Что такое бессрочные облигации и почему банки платят по ним аномально высокие проценты? Разбираем плюсы, скрытые риски и реальные примеры с биржи. Узнайте, почему «вечные» бумаги могут не выплатить купон, что такое субординация и стоит ли добавлять этот инструмент в свой портфель.
Долг длиною в вечность
Представьте себе идеальный источник пассивного дохода: вы один раз даете компании деньги в долг, а она выплачивает вам проценты до конца ваших дней. Более того, этот денежный поток вы можете передать по наследству детям и внукам. Звучит как финансовая сказка, не правда ли?
Мы уже рассказывали про дисконтные облигации, но на фондовом рынке существует и другой инструмент. Он называется бессрочные облигации (или «вечные» облигации, перпетуалы, «вечеринки» на сленге трейдеров). В торговом терминале напротив даты погашения таких бумаг стоит завораживающий знак бесконечности (∞).
Но мир финансов прагматичен, и за красивой вывеской вечного дохода скрываются суровые правила игры. Зачем банки выпускают вечные долги, почему по ним предлагают доходность до 25% годовых и какие подводные камни поджидают инвестора.
💡 Я уже 6 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Что такое бессрочная облигация?
Классическая облигация работает предельно просто: вы покупаете бумагу за 1000 рублей, получаете свои купоны, а через условные 3 года вам возвращают вашу 1000 рублей (фиксированный номинал).
Бессрочная облигация — это долговая ценная бумага, у которой нет даты погашения. Эмитент (тот, кто выпустил бумагу) не обязан когда-либо возвращать вам основную сумму долга. Вместо этого он обязуется выплачивать вам купонный доход «бесконечно» долго.
Как же вернуть свои деньги?
У инвестора есть только два пути:
- Продать бумагу на бирже. Вы находите другого инвестора, который хочет получать ваши «вечные» купоны, и продаете бумагу ему по текущей рыночной цене.
- Дождаться колл-опциона (Call Option). Хотя у бумаги нет даты погашения, эмитент имеет право (но не обязанность) выкупить её у инвесторов по номиналу в заранее оговоренные даты (например, раз в 5 лет).
Зачем это нужно эмитентам?
Если вы посмотрите на список бессрочных облигаций, то заметите одну деталь: практически все такие бумаги на российском рынке выпускают банки (ВТБ, РСХБ, Альфа-Банк, Совкомбанк). Почему корпорации из реального сектора редко связываются с вечными долгами?
Ответ кроется в жестких требованиях регуляторов (Базель III). Чтобы выдавать кредиты, банк должен иметь определенный объем собственного капитала. Обычные облигации считаются классическим долгом, они ухудшают баланс. А вот субординированные бессрочные облигации Центробанк разрешает при выполнении ряда условий относить к дополнительному капиталу первого уровня (Additional Tier 1, AT1).
Для банка это идеальный инструмент: он получает живые деньги, которые учитываются в нормативах почти как собственный капитал, но при этом не размывает доли текущих акционеров. За такую роскошь банки готовы платить инвесторам повышенную премию.
Главные риски
Высокая доходность бессрочных бумаг — это не подарок, а честная плата за огромные риски, которые берет на себя инвестор.
1. Право отменить купоны
Это самый страшный сон инвестора. По закону и условиям выпуска, если норматив достаточности капитала банка падает ниже критического уровня, банк имеет право в одностороннем порядке отменить выплату купонов.
В классических облигациях невыплата купона — это дефолт. В бессрочных облигациях — это реализация контрактного права. Причем такие купоны чаще всего некумулятивные: отмененные проценты не накапливаются. Если это право прямо прописано в условиях выпуска, оспорить невыплату в суде практически невозможно, так как юридически отмененный купон не считается просроченным долгом.
2. Субординация и риск списания
Все бессрочные облигации банков являются субординированными. Это значит, что в случае банкротства или санации требования по таким бумагам стоят в самом конце очереди кредиторов (сразу перед обыкновенными акциями). На практике, если банк спасают за счет государства при падении капитальных нормативов, предусмотрена возможность полного списания (write-off) таких бумаг в ноль. Именно так произошло в свое время с субордами банка «Открытие».
3. Процентный риск и глубокий дисконт
У перпетуалов экстремально высокая чувствительность к изменению ключевой ставки. Когда ставка ЦБ растет, старые вечные бумаги с низким купоном стремительно дешевеют. В периоды жесткой денежно-кредитной политики они начинают торговаться с дисконтом в 30–40% от номинала. Вы можете увидеть в портфеле пугающий минус, если решите продать бумагу до реализации колл-опциона.
Что предлагает рынок прямо сейчас?
Давайте заглянем в скринер платформы kupona.io и посмотрим, с какими цифрами мы имеем дело на практике. Рынок четко поделен на две лиги.
Лига для обычных инвесторов
Выбор здесь ограничен, в основном это бумаги Россельхозбанка (РСХБ) и Газпромбанка.
- РСХБ 01Т1: Бумага торгуется всего за 64,4% от номинала (около 656 рублей). Купон составляет 9%, но за счет того, что вы покупаете бумагу с огромным дисконтом, реальная доходность (YTM) достигает 13,98%.
- ГазКБЗО26Д (Валютная замещайка): Облигация в долларах США. Торгуется за 88,9% от номинала и дает долларовую доходность 9,10% годовых. Отличная альтернатива валютным вкладам, но с учетом рисков субординации.
Лига для «квалов» (экстрим)
Квалифицированные инвесторы имеют доступ к бумагам, где доходности пробивают потолок.
- ВТБСУБ1-12: Номинал бумаги — 10 миллионов рублей. Она торгуется за 74,20% от номинала. Расчетная доходность? Фантастические 25,27% годовых!
- ВТБ ЗО-Т1 (Валютная): Долларовая замещайка от ВТБ. При цене 83% от номинала она дает долларовую доходность 11,45%.
- TCS perp1: Бессрочная валютная бумага от Т-Банка. Торгуется чуть выше номинала (102,5%) и обеспечивает доходность 10,99% в валюте.
(Примечание: цены и YTM приведены на момент написания статьи, проверяйте актуальные котировки перед сделкой).
А теперь давайте посчитаем... Зачем инвесторы покупают бумаги РСХБ или ВТБ за 60-70% от номинала? Расчет (yield-to-call) строится на колл-опционе. Если экономика стабилизируется и ставки упадут, банк может решить выкупить облигации по 100% номинала. В этот момент вы заработаете не только купоны, но и разово заберете гигантскую прибыль от переоценки тела облигации.
Резюме и выводы
Бессрочные облигации — это инструмент высшего пилотажа. Это гибрид, который по своей форме является долгом, но по уровню риска близок к акциям.
- Кому подходит: Опытным инвесторам (High Risk / High Reward). Тем, кто четко понимает риск списания долга (write-off), отмены купонов и готов пересиживать сильные просадки тела облигации.
- Кому категорически НЕ подходит: Консерваторам, новичкам и тем, кто ищет безопасную альтернативу банковскому депозиту.
Вечные долги могут стать драйвером вашего портфеля, генерирующим двузначную доходность в валюте. Но всегда помните: в финансовом мире вечным бывает только риск.
Напоминаю, что данная статья носит исключительно информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Инвестиции на фондовом рынке всегда сопряжены с риском потери капитала. Если хотите глубже разбираться в таких механизмах — я часто продолжаю эти темы у себя в телеграме. Без хайпа, просто нормальный разговор про деньги, поведение и экономику. Кому близко — заходите.