Компания давно не занимала на первичном рынке: последний выпуск был в 2024 году с купоном 20,5% годовых. Готовят книгу по облигациям серии 002Р-06: объём 450 млн руб., амортизация, срок 2 года 7 месяцев, ежемесячный фиксированный купон, книга 4 июня.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Ред Софт
Компания разрабатывает и продаёт решения на базе программ с открытым кодом, оказывает услуги сопровождения и поддержки. Основную долю выручки генерирует сегмент операционных систем: 56,8%, рост на 19,4% в денежном выражении относительно уровней 2024 года.
В периметр группы в 2025 году вошли компании ООО Ред Софт Центр и ООО Ред Интернешнл, появилась консолидированная отчётность группы.
Бенефициарные владельцы: АО РТ-РЕД и Вячеслав Комлев.
Подробнее данные из отчётности за 2025 год в закрытом разборе:
Основные оценки за 2025 год:
- ЧД/EBITDA: неприменимо, отрицательный чистый долг
- EBITDA/%: 21,8% -> 22,1%
- Рентабельность по EBITDA: 27,8% -> 30,2%
Кредитные рейтинги: BBB+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, повысили с BBB(RU) в апреле 2026 года.
Облигации на МосБирже: Ред Софт
На бирже торгуются 2 выпуска на 250 млн руб.: классические выпуски с фиксированными купонами. Оба выпуска гасятся в июне 2026 года, новое размещение частично рефинансирует старый долг.
Оценка выпуска: Ред Софт
Остались короткие выпуски Ред Софт, сделаю акцент только на среднее значение спредов за 6 месяцев: 471 бп, близко к уровню рейтинговой группы AA- оценки через рейтинговые индексы МосБиржи.
Выбрал для сравнения облигации компаний:
- Группа Позитив, ruAA от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА.
- Р-Вижн, ruA+ от Эксперт РА.
- ЭР-Телеком Холдинг, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР.
- Софтлайн, ruA- от Эксперт РА.
- Воксис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- ЛайфСтрим, ruBBB+ от Эксперт РА.
Смешал классический ИТ и низкорейтинговые телекомы. ИТ и около-ИТ компании – особая история, торгуются уже рейтинговых индексов МосБиржи: это логично для части эмитентов с учётом более адекватных метрик в сравнении с конкурентами. Средний спред Ред Софт близок к уровню Софтлайна и ЛайфСтрима, уже в сравнении с ровесником по рейтинговой группе Воксис. Понятно с Воксис: размывают ИТ-направление. РедСофт торговался дорого в 1 половине 2025 года, если посмотреть на динамику спредов по старым выпускам. Котировался ближе к диапазону 400-600 бп с осени. Тут допускаю снижение интереса к коротким выпускам, что отразилось на спредах. Можно консервативно оценить уровень Ред Софт в 350-450 бп, если смотреть на ближайших конкурентов.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-06 4 июня. Объём 450 млн руб., амортизация, срок 2 года 7 месяцев, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 10 июня. Источник данных: bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 874 бп к кривой ОФЗ. Выходят с премией к оценке 350-450 бп, что выглядит странно при долговых метриках компании. Посмотрим, как пройдёт сбор заявок: купон на уровне 16-16,5% годовых и ниже – повод возобновить упражнения с совой и глобусом, всё же рейтинг пока не A.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона, оставил отсчёт от старого ориентира по купону. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: