Борец Капитал откроет книгу по облигациям серии 001Р-07 3 июня: объём 2 млрд руб., срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, поручитель ООО ПК Борец. Раздумывал, разбирать выпуск или нет. В итоге начну нестандартно: практически с конца, местами будут оценочные суждения без количественных показателей.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Облигации на МосБирже: Борец
На бирже торгуются 3 рублёвых выпуска на 8,5 млрд руб. и замещённый БорецКЗО26 на $254,1 млн.
Компания проходит пик погашения долга в 2026 году: 18,4 млрд руб. по текущему курсу, замещающие облигации БорецКЗО26, гасятся в сентябре. Дальше скромный график облигационных погашений.
Оценка выпуска: Борец
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Средний кредитный спред по старым выпускам с дюрацией 1+ лет: 390 бп по итогам торгов 1 июня и 444 бп за 6 месяцев. Торгуется близко к уровням рейтинговой группы AA- по индексам МосБиржи. Нефтесервис и производственные компании в этом году торгуются дороже индексных спредов.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Гидромашсервис, ГМС, ruA от Эксперт РА и A+.ru от НКР.
- Новые технологии, A-(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
- МИРРИКО, ruBBB- от Эксперт РА.
Борец торгуется близко к уровням Новых технологий: логично при одинаковом минимальном рейтинге. Немного дороже котировки у ГМС, широкие спреды МИРРИКО с рейтингом BBB-. Можно ориентироваться на уровень 375-425 бп для Борца.
Новый выпуск
Теперь параметры нового выпуска: облигации серии 001Р-07, объём 2 млрд руб., срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон, поручитель ООО ПК Борец. Книга 3 июня, техническое размещение 8 июня.
Начальный ориентир: купон 17,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,27% годовых, дюрации 2,3 года, спреду 594 бп к кривой ОФЗ. Очередной эмитент с премией по начальному ориентиру: поставили с запасом ~200 бп к среднему уровню по старым выпускам. Небольшой объём, высокая премия... странная щедрость. Посмотрим на итоги сбора заявок, пока время переходить к буквам + напомнить, что эмитентом выступает ООО Борец Капитал: группа привлекает долг через эту дочку, реальное производство – история поручителя, ООО ПК Борец.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Эмитент: Борец
Пришло время букв и оценочных суждений. Группа компаний, работает в сегменте нефтесервиса: разрабатывают, производят и обслуживают оборудование для добычи нефти. Один из основных сегментов – установки электроцентробежных насосов, УЭЦН. Занимают на этом рынке 30+% по данным рейтингового отчёта АКРА. Есть собственные производственные и сервисные площадки. Дальше сложнее: ранее в группу входил зарубежный сегмент, провели редомициляцию, перевели головную компанию в Эмираты, и... суд изъял в 2025 году российские активы в пользу государства по иску Генпрокуратуры. Дальше компания ушла в тину: нет в свободном доступе консолидированной отчётности, презентация для инвесторов включает грозную оговорку про авторское право и обязательное согласование. Какие-то цифры публикуют рейтинговые агентства, но ситуация странная: компания выходит на рынок публичного долга и ограничивает возможность самостоятельно оценить финансы. В апреле 2026 года ООО ПК Борец, головная компания, сменила генерального директора: с 6 апреля 2026 года Альберт Рахматуллин занял место Александра Балашова.
Как бы оптимистично компания ни оценивала свои возможности, но АКРА рейтинговала старый зарубежный головной холдинг на уровне AA-(RU). Новый Борец получил только A-(RU).
Нет консолидированной отчётности, оставлю для знакомства ФСБУ за 2025 году по головной компании ООО ПК Борец: в группу входит ещё 14 компаний, оборот операций дочками ~62 млрд руб. из пояснений к отчётности, часть капзатрат могут финансировать через дочек => финансовые показатели ООО ПК Борец не обязательно окажутся близкими к консолидированным цифрам.
В остальном по ФСБУ:
- Настораживает сокращение выручки, операционной прибыли и EBITDA. Значительно снизились денежные остатки: похоже, ушли на погашение долга.
- Нейтрально рентабельность по EBITDA: слабо изменилась.
- Положительно смотрятся сокращение коммерческих и управленческих расходов, долга.
- Под вопросом динамика чистой прибыли: в 2024 году учитывали... выкупили внешние еврооблигации, зачли долг с SPV, получилась дополнительная прибыль в 1,3 млрд руб.
- АКРА упоминает слабые ликвидность и денежный поток в прошлогоднем отчёте из-за пика выплат по долгу в 2025-2026 годах. Прошли 2025 год, надо подготовиться к погашению замещаек в сентябре.
Напомню, что отчётность ФСБУ для такой большой группы малопоказательна.
Напомню, что МИРРИКО досталось от Эксперт РА: сменили прогноз на развивающийся,
Развивающийся прогноз обусловлен высокими рисками ухудшения оценок показателей долговой и процентной нагрузки Группы за анализируемый период на фоне негативной рыночной конъюнктуры на рынке нефтегазодобычи и снижения объемов бурения на российском рынке по итогам 2025 – начала 2026 г., что негативно влияет на основной сегмент бизнеса по сервису буровых растворов.
Как бы этот риск не сказался на всех нефтесервисниках.
Не понимаю, чего боится компания: логично раскрывать консолидированную отчётность на странице эмитента ООО Борец Капитал в ЦРКИ. Достаточна ли премия 100-200 бп за низкую прозрачность – решать инвестору: ещё неизвестно, где закроется книга и каким будет итоговый объём.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: