Биткоин (BTC) работает не так, как традиционные акции Tesla или KGHM. Здесь каждое движение записывается в публичный блокчейн, который можно использовать для анализа в реальном времени. Это делает рынок криптовалют исключительно прозрачным, но, парадоксально, по-прежнему плохо понятым большинством участников.
В то время как обычные трейдеры сосредотачиваются на свечных графиках и технических индикаторах, профессионалы уже давно используют нечто гораздо более мощное : данные из блокчейна .
Они позволяют заглянуть «под поверхность» цены и увидеть, что на самом деле происходит в интернете: кто покупает, кто продает, где находятся уровни боли и эйфории .
В этой статье мы рассмотрим пять наиболее популярных и простых в интерпретации метрик, с которых можно начать работу с данными в блокчейне. Мы покажем, как их читать и как их комбинировать.
Однако помните, что это не хрустальный шар, а скорее компас, показывающий, на каком этапе цикла мы находимся и настало ли время для накопления, распределения, эйфории или капитуляции.
Что такое данные в блокчейне и почему они уникальны?
Данные, хранящиеся в блокчейне, — это информация, извлеченная непосредственно из публичного блокчейна Биткоина , отсюда и название «блокчейн». К ним относятся такие данные, как количество активных адресов , объем транзакций, переводы между кошельками и периоды хранения монет.
Их уникальность заключается в полной прозрачности : все транзакции и балансы адресов являются публичными, что позволяет каждому анализировать фактическое поведение участников рынка.
Это позволяет нам измерять такие показатели, как средняя цена покупки BTC инвесторами и движение монет между биржами. Эти метрики не имеют аналогов на традиционных рынках .
На фондовой бирже мы не можем увидеть среднюю стоимость покупки акций CCC всеми инвесторами, а также сколько из них получили прибыль или понесли убытки от продажи акций Amazon.
Однако в криптовалютах публичный характер блокчейна позволяет проводить анализ в режиме реального времени, что является огромным информационным преимуществом. Благодаря данным в блокчейне мы можем заглянуть «под капот» ценового графика и увидеть, что происходит с самими монетами, а не только с ценовыми свечами.
Это уникальный взгляд на механизмы рынка , который внушает уверенность в выводах, поскольку основан на достоверных данных из интернета, а не просто на спекуляциях или технических индикаторах.
На рынке криптовалют инвесторы получают дополнительный аналитический инструмент, который помогает прогнозировать поведение цены биткоина или любого другого токена.
Реализованная цена
Реализованная цена — это средняя стоимость покупки биткоина, рассчитанная на основе всех монет, находящихся в обращении. Проще говоря, это стоимость всех биткоинов по цене, по которой каждый из них в последний раз переходил из рук в руки в блокчейне, деленная на общее количество монет в обращении.
Этот индикатор показывает среднюю цену, которую инвесторы заплатили за свои BTC . Это можно рассматривать как глобальную базовую стоимость. Это одна из наиболее известных моделей в блокчейне, часто используемая в качестве средней реальной стоимости биткоина с момента его появления.
Почему этот показатель так важен? Если текущая рыночная цена биткоина падает ниже реализованной цены, это означает, что средний инвестор находится «в минусе» (несет нереализованный убыток).
- Исторически сложилось так, что подобные ситуации возникали в конце циклов медвежьего рынка и сигнализировали о капитуляции и формировании рыночного дна.
- Все предыдущие медвежьи циклы достигали своих минимумов в периоды, когда цена BTC оставалась ниже фактической цены в течение длительного времени – например, в 2015 году биткоин провел около 300 дней ниже этого значения, а в среднем для длительных медвежьих рынков этот период составлял около 6-7 месяцев.
- Это падение «ниже фактической цены» иллюстрирует крайнюю панику: многие инвесторы продали монеты с убытком, обрушив рынок.
- С другой стороны, когда рыночная цена выше реализованной цены , большинство инвесторов получают нереализованную прибыль.
- После длительного медвежьего рынка это здоровый признак возвращения спроса, но в крайних фазах бычьего рынка большое расхождение между ценой и фактической ценой может указывать на перегрев рынка.
Примеры с рынка
- В конце 2022 года, после обвала цены с 30 000 до 16 000 долларов, биткоин начал торговаться ниже своей фактической цены. Инвесторы сообщили о колоссальных бумажных убытках. Это сигнализировало о том, что рынок приближается к точке истощения предложения. Действительно, рубеж 2022/2023 годов оказался самым низким уровнем медвежьего рынка.
- В свою очередь, в начале 2024 года ситуация изменилась: цена BTC (42 000 долларов) снова значительно превысила реализованную цену (которая после многолетней аккумуляции составила десятки тысяч долларов). Это означало, что средний инвестор снова оказался в плюсе, что помогло восстановить доверие.
Как интерпретировать реализованную цену?
Когда биткоин торгуется выше своей фактической цены, рынок находится в фазе относительного комфорта (большинство удерживает прибыль).
Однако крайние значения имеют особое значение :
- Если цена акций долгое время будет оставаться ниже фактической цены, стоит рассмотреть возможность накопления (исторически это были возможности, возникающие на самых низких уровнях).
- Однако, когда цена значительно превышает фактическую цену, следует остерегаться эйфории.
Реализованная цена растет медленно и постепенно (по мере того, как новые инвесторы приходят и покупают по более высоким ценам). Поэтому, если цена внезапно значительно вырастет, рано или поздно она скорректируется до более устойчивого уровня.
Это делает реализованную цену своего рода уровнем равновесия . Этот индикатор указывает на зоны, где биткоин фундаментально переоценен или недооценен относительно средней стоимости его покупки.
Многие аналитики считают реализованную цену нижней границей долгосрочной стоимости BTC. Если фундаментальные факторы не разрушатся окончательно, падение цены ниже этого значения обычно быстро привлекает покупателей.
Как будто биткойн продавался по цене ниже его «справедливой стоимости».
Коэффициент MVRV, т.е. отношение рыночной стоимости к реализованной стоимости.
MVRV (Market Value to Realized Value Ratio) — это показатель, связанный с фактической ценой, — это просто отношение рыночной капитализации биткоина к его фактической капитализации .
Поскольку рыночная капитализация — это текущая цена, умноженная на количество токенов в обращении, а реализованная капитализация — это реализованная цена, умноженная на количество токенов в обращении, MVRV также можно понимать как отношение текущей цены BTC к средней стоимости покупки BTC .
Математически это выглядит так: MVRV = Рыночная цена / Реализованная цена.
А интерпретация MVRV очень интуитивна:
- Значение MVRV = 1 означает, что текущая ставка равна средней стоимости приобретения – рынок «равноценен» по отношению к себестоимости активов держателей.
- Значение MVRV > 1 означает, что цена превышает средние издержки, то есть средний инвестор сохраняет нереализованную прибыль (система в целом находится в плюсе).
- Значение MVRV < 1 означает, что цена упала ниже средней стоимости – средний инвестор терпит убытки, что обычно происходит на поздних стадиях медвежьего рынка и в периоды капитуляции.
На практике аналитики блокчейна обращают внимание на экстремальные значения MVRV . Исторически сложилось так, что когда MVRV превышало уровни около 2,0 или выше , это означало, что в системе была очень высокая доля нереализованной прибыли, а рынок был близок к перегреву и спекулятивному пузырю.
Пример рынка
Например, на пике бычьего рынка 2017 года показатель MVRV достиг 4, а к концу 2021 года приблизился к 3. И наоборот, низкие значения MVRV (<1) наблюдались в периоды спада, такие как март 2020 года и июнь 2022 года, когда паника привела к падению цены ниже базовой стоимости для держателей. Такие низкие уровни указывали на перепроданность рынка и хорошую возможность для долгосрочных инвесторов к накоплению.
В 2024 году, когда биткоин резко вырос (с 42 000 долларов в начале года до более чем 100 000 долларов к концу года), показатель MVRV также увеличился: с примерно 1,8 до примерно 2,2 к концу года. Это было значительно выше 1,0 (поэтому большинство инвесторов сохранили прибыль), но также ниже исторических зон перегрева . Это говорит о том, что рынок, хотя и сильный, еще не достиг эйфорического пика.
Действительно, в то время биткоин преодолел отметку в 100 000 долларов, но не было ни взрывного пузыря, ни массовой фиксации прибыли долгосрочными держателями. Однако в следующем году, 2025, мы наблюдали стабилизацию MVRV в диапазоне 1,8–2,2 и отсутствие прорыва в зону >3, что отражает определенную степень равновесия.
Рынок уже находился выше типичных уровней медвежьего рынка, но не впадал в крайнюю жадность. Только когда цена BTC начала превышать 110 000 долларов (IV квартал 2024 года), MVRV приблизилась к 2,5–3 долларам, и самые старые держатели начали фиксировать прибыль.
Как следует интерпретировать MVRV?
MVRV — это простой барометр настроений рынка: чем выше его значение, тем больше бумажной прибыли удерживает рынок, и, следовательно, тем сильнее соблазн зафиксировать прибыль (что создает давление со стороны продавцов).
- Чем ниже значение (особенно <1), тем больше доля потерь – тогда большинство тех, кто не продал, скорее всего, будут держать акции в надежде на восстановление (поскольку продажа означала бы неизбежные потери).
- Для долгосрочного инвестора высокий показатель MVRV должен стать сигналом тревоги – будьте осторожны, рынок может быть перегрет .
- Низкий показатель MVRV, в свою очередь, является сигналом: рынок находится в состоянии стагнации, возможно, акции недооценены .
Чистая нереализованная прибыль/убыток (ЧНПР) – чистая нереализованная прибыль/убыток
Чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) — это показатель, отражающий общее положение рынка BTC с точки зрения нереализованной прибыли или убытков.
С чисто математической точки зрения, NUPL = (рыночная капитализация – реализованная капитализация) / рыночная капитализация.
- Положительное значение означает , что в сети нереализованная прибыль превышает убытки, и инвесторы получают прибыль от своих позиций.
- Отрицательная стоимость – преобладание нереализованных убытков. Инвесторы находятся в подавленном состоянии.
Однако на практике один лишь сухой NUPL мало что нам скажет. Гораздо важнее зоны ценности NUPL , которые соответствуют последующим этапам психологии толпы.
Обычно выделяют следующие диапазоны:
- NUPL > 0,75 – зона эйфории/жадности . Все в плюсе, жадность процветает. Исторически такие уровни наблюдались вблизи пиков (например, в конце 2017, начале 2021 года) и предвещали повышенный риск краха пузыря.
- 0,5-0,75 – зона веры/отрицания . Рынок демонстрирует сильный позитивный настрой, бычий тренд продолжается. Инвесторы верят в дальнейший рост, но пока нет экстремальной эйфории.
- 0,25-0,5 – зона оптимизма/неопределенности . Умеренный рост – рынок восстанавливается после минимума, но участники по-прежнему осторожны (некоторые еще помнят недавние потери).
- 0-0,25 – Зона надежды/страха . Большинство позиций близки к равновесию, с небольшим потенциалом роста или падения. Инвесторы больше не паникуют, но и не уверены в своих силах. Это часто происходит на ранних стадиях формирования дна, когда появляются проблески отскока, но многие сомневаются в его устойчивости.
- < 0 (отрицательное значение) – зона капитуляции . Инвесторы несут полные нереализованные убытки – рынок погружен в пессимизм, и капитуляция часто происходит на дне медвежьего рынка.
График NUPL, особенно если он раскрашен по этим зонам, служит барометром рыночных настроений .
Стоит отметить, что этот индикатор был разработан, среди прочих, давним аналитиком Тууром Деместером и популяризирован фондом Adamant Capital именно для выявления моментов перегиба рынка – как чрезмерной эйфории, так и крайнего страха.
Историческое поведение NUPL. Примеры.
В начале 2023 года, после обвала FTX и очередной криптовалютной зимы, индикатор NUPL для BTC стал слегка отрицательным, сигнализируя о капитуляции . Инвесторы массово удерживали нереализованные убытки, что совпало с локальным минимумом (около 16 000 долларов в январе 2023 года).
В 2024 году, когда цена восстановилась, NUPL вошла в зону надежды , превысив 0,25, а затем в зону веры (0,5) в конце 2024 года, когда биткоин приблизился к отметке в 100 000 долларов. К середине 2025 года NUPL уже приближалась к 0,6, гранича с эйфорией .
Однако после резких колебаний цен NUPL упала до уровня около 0,3–0,4. Это означало, что большая часть ранее полученной прибыли испарилась из портфелей. Рынок перешел от состояния, близкого к эйфории, к осторожному оптимизму .
Как использовать в анализе?
Когда NUPL очень высок (>0,75) , инвесторы чувствуют себя «богатыми на бумаге», и соблазн зафиксировать прибыль возрастает.
Зачастую этому предшествует пик рынка : каждое последующее повышение цен встречает волну продавцов, стремящихся заработать.
С другой стороны, отрицательный показатель NUPL указывает на то, что большинство находится в минусе. Те, кто был менее уверен, уже продали акции (зафиксировав убытки), в то время как остальные держатся, ожидая лучших времен.
Парадоксально, но такие моменты глубокого страха часто являются лучшим временем для покупки. Потенциал дальнейшего падения ограничен, потому что «те, кто собирался запаниковать, уже запаниковали».
Стоит добавить, что NUPL особенно хорошо определяла минимумы (капитуляции), в то время как на максимумах она может подавать сигналы несколько раньше (эйфория может длиться некоторое время до достижения фактического пика цены).
Поэтому NUPL лучше всего использовать в сочетании с другими индикаторами – например, когда мы видим NUPL > 0,75 и другие признаки перегрева (высокая MVRV, растущий приток средств на биржи, большая прибыль, полученная долгосрочными держателями), тогда мы получаем более убедительное подтверждение сценария «вершины успеха».
Exchange Netflow – потоки на биржи.
Показатель Exchange Netflow отслеживает, какой объем биткоинов поступает на централизованные биржи и выводится с них в чистом выражении.
Расчет очень прост: Чистый поток = Приток – Отток , где Приток — это сумма BTC, отправленных на кошельки бирж, а Отток — это сумма BTC, выведенных с бирж на приватные кошельки за определенный период.
Принципы работы также довольно интуитивно понятны:
- Положительный чистый приток (значение > 0) – в биржи поступает больше BTC, чем выводится. Такая ситуация обычно указывает на усиление давления предложения , поскольку инвесторы могут готовиться к продаже своих монет на бирже.
- Отрицательный чистый поток (<0) – с бирж уходит больше BTC, чем поступает. На биржах остается все меньше и меньше монет, что говорит о том, что инвесторы выводят свои BTC на холодные кошельки . Под этим мы подразумеваем, что они не намерены продавать.
Ключевым моментом является отслеживание основных тенденций и аномалий в чистом притоке средств. Непрерывный отрицательный чистый приток (систематический отток) может создать благоприятную почву для долгосрочного роста цен. Когда из бирж покидает больше BTC, чем поступает на них в течение многих недель или месяцев, доступное предложение сокращается. Если спрос остается постоянным или увеличивается, это оказывает стимулирующее воздействие на рост цены.
И наоборот. Непрерывный положительный чистый приток (устойчивый приток) может сигнализировать о том, что участники рынка готовятся к распродаже. Например, во время спада на бычьем рынке крупные держатели и старые инвесторы переводят свои монеты на биржи, чтобы обналичить свою прибыль.
Сравнение Netflow и исторической цены биткоина
Во время ралли биткоина в 2024 году , когда цена преодолела свой исторический максимум и впервые в истории превысила шестизначные уровни, за кулисами происходило нечто интересное. Вместо роста, балансы BTC на мировых биржах падали .
Другими словами, чистый приток средств был отрицательным на протяжении большей части 2024 года , что означает, что из бирж утекало больше биткоинов, чем поступало. Инвесторы переводили средства в свои собственные кошельки, что свидетельствует о высокой уверенности в дальнейшем росте (отсутствие давления со стороны продавцов).
Такое сочетание — рост цен при отрицательном чистом притоке средств — указывало на то, что бычий рынок имел прочную основу в виде накопления, а не просто спекуляции. Действительно, это сделало восходящий тренд в 2024 году устойчивым и менее подверженным внезапному обвалу.
Однако в 2025 году , особенно после пика около 126 000 долларов, ситуация начала меняться. Чистый приток стал более неоднородным , и периоды оттока сопровождались значительным притоком BTC на биржи . Это означало, что все больше игроков хотели зафиксировать прибыль или, опасаясь пика, готовились к продаже.
В результате к концу 2025 года предложение на биржах увеличилось, и рынок потерял темп. Несмотря на несколько попыток прорыва, цене не удалось удержаться на новых максимумах.
Ежедневное использование Netflow
Отслеживание индикатора чистого потока позволяет выявлять незначительные изменения в балансе спроса и предложения.
На практике целесообразно отслеживать среднее значение чистого притока за 7 или 30 дней, чтобы выявить тенденцию и наблюдать за отдельными крупными движениями (например, исключительно высокий суточный приток может означать, что «кит» или группа инвесторов будут продавать активы, что в сочетании с другими индикаторами может предупредить о снижении).
Также следует помнить, что чистый приток лучше всего интерпретировать в контексте. Например, если мы видим отток средств с бирж и одновременный рост цен , это значимый бычий сигнал. Однако, если отток сопровождается падением цен (люди выводят средства, но цена не растет), это может означать, что капитал просто перемещается в холодные кошельки из-за страха перед риском, а не обязательно из-за веры в силу рынка.
Активность долгосрочных держателей (LTH), т.е. HODLers.
Под долгосрочными держателями (LTH) обычно понимаются адреса или инвесторы, которые непрерывно владели биткоинами в течение как минимум 155 дней (приблизительно 5 месяцев).
Анализ блокчейна показывает, что после этого времени готовность к продаже статистически снижается. «Старые» монеты продаются реже, а их владельцы проявляют больше терпения (и, вероятно, опыта).
Именно поэтому группу долгосрочных держателей биткоинов (LTH) иногда называют «умными деньгами » биткоина. Это участники рынка, пережившие множество циклов, часто накапливавшие средства во время медвежьих рынков и не паникующие при каждом снижении. Краткосрочные держатели (STH, <155 дней) чаще всего ассоциируются с «свежим» капиталом, подверженным эмоциям (это обобщение, но полезное для аналитических целей).
Но как измерить активность долгосрочных держателей (LTH)? Можно наблюдать за объемом предложения, находящегося у долгосрочных держателей (LTH ). Однако, на наш взгляд, гораздо точнее будет показатель LTH-SOPR (коэффициент прибыли от потраченных средств для LTH) , который представляет собой среднее соотношение реализованной прибыли и убытков по сделкам, совершаемым долгосрочными держателями .
- Значение LTH-SOPR > 1 означает , что при продаже LTH они в среднем получают прибыль (их монеты стоили больше на момент продажи, чем на момент покупки).
- LTH-SOPR < 1 – это означает, что они продают с убытком (редко, поскольку LTH, как правило, избегают продажи с убытком, если только их к этому не вынуждают или даже так называемые «умные деньги» не капитулируют).
Наиболее важными сигналами от активности LTH являются сигналы минимума и максимума. На минимумах медвежьего рынка они обычно:
- Количество LTH растет – их доля в предложении BTC увеличивается по мере того, как падающие монеты переходят из рук слабых игроков (панических продавцов) к сильным игрокам (покупающим дешевые LTH).
- Значение LTH-SOPR падает примерно до 1 или ниже – если даже долгосрочные держатели начинают продавать с убытком, это признак глубокой капитуляции, часто означающей конец падения.
- «Опытные инвесторы» остаются непреклонными – большинство LTH просто пережидают спад, демонстрируя высокую уверенность, о чем свидетельствует низкое предложение молодых монет (мало старых BTC движутся).
Примеры LTH-SOPR из реальной жизни
В конце 2024 года , когда цена биткоина впервые превысила 100 000 долларов, данные блокчейна выявили важный сигнал: долгосрочные держатели начали массово фиксировать прибыль .
Затем соотношение LTH-SOPR выросло примерно до 4,0 , что означает, что проданные ими монеты в среднем были в четыре раза дороже , чем при покупке. Это чрезвычайно высокое значение, исторически наблюдаемое только во время самых крупных финансовых пузырей.
Действительно, вскоре после этого рынок пережил резкую коррекцию, что говорит о том, что движение LTH было совершенно правильным : они продали свои токены на пике, оставив новичков с дорого приобретенными токенами.
Перенесемся в начало 2026 года , и ситуация выглядела совсем иначе. После года борьбы и упомянутой выше коррекции многие краткосрочные спекулянты вышли из игры, и цена стабилизировалась на уровне 80 000–90 000 долларов.
И снова LTH доказал свою эффективность как барометр настроений: LTH-SOPR ненадолго опустился ниже 1,0 , что означает, что некоторые долгосрочные держатели, возможно, более «молодые» по опыту (держащие акции 6-12 месяцев), начали продавать с убытком . Такое поведение среди держателей LTH встречается редко и является признаком того, что даже самые терпеливые теряли надежду.
С точки зрения цикличности, легко догадаться, что это означает: конец медвежьего рынка или коррекция . Когда даже самые устойчивые из них прорываются, рынок обычно находится вблизи поворотного момента. Действительно, в январе 2026 года было много признаков того, что биткоин пытается сформировать новую базу для очередной фазы бычьего рынка. Однако на момент написания этой статьи этого еще не произошло.
Изменение положения в сети LTH
Также стоит обратить внимание на показатель изменения чистой позиции LTH . Этот индикатор показывает, увеличивает ли LTH свои активы (положительные значения) или уменьшает (отрицательные значения) их, исходя из среднего значения за последние 30 дней.
Например, в конце 2025 года LTH были чистыми продавцами (изменение чистой позиции было резко отрицательным), но на рубеже 2025/2026 годов эта тенденция изменилась. Как видно на графике ниже, LTH снова стали чистыми накопителями.
Такое изменение может быть хорошим предзнаменованием, указывающим на переход от фазы распределения к фазе повторного накопления, что, в свою очередь, необходимо для возвращения рынка на путь роста.
В начале 2026 года произошло чистое накопление средств долгосрочными держателями. Источник: Check on Chain
Как объединить эти 5 показателей в анализе?
Теперь, когда мы знаем 5 популярных индикаторов биткоина в блокчейне, возникает закономерный вопрос: как мы можем использовать их вместе, чтобы составить целостную картину ситуации и рыночного сценария?
Один индикатор никогда не обеспечит полной уверенности, как и в техническом анализе. Данные блокчейна, хотя и мощные, не являются хрустальным шаром. Наилучшие результаты достигаются при анализе нескольких точек данных одновременно.
Мы предлагаем использовать фильтр "3 шага":
- На каком этапе цикла мы находимся? (Реализованная цена + MVRV + NUPL)
Проверьте, находится ли цена ниже, близка к или значительно выше фактической цены — это даст вам представление о том, является ли рынок относительно дешевым или дорогим.
- Посмотрите, в какой зоне находятся MVRV и NUPL:
Низкие значения (MVRV < 1, NUPL в состоянии капитуляции/надежды) = близки к минимуму, преобладает страх.
Высокие значения (MVRV > 2, NUPL эйфорическое состояние) = близки к пикам, преобладает жадность.
- Предложение на биржах способствует или препятствует развитию рынка? (Exchange Netflow)
Если NUPL/MVRV указывают на относительно дешевый рынок , а чистый приток средств отрицательный (отток с бирж), это усиливает сценарий накопления и потенциального роста.
Если индикаторы показывают переоцененный рынок и чистый приток средств положительный (приток на фондовые биржи), это усиливает сценарий распределения и риск коррекции.
- Что делают «умные деньги»? (LTH-SOPR + Изменение чистой позиции LTH)
Когда индикаторы указывают на дешевый рынок, а LTH увеличивает позицию (чистое изменение позиции положительное, LTH-SOPR близко к 1 или ниже) – вы получаете классическую картину фазы накопления.
Когда индикаторы указывают на переоцененный рынок, а LTH фиксирует значительную прибыль (высокий LTH-SOPR, отрицательное изменение чистой позиции) – это предупреждение о том, что «старожилы» продают новичкам.
Хотя на первый взгляд это может показаться сложным, на самом деле требуется некоторый опыт, чтобы легко фильтровать отображаемую на диаграммах информацию:
- Сценарий «Покупка» : цена близка к/ниже реализованной цены, MVRV < 1 или значительно выше, NUPL находится в зоне страха/надежды, отрицательный чистый приток, накопление LTH.
- Сценарий «Я верю в успех или фиксирую часть прибыли» — цена значительно выше реализованной цены, MVRV высока, NUPL в эйфории, чистый приток средств положительный, LTH активно продается.
Остальное — это управление рисками и адаптация ваших решений к вашему временному горизонту. Индикаторы не дают сигнала «покупать/продавать сегодня», но они помогают определить, движетесь ли вы в соответствии с трендом или против него.