Владимир Любецкий — о том, что дает отечественной экономике крепкий рубль и к каким рискам это может привести
Курс рубля с декабря 2024 года по отношению к доллару вырос на треть. И в последние месяцы рубль демонстрирует уверенный рост. По данным агентства Bloomberg, с начала апреля российская валюта укрепилась по отношению к доллару примерно на 12%, достигнув отметки 71,2 рубля за доллар. Это позволило рублю стать лидером среди мировых валют по темпам укрепления.
После дефолта 1998 года и резкого падения курса рубля часто можно было слышать мнение, что России необходим крепкий рубль. Обосновывалось это зачастую необходимостью борьбы с инфляцией, снижения стоимости импорта, повышения доверия населения к национальной валюте, уменьшения зависимости отечественной экономики от доллара и привлечения иностранных инвесторов.
Прошли десятилетия, и вот само время дало возможность проверить этот тезис на практике.
Выше или ниже
Высокий курс рубля снижает цены на импортные товары, способствуя снижению потребительской инфляции. Крепкий рубль удешевляет зарубежный туризм для россиян. Да и в целом это повышает доверие населения к национальной валюте, что благоприятно сказывается на экономических процессах.
От ослабления рубля выигрывают не только экспортеры, но и отечественные производители, так как российская продукция становится более конкурентоспособной. Бенефициаром слабого рубля является и государственный бюджет, ведь чем ниже курс национальной валюты, тем больше ее получит национальный бюджет в виде налоговых поступлений от компаний с высокой долей экспорта сырья (торгуют преимущественно в иностранной валюте).
Теоретически на курс рубля влияют такие факторы, как ключевая ставка, инфляционные процессы, размер профицита торгового баланса, валютная структура расчетов, соотношение спроса и предложения на валютном рынке, цены на нефть, динамика расходов и доходов бюджета, политические события.
В последние месяцы наиболее значимыми в России являются следующие факторы.
Во-первых, это высокая ключевая ставка Центрального банка РФ. Несмотря на то, что она постепенно снижается вот уже на протяжении почти года (с июня 2025-го), все равно ее значение пока очень велико. Такая ситуация приводит к аномально высокой реальной процентной ставке (разница между номинальной ставкой процента и инфляцией). Это увеличивает спрос на рубль как на средство сбережения и одновременно снижает спрос на доллар внутри страны.
Во-вторых, рост стоимости нефти на мировом рынке увеличивает профицит торгового баланса РФ, способствуя притоку иностранной валюты и, следовательно, ее удешевлению.
Расчеты
Повлиял ли положительно процесс укрепления рубля на российскую экономику в целом и на ее финансовое здоровье в частности? Думаю, что нет.
Можно провести простые расчеты.
Нефтегазовые доходы бюджета — порядка 20% всей казны страны — зависят от двух составляющих: цены на нефть и курса рубля. Бюджет сверстан с учетом прогнозируемой в 2026 году стоимости российской нефти Urals в $59 за баррель и курса в 92,2 рубля за доллар. Тогда "комфортная" рублевая цена нефти для бюджета получается равной 59 * 92,2 ≈ 5 400 рублей. Сейчас, по некоторым данным, из западных портов российская нефть продается в среднем по $80,6 за баррель.
В этом случае получаем 80,6 * 71,2 ≈ 5 740 рублей.
Разумеется, не вся выручка от продажи нефти идет в бюджет, но понятно, что в настоящий момент укрепление рубля с лихвой перекрывается повышением мировых цен на нефть. Это удерживает рублевую стоимость сырья выше плановых значений и создает благоприятные условия для исполнения российского бюджета. Тем более что, как сообщается, в портах разгрузки в Индии Urals торгуется даже с премией к Brent.
Однако риски для российского бюджета сохраняются. После завершения конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть с высокой вероятностью пойдут вниз. Дополнительным фактором снижения станет и выход Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ) из ОПЕК (Организация стран — экспортеров нефти) — в первую очередь их перестали устраивать ограничения на добычу нефти, и ОАЭ планируют нарастить экспорт черного золота.
Стабильность превыше
Так нужен ли России крепкий рубль? Я бы ответил так: российской экономике нужен стабильный курс рубля. Это гораздо важнее красивой цифры на табло, скажем, в 30 рублей за доллар. Поэтому главное — его динамика.
Стабильный рубль создает предсказуемую среду для долгосрочного планирования бизнеса, когда инвесторы могут рассчитывать издержки и прибыль без риска резких курсовых колебаний. Кроме того, предсказуемый курс снижает спекулятивную активность на валютном рынке и уменьшает отток капитала.
Именно поэтому Банк России обычно говорит не о "сильном рубле", а о ценовой стабильности и устойчивости финансовой системы.
Вместе с тем следует учитывать, что в долгосрочной перспективе российской экономике необходимо плавное снижение курса рубля. Это должно компенсировать более высокие темпы инфляции внутри страны и послужить "мягким стимулом" для отечественного производителя. В современных реалиях российской экономике объективно не нужен доллар не только по 30, но даже по 50 рублей. Столь сильное укрепление национальной валюты парализовало бы отечественное производство из-за наплыва дешевого импорта и лишило бы бюджет необходимых доходов.
Приведу только два примера из истории мировой экономики.
В 1985 году США заключили с торговыми партнерами соглашение, которое почти вдвое снизило курс доллара (соглашение "Плаза"). При этом японская иена за два года выросла по отношению к доллару почти в два раза. Это стало одним из важнейших триггеров будущих проблем японской экономики, которые в конечном счете привели к так называемому потерянному десятилетию — длительному периоду экономической стагнации после краха финансового пузыря в начале 1990-х годов. Причем стагнация продолжалась не 10 лет, а значительно дольше. Как видим, резкое укрепление национальной валюты не принесло Японии экономического процветания, а, напротив, затормозило развитие экономики на десятилетия.
Другим примером является Китай. Несмотря на впечатляющие экономические успехи, власти страны на протяжении многих лет сдерживают рост курса юаня с помощью активного контроля над валютным рынком и финансовой системой. Это делается для поддержки экспортной экономики и промышленности. Вашингтону остается лишь обвинять Пекин в "валютных манипуляциях", которые помогают китайским товарам сохранять низкие цены и, по мнению США, способствуют деиндустриализации американской экономики.
Таким образом, стабильность, а не условная "крепость" национальной валюты является ключевым условием для устойчивого экономического роста и инвестиций.
Если же говорить об условиях для обеспечения высоких долгосрочных темпов экономического роста, то рецепт хорошо известен. В их числе — развитие конкурентной среды, диверсификация структуры хозяйства и масштабная модернизация инфраструктуры. Важное значение также имеют сглаживание региональных диспропорций, стимулирование инноваций и дальнейшее снижение зависимости бюджета от сырьевого сектора.
В последние годы российские власти многое сделали на этом пути, но для закрепления результатов необходимо продолжать системные усилия.