Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ИНАРКТИКА [май 2026]

Давно не показывалась на горизонте ИНАРКТИКА. Выходят с выпуском серии 002Р-06, объём 3 млрд руб., срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, книга 28 мая. Краткая справка по основным показателям и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ИНАРКТИКА

Краткая справка:
Группа компаний занимается разведением и продажей лосося и форели. Основные участки расположены в Карелии и Баренцевом море. Работают 5 смолтовых заводов в России, есть собственные мощности по переработке в Мурманске и Карелии, завод по производству корма... в процессе.

Продажа лосося генерирует 66,3% выручки. Провалилась на 17,1-33,6% выручка по всем направлениям, кроме... продажи красной икры и переработки водорослей. Похоже, рыбная промышленность переживает не лучшие времена: дело не только в цене, реализация в тоннах сократилась на 13,6%. Выпустили презентацию к новому выпуску, из любопытного – операционные результаты за 4 месяца: оценили в +63% рост продаж в тоннах и +31% по выручке в деньгах. Посмотрим, что покажут финансы по полугодию.

Акции компании торгуются на МосБирже под тикером AQUA. Результат с начала года -14,3% против -5,1% по индексу МосБиржи.

Подробнее данные отчётности в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 2025 года:

• ЧД/EBITDA: 1 -> 2,5
• EBITDA/% скорр.: 8,2 -> 2,1
• Рентабельность по EBITDA: 40,2% -> 22,6%

Кредитный рейтинг: A+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом и A+.ru от НКР с позитивным прогнозом.

Облигации на МосБирже: ИНАРКТИКА

На бирже торгуются 5 выпусков на 10 млрд руб.: классика с фиксированными купонами и 2 КС-флоатера.

Облигации на МосБирже: ИНАРКТИКА.

Свободен от погашений 2026 год, ближайшая выплата на 3 млрд руб. по Инаркт2Р1 в феврале 2027 года. Максимум платежей приходится на 2028 год, 7 млрд руб. Новый выпуск продляет график на 2029 год.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: ИНАРКТИКА

Средний спред по старым выпускам компании: 161 бп по итогам торгов 22 мая и 143 бп за 6 месяцев. Значительно уже оценки 478 бп для группы A+ через индексы МосБиржи: сказывается состав индекса для группы A. Спред ближе к рейтинговой группе AA+: тут скорее причина в тёплом отношении инвесторов к компании.

Выбрал для сравнения облигации эмитентов:

1. НоваБев Групп, ruAA от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
2. ЭкоНива, ruA от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА.
3. Село Зелёное Холдинг, A.ru от НКР и A|ru| от НРА.

ИНАРКТИКА торгуется немного шире НоваБев, сильно уже Села Зелёного и ЭкоНивы. Конечно, оценка по единичным выпускам менее репрезентативна, но можно ориентироваться на взаимное расположение спредов.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры компаний с близкими рейтингами и отраслевой спецификой. Торгуются с премиями 280-325 бп к КС флоатеры ИНАРКТИКи. Близкие или меньше премии у ЭкоНивы и Села Зелёного. Широко торгуется Агроэко. Выглядит адекватной премия КС + 250-300 бп по ИНАРКТИКе с учётом уровней старых выпусков и соотношения между спредами классики.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы A+: КС + 260 бп.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 002Р-06 28 мая. Объём 3 млрд руб., срок 3 года, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Техническое размещение 2 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: КС + 350 бп, больше премии по Инаркт2Р3 и оценки через рейтинговую кривую для группы A+. Запас скромный: выходят на средний уровень старых выпусков при купоне КС + 300 бп, останется 40 бп вниз до оценки по рейтинговой кривой. Похоже, КС-флоатеры ИНАРКТИКи ближе к оценке кредитного риска в сравнении с классикой. Посмотрим на итоги сбора заявок: ажиотажа может не случиться после слабых финансовых результатов 2025 года.

Вопрос к цели выпуска при большом запасе невыбранных кредитных линий и отсутствии погашений облигационного долга в 2026 году: банки сокращают лимиты? В остальном есть ощущение, что компании пора возвращаться с свою рейтинговую группу с точки зрения премии за риск.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск