Компания не торопилась с новыми выпусками после февральского размещения, выходит с новым выпуском серии 002Р-14, объём 5 млрд руб., срок 5 лет с офертой через 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 29 мая. Посмотрел свежую отчётность в закрытом разборе, далее основные показатели и оценка выпуска.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: АФК Система
Краткая справка:
Группа инвестирует в телекоммуникационные, финансовые, строительные активы, лесную промышленность, медицину, гостиничный бизнес, маркетплейсы, фармацевтику и сельское хозяйство. По сути история АФК Системы ближе к инвестиционному фонду: собрали портфель активов, поддерживают отдельные направления, собирают дивиденды, часть дохода получат за счёт продажи долей в компаниях группы.
Акции торгуются на МосБирже, тикер AFKS. Динамика с начала 2026 года: -15,3% против -5,1% по индексу МосБиржи.
Собрал данные по отчётности за 2025 год в закрытом разборе:
Основные показатели по итогам 2025 года:
- ЧД/OIBDA: 4,7 -> 5,2
- OIBDA/%: 1,7 -> 0,9
- Рентабельность по OIBDA: 25,7% -> 23%
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА с негативными прогнозами.
Облигации на МосБирже: АФК Система
На бирже торгуются 35 выпусков на 197,2 млрд руб. с корректировкой на оферты: классика, RUONIA-флоатеры и КС-флоатеры. Есть несколько ЦФА, ~9,4 млрд руб.
Осталось пройти оферты и погасить 60 млрд руб. с учётом ЦФА в 2026 году. Ближайшая крупная выплата в июне: 16,5 млрд руб. Максимум погашений приходится на 2027 год: 92,6 млрд руб. Новый выпуск выглядит скромно на этом фоне, добавит 5 млрд руб. в 2028 году, если не увеличат объём.
Оценка выпуска: АФК Система
Средний спред по облигациям АФК Система с дюрацией 1+ лет: 477 бп по итогам торгов 22 мая и 407 бп за 6 месяцев, соответствует оценке рейтинговой группы AA- по индексам МосБиржи. Спреды значительно отличаются в зависимости о дюрации бумаг: торгуются шире более короткие выпуски.
Список эмитентов из группы АФК:
- МТС, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР.
- Медси, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА.
- Эталон,
ruA-ruBBB+ от Эксперт РА - Сегежа, ruBB- от Эксперт РА.
На удивление спокойно торгуются дальние выпуски АФК Система: практически на уровне рейтинговой группы AA, близко к Медси, не так далеко от МТС. Широкие спреды по коротким выпускам могу намекать на осторожное отношение рынка к ближайшим погашениям.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-14 29 мая. Объём 5 млрд руб., срок 5 лет с офертой через 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещения 2 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 18% годовых, что соответствует доходности к оферте 19,56% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 643 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам, близких по дюрации Систем2P12, Система1P8 и sСистем2P6. Посмотрим на итоги сбора заявок: инвесторы ударятся во все тяжкие или затребуют высокий купон. Отдельный вопрос к объёму: могут увеличить при достаточном спросе. Эмитент с огоньком: убыточные дочки требуют поддержки, что негативно сказывается на динамике долга группы и корпоративного центра. На рынке мало историй с высокими доходностями: как бы не пришлось жевать кактус. Приятно, что начальный ориентир поставили с премией к рынку, но это может говорить о настороженном отношении инвесторов.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: