 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (114,4 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Рынок легковых, 24 неделя: 22 тыс. (+42%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 24 неделе составили 22 тыс. шт.

Это на 43% больше аналогичной недели 2025 года. Уже восемнадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

После +12% на 20 неделе рост ускорился до 42% на 24 неделе.

Темпы не только вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и прорываются за его верхнюю границу, как на этой неделе, например.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат лишь чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июня: 124 тыс. (+38%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июне составят порядка 124 тыс. шт. (оценка недельной давности 118 тыс. шт.)

Июнь 2026 года, по этой оценке, будет на 38% больше прошлогоднего. Это будет пятый месяц роста подряд. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост. Более того, рост ускоряется.

К тому же в положительную зону вышли среднегодовые темпы. Это означает, что регистрации за последние 12 месяцев превысили аналогичный показатель годовой давности.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,6 млн (пунктирная линия на графике). Год будет близким к итогам 2018 года, который был лучшим за последние 10 лет.

Повторим, что это предварительные оценки июня на основе недельных данных.

Инфляция по итогам мая: 5,3% годовых

По данным Росстата, инфляция в мае составила 5,31% годовых. Это почти совпало с оценкой по недельным данным (см. таблицу).

Инфляция в мае (5,31%) ниже, чем в декабре (5,59%). И это самый низкий уровень с августа 2023 года, почти за три года.

Месячная инфляция в мае (0,17) ниже, чем в мае прошлого года (0,43). На графике ниже об этом говорит положение красной линии ниже оранжевой.

Такое положение означает снижение годовой инфляции. Как видно, только в январе годовая инфляция росла. В феврале, марте, апреле, мае она снижалась. К сожалению, в июне перспективы снижения инфляции туманны.

О перспективах инфляции в июне см. следующий сюжет.

Инфляция в июне может вырасти до 6,0%

Суточный рост цен 1 по 8 июня составил 0,029%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,029%, то по итогам июня годовая инфляция может составить 6,0%.

Недельное изменение цен (0,20% за 22 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (0,05% за 22 неделю 2025 года).

Это означает, что на 22 неделе годовая инфляция росла уже вторую неделю подряд.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Решение ЦБ по ставке;
• Индикатор бизнес-климата ЦБ;
• Реальные цены производителей;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr