Главный вопрос, который сейчас волнует инвесторов, — как долго продлится дивидендная пауза и когда стоит ждать восстановления. Ответ на него зависит от макроэкономических условий, которые в 2026 году складываются непросто.
📉 Финансовые показатели: точка напряжения
Ключевой фактор, сдерживающий инвестиционную привлекательность «Северстали», — это отрицательный свободный денежный поток (FCF), который напрямую связан с дивидендной политикой компании. По итогам 2025 года FCF составил -30,5 млрд рублей против +96,8 млрд рублей годом ранее, что автоматически лишило акционеров дивидендных выплат за весь 2025 год.
Показатель 2024 г. 2025 г. Изменение
Выручка 829,8 млрд руб. 712,9 млрд руб. ▼ 14%
EBITDA 237 млрд руб. (расчётно) 137,6 млрд руб. ▼ 42%
Рентабельность по EBITDA ~29% 19% ▼ 10 п.п.
Чистая прибыль ~150 млрд руб. (расчётно) 31,9 млрд руб. ▼ 79%
FCF +96,8 млрд руб. -30,5 млрд руб. —
Ситуация не улучшилась и в 1-м квартале 2026 года: выручка упала на 18,7% год к году (до 145,3 млрд руб.), EBITDA — на 54,4% (до 17,9 млрд руб.), а рентабельность по EBITDA сжалась до 12,3% против 22,0% годом ранее. FCF остался отрицательным на уровне -40,4 млрд руб.
На этом фоне чистый долг компании вырос до 61,9 млрд руб., хотя отношение чистый долг/EBITDA остаётся умеренным — 0,5х. Впрочем, как отметил Алексей Мордашов на ПМЭФ, компания уже наращивает долг, а на 2027 год планируется существенное сокращение инвестиционной программы.
💸 Дивиденды: нулевая доходность
Дивидендная политика «Северстали» привязана к FCF. При отрицательном денежном потоке выплаты невозможны. Компания не выплачивала дивиденды за весь 2025 год и за 1-й квартал 2026 года, рекомендаций по выплатам за 2-й квартал пока нет. Даже по оптимистичным прогнозам, выплаты в 2026 году могут составить 0–90 рублей на акцию — это лишь верхняя граница.
🧠 Оценка: премия за будущее восстановление
Несмотря на слабые операционные показатели, мультипликаторы «Северстали» выглядят высокими: P/E (LTM) = 62x, EV/EBITDA (LTM) = 6,5x. Однако это характерно для циклических компаний, находящихся на дне: рынок часто закладывает будущее восстановление раньше, чем оно появляется в отчётности.
Форвардный EV/EBITDA (3,8х), напротив, выглядит привлекательно на фоне средних значений 4,6–5,5х в 2020–2021 гг. Именно этот аргумент используют оптимисты. При этом «Северсталь» сохраняет позицию одной из самых эффективных компаний сектора с вертикальной интеграцией, низкой себестоимостью сляба (23,5 тыс. руб./т в 1К26, −7,5% г/г) и умеренной долговой нагрузкой, что даёт запас прочности.
🏭 Отрасль: спрос падает, но предложение сокращается
Ситуация на стальном рынке остаётся сложной. По оценкам «Северстали», падение спроса на сталь в России в 2025 году составило 14–15%, и снижение продолжится в 2026 году (оцинкованный прокат — минус 5%). По данным Worldsteel, за первые 4 месяца 2026 года выплавка стали в России сократилась на 12%, а в апреле спад достиг 12,4%.
Цены на российскую стальную заготовку в портах Чёрного моря снизились до $485–488 за тонну (FOB) на фоне слабого спроса в Турции и снижения цен китайскими производителями. Крепкий рубль и высокие производственные затраты ограничивают возможности экспортёров предлагать скидки. Мировые цены на сталь в начале 2026 года прибавили 8–15%, но этот рост может носить временный характер и связан с удорожанием сырья и энергоресурсов.
🎯 Прогнозы аналитиков: разброс мнений
Профессиональные участники рынка демонстрируют широкий разброс оценок:
Организация Целевая цена Рекомендация
Банк ПСБ 1320 руб. Покупать
ИК «ВЕЛЕС Капитал» 912 руб. Держать
БКС Мир инвестиций ~1000 руб. Негативная
«КИТ Финанс Брокер» — Пока нецелесообразно
Большинство аналитиков сходятся во мнении, что восстановление стального рынка начнётся не раньше второй половины 2026 года, а полноценный рост возможен только в 2027 году.
⚖️ Итог: что важно помнить
- Дивидендная пауза продолжится, пока FCF не вернётся в положительную зону. Отрицательный денежный поток и высокие капзатраты (даже после сокращения до 110 млрд руб.) не оставляют ресурсов для выплат.
- Ключевой триггер для компании — устойчивое снижение ключевой ставки ЦБ до 12% и ниже. Именно тогда можно ожидать оживления строительного сектора и роста спроса на сталь.
- Акции «Северстали» сейчас — ставка на будущий цикл, а не на краткосрочный результат. При текущей цене ~687 руб. и целевых ориентирах от 912 до 1320 руб. потенциал роста присутствует, но сроки его реализации зависят от внешних макроэкономических условий.
- Текущий мультипликатор P/E 18x — зеркало циклического дна. Форвардные мультипликаторы указывают на потенциал восстановления при улучшении конъюнктуры.
⚠️ Важно: Вся представленная информация носит аналитический характер. Перед принятием инвестиционных решений необходимо самостоятельно оценить риски с учётом вашего инвестиционного профиля, финансового положения и целей.