Die Welt | Германия
США могут переложить часть рекордно высокого госдолга на кредиторов, пишет Welt. Однако реструктуризация облигаций США обернется потерями для инвесторов по всему миру и подорвет доверие к доллару. Эксперты предупреждают: грядет дефолт.
Франк Штокер (Frank Stocker)
Объем госдолга США растет и составляет уже 40 триллионов долларов. Советники Трампа открыто обсуждают реструктуризацию долга за счет кредиторов. Звучит немыслимо, но некоторые крупные инвесторы уже воспринимают этот сценарий всерьез.
ИноСМИ теперь в MAX! Подписывайтесь на главное международное >>>
Дональд Трамп может игнорировать судей, пренебрегать союзниками и оскорблять представителей центрального банка. Но когда доходность американских государственных облигаций растет, даже он начинает нервничать. Эта тенденция проявилась несколько раз с начала его второго срока. Например, когда в апреле 2025 года он объявил о введении новых высоких пошлин, доходность резко взлетела — и он тут же ввел 90-дневный мораторий. Летом он размышлял об увольнении главы ФРС Джерома Пауэлла, что привело к аналогичному результату: рыночная ставка резко выросла, и Трамп пошел на попятную.
Эта сделка изменит все: рынок нефти никогда не будет прежним
Причина кроется в огромном государственном долге Соединенных Штатов. Любой дальнейший рост доходности значительно увеличивает стоимость финансирования государства. Именно поэтому в окружении президента сейчас открыто обсуждаются пути выхода из ситуации, а именно реструктуризация долга: предлагается восстановить финансовое положение государства за счет кредиторов. Это, однако, может иметь серьезные последствия для вкладчиков и инвесторов по всему миру. Поэтому крупные инвесторы уже реагируют на происходящее.
Насколько важен для президента США уровень процентных ставок, наглядно продемонстрировал конфликт с Джеромом Пауэллом, которого Трамп осыпал оскорблениями и даже хотел привлечь к ответственности в суде за то, что тот не хотел снижать базовую ставку. Новым главой ФРС Трапм назначил Кевина Уорша, который до сих пор говорил президенту то, что тот хотел слышать. В результате вероятность того, что Федеральная резервная система действительно снизит базовую ставку в ближайшем будущем, возрастает.
Однако это, прежде всего, повлияет на краткосрочные рыночные ставки. Для долгосрочного же финансирования важен ряд других критериев, в первую очередь ожидания в отношении инфляции. В последнее время они существенно выросли, что связано с войной в Иране. Ставка по государственным облигациям со сроком погашения в десять лет недавно поднялась до 4,6%, а по ценным бумагам с тридцатилетним сроком она превысила даже 5%.
Намечается ли долговая спираль?
Такое развитие событий обходится дорого. Долговая нагрузка страны составляет почти 40 триллионов долларов, что соответствует примерно 125% ВВП. Министр финансов вынужден ежегодно выделять один триллион долларов только на выплату процентов — и чем выше рыночная ставка, тем тяжелее становится это бремя. При этом сумма долга стремительно растет: к 2027 году Трамп планирует увеличить военные расходы на 40% до 1,5 триллиона долларов, в том числе для пополнения запасов, опустевших в результате войны против Ирана.
Ловушка Ормузского пролива: вскрылись детали того, о чем раньше не говорили
Впрочем, такая гора долгов и расходы на выплату процентов не представляют непосредственной опасности. "США берут в долг в национальной валюте, доллар остается мировой резервной валютой, а американские государственные облигации по-прежнему сохраняют статус основных гарантов стабильности глобальной финансовой системы, — говорит Эдгар Вальк, главный экономист банка Metzler. — Более вероятным сценарием представляется вялотекущий долговой кризис: рост процентных ставок увеличивает процентную нагрузку, что ведет к повышению дефицита, который, в свою очередь, вынуждает выпускать еще больше облигаций, а рынок требует за это более высокие ставки". Возникнет спираль, которая может привести к стремительному росту инфляции. Тогда помочь смогут только резкое повышение налогов или значительное сокращение расходов.
Чтобы не допустить такого развития событий, команда Трампа обдумывает выход из ситуации, который советник президента Стивен Миран изложил в марте 2025 года в так называемом "Соглашении Мар-а-Лаго". Ключевым пунктом этого документа на 41 страницу стало то, что иностранные кредиторы будут вынуждены обменять свои высокодоходные государственные облигации США на новые бумаги с более низким доходом и более длительным сроком погашения.
Результатом стали бы существенные убытки для инвесторов и значительно более низкие процентные выплаты для США. "Это было бы равносильно дефолту", — говорит Карстен Ремхельд, стратег по рынкам капитала в инвестиционной компании Fidelity. По его мнению, подобный сценарий крайне маловероятен. "С другой стороны, Трамп уже сделал многое из того, что мы считали маловероятным, — отмечает он. — Так что следует отнестись к такому сценарию со всей серьезностью".
Аналогичного мнения придерживается американский миллиардер Джеффри Гундлах — и он сделал из этого выводы. "А что, если они сойдут с ума?", — сказал он несколько дней назад, комментируя действия правительства в интервью информационному агентству Bloomberg. Он тоже считает реструктуризацию долга прямо сейчас маловероятной. Однако в какой-то момент может возникнуть ситуация, когда правительство скажет: "Знаете что? Наши расходы на выплату процентов составляют три триллиона долларов. Мы пережили рецессию. Процентные ставки выросли. Мы не можем себе этого позволить. Это нас погубит". В таком случае, по его мнению, возможно все.
Конечно, такая мера имела бы катастрофические последствия для финансовых рынков: инвесторы покинули бы рынок американских облигаций, а, возможно, и всю долларовую зону. Тогда Вашингтон столкнулся бы с трудностями в поиске новых кредиторов. Вероятно, они этого и добиваются, гадает Гундлах. Ведь в конечном счете это один из способов положить конец долговой зависимости Соединенных Штатов. Финансовый рынок вынудит сбалансировать бюджет.
Американские компании размещают облигации в еврозоне
Поскольку Гундлах считает такой сценарий возможным, он уже заменил в некоторых портфелях — в том числе и в своем основном фонде — американские государственные облигации с более высокими процентными ставками на облигации с самыми низкими ставками при одинаковом сроке погашения. Доходность для него как инвестора при этом остается прежней, поскольку бумаги с более низкой ставкой имеют более низкую стоимость и, следовательно, принесут больше прибыли до погашения. Впрочем, риск пострадать от потенциальной реструктуризации долга при этом снижается, ведь для правительства решающим фактором является сумма процентов, которую оно должно выплачивать ежегодно. Поэтому правительство сначала займется облигациями с высокими процентами.
"Коллапса нет". Запад ошибся — экономика России оказалась крепким орешком
Гундлах — не единственный, кто перераспределяет активы. Это делают и крупные центральные банки. В последние годы они непрерывно сокращали долю доллара в своих валютных резервах — с 60% до 40% на сегодняшний день. При этом следует иметь в виду, что долларовые резервы центральных банков обычно хранятся в виде государственных облигаций США. Сегодня многие страны отказываются от них, прежде всего для того, чтобы снизить свою зависимость от Америки в целом. Страх перед реструктуризацией долга, вероятно, усиливает эту тенденцию.
Примечательно, что в последние месяцы и американские компании все чаще размещают облигации за пределами США, в основном в еврозоне. Одна только материнская компания Google, Alphabet, разместила в 2025 году бумаги на сумму около 6,75 миллиарда евро, Pfizer — на сумму около 3,3 миллиарда, T-Mobile US — на 2,75 миллиарда евро. Конечно, это связано и с тем, что уровень процентных ставок в Европе ниже. Однако эту тенденцию можно также рассматривать как меру диверсификации, направленную на снижение риска, который может исходить от рынка облигаций Соединенных Штатов.
"Долговой кризис в США неизбежен"
Никто не может предсказать, действительно ли администрация Трампа пойдет на радикальный шаг по реструктуризации долга. Однако Кеннет Рогофф, бывший главный экономист Международного валютного фонда, а сегодня один из самых влиятельных экономистов США, уверен в одном: "Я считаю, что долговой кризис в Соединенных Штатах неизбежен, — заявил он несколько дней назад в интервью WELT. Финал может принять разные формы". Тем не менее, с почти стопроцентной вероятностью все закончится инфляцией и финансовыми репрессиями. Иными словами, государство будет искусственно занижать доходность вкладов сберегателей с помощью денежно-кредитной и финансовой политики, чтобы заимствовать средства на более выгодных условиях.
Последствия будут не столь серьезными и мгновенными, как в случае реструктуризации долга. Но для вкладчиков они будут не менее значительными, например, из-за сильной девальвации доллара. Так, некоторые участники инвестиционного рынка сейчас считают американские облигации привлекательными из-за относительно высокой доходности. "Обесценивание доллара США может быстро нивелировать преимущество в виде высокой доходности, поэтому возникает вопрос, стоит ли сегодня инвестировать в американские облигации, — говорит Клаус Порволль из PecuniArs Honorarberatung. — В сегменте облигаций сейчас, возможно, лучше сосредоточиться на европейских инструментах".
В целом, вероятно, лучшим выбором станут реальные активы, то есть акции и недвижимость. В случае потрясений на рынке облигаций или в валютной системе они предлагают реальную ценность, которая, хотя и может временно снизиться, в среднесрочной перспективе обеспечивает определенную безопасность. Кроме того, золото также сохраняет свою привлекательность. Это связано прежде всего с тем, что те центральные банки, которые отказываются от доллара, заменяют его драгоценным металлом. В результате доля золота в их резервах за последние четыре года уже удвоилась и составляет около 30%, при этом цена золота продолжает расти и достигает все новых высот.
Эта тенденция может продолжиться. По расчетам экономистов Deutsche Bank, если доля золота в глобальных резервах центральных банков увеличится всего с 30 до 40%, его цена может подняться до 14 тысяч долларов за тройскую унцию. Но даже при более сдержанном сценарии они прогнозируют уровень в 8000 долларов в ближайшие пять лет. И, возможно, та самая статуя Дональда Трампа, которую несколько дней назад торжественно открыли на его поле для гольфа во Флориде, станет лучшим предупреждением для вкладчиков и инвесторов. Ведь она покрыта сусальным золотом.
Еще больше новостей в канале ИноСМИ в МАКС >>