X5 опубликовала результаты за I квартал 2026 года, и этот отчёт легко прочитать неправильно. Если смотреть только на чистую прибыль, квартал кажется слабее ожиданий. Если разбирать операционный бизнес, вывод другой: компания продолжает наращивать масштаб, улучшает валовую маржу, быстро развивает дискаунтеры и цифровые сервисы. Главный вопрос — насколько долго финансовые расходы будут съедать эффект от этого роста.
Для контекста: 2025 год X5 завершила с выручкой 4,64 трлн ₽ и чистой прибылью 83,1 млрд ₽ по МСФО. Операционная прибыль выросла до 247,6 млрд ₽, но нижняя строка оказалась слабее 2024 года из-за более высоких финансовых расходов. То есть связка «сильная операционка — более слабая чистая прибыль» появилась не внезапно в I квартале 2026 года.
Теперь к кварталу.
Выручка X5 в I квартале выросла на 11,3% год к году и достигла 1,1906 трлн ₽. Чистые розничные продажи увеличились на 10,8%. Валовая прибыль прибавила 14,8% до 286,9 млрд ₽, валовая маржа pre-IFRS 16 поднялась до 24,1% против 23,4% годом ранее. Скорректированная EBITDA pre-IFRS 16 выросла на 25,8% до 64,3 млрд ₽, а маржа — до 5,4% против 4,8%. На уровне основного бизнеса квартал действительно сильный.
Рост продаж складывается из двух источников. Первый — расширение сети: торговая площадь увеличилась на 8,0% год к году. Второй — сопоставимые продажи: LFL выросли на 6,1%. Но внутри LFL есть важный нюанс. Трафик снизился на 1,7%, а средняя корзина выросла на 7,9%. Иными словами, X5 продаёт больше не потому, что в сопоставимые магазины пришло больше покупателей, а потому что каждый визит в среднем стал дороже. Это не красный флаг, но за трафиком стоит следить отдельно.
По форматам всё читается ясно. «Пятёрочка» остаётся фундаментом группы: продажи выросли на 9,9% до 913,1 млрд ₽. «Перекрёсток» прибавил 6,8% до 141,9 млрд ₽. Главный драйвер — «Чижик»: плюс 29,8%, продажи 116,8 млрд ₽. За квартал X5 открыла на чистой основе 217 магазинов формата proximity и 139 дискаунтеров, при этом число супермаркетов сократилось на 8. На конец марта сеть «Чижик» насчитывала 3392 магазина в 45 регионах.
Это важный вывод. X5 сегодня растёт не только за счёт масштаба «Пятёрочки». У компании появился самостоятельный быстрый мотор в лице «Чижика». Формат жёсткого дискаунтера хорошо ложится на текущую потребительскую модель: покупатель осторожнее относится к расходам, а ритейлер получает возможность быстро расширяться в доступном ценовом сегменте. В инвестпрезентации X5 ставит цель довести сеть «Чижика» до 5000 магазинов к 2028 году.
Маржа — один из самых интересных элементов отчёта. X5 объясняет её улучшение тремя факторами: снижением промоактивности, более выгодными коммерческими условиями с поставщиками и уменьшением потерь товара за счёт лучшего прогнозирования и усиленного контроля. Для ритейла это важнее простой прибавки в обороте. Когда маржа растёт одновременно с выручкой, компания улучшает не только масштаб, но и качество бизнеса.
Но расходы тоже движутся вверх. SG&A без D&A&I и LTI как доля выручки выросли на 7 б.п. до 19,3%. Коммунальные затраты прибавили 24 б.п., last-mile delivery — 17 б.п., услуги сторонних подрядчиков — 14 б.п., прочие расходы — 22 б.п. Часть этого давления объяснима: компания развивает доставку, digital и франчайзинговые модели. Но инвестору важно понимать, что масштабирование новых направлений сначала требует вложений в инфраструктуру и операционные расходы.
Отдельно стоит разобрать digital. Это уже не «дополнительный сервис», а важная часть инвестиционного кейса. Продажи цифрового бизнеса, куда входят X5 Digital, 5Post и продажи через маркетплейсы, выросли на 26,6% и достигли 89,7 млрд ₽. Это 7,5% квартальной выручки группы. GMV X5 Digital увеличился на 28,3% до 103,1 млрд ₽. В пиковый день февраля компания обработала более 717 тыс. заказов. Экспресс-доставка была доступна из 10 656 магазинов в 75 регионах. 5Post доставил 13,5 млн посылок, а его выручка выросла на 43,8%.
Есть ещё один слой, который рынок часто недооценивает, — рекламная монетизация аудитории. В I квартале стоимость рекламных услуг X5 составила 7,7 млрд ₽. У компании уже более 83 млн активных участников X5 Club, она расширяет рекламные форматы в приложениях и продвигает собственную adtech-платформу. В релизе отдельно отмечено: товары в верхней части поисковой выдачи получают в среднем в 3 раза больше просмотров и до 20 раз чаще добавляются в корзину. Retail media может со временем стать бизнесом с иной маржинальностью, чем классическая торговля продуктами.
Теперь к слабому месту отчёта.
Чистая прибыль pre-IFRS 16 в I квартале снизилась на 27,6% и составила 13,3 млрд ₽. Маржа чистой прибыли сократилась с 1,7% до 1,1%. Но это произошло не потому, что магазины стали работать хуже. Операционная прибыль выросла на 31,2% до 33,8 млрд ₽. Результат ниже по чистой прибыли связан прежде всего с ростом чистых финансовых расходов: они увеличились до 14,8 млрд ₽ против 4,1 млрд ₽ годом ранее. Компания связывает это со снижением процентных доходов по краткосрочным финансовым вложениям и депозитам.
Отсюда главный тезис квартала: X5 операционно сильна, но дорогие деньги продолжают отнимать часть результата у акционеров. Если стоимость фондирования будет снижаться, у компании может открыться заметный апсайд по чистой прибыли без необходимости резко ускорять выручку. Если же финансовая нагрузка останется высокой, рынок ещё какое-то время будет видеть разрыв между сильной EBITDA и более скромной нижней строкой.
По денежному потоку квартал выглядит лучше, чем по чистой прибыли. Операционный денежный поток pre-IFRS 16 составил 33,0 млрд ₽ против 0,2 млрд ₽ годом ранее. Отток на инвестиционную деятельность — 50,3 млрд ₽. Чистый долг на 31 марта 2026 года составил 335,5 млрд ₽, а Net debt/EBITDA pre-IFRS 16 — 1,17x против 0,84x на конец 2025 года. Долговая нагрузка выросла, но пока не выглядит опасной. X5 также указывает на доступные кредитные линии в объёме 824,7 млрд ₽, а весь долг pre-IFRS 16 номинирован в рублях.
Внешняя среда тоже важна. X5 отмечает, что продовольственная инфляция в I квартале составила 5,4% год к году против 7,4% в IV квартале 2025-го, а рынок продуктов замедлялся в натуральном выражении. То есть компания росла уже не на перегретом рынке, а в более прохладной макросреде. Это делает операционный результат убедительнее.
Отдельно отмечу факт из годовой МСФО-отчётности: аудитор выдал мнение с оговоркой из-за ограниченного раскрытия информации о конечном контролирующем лице и связанных сторонах. Это не претензия к выручке или EBITDA, но в чек-листе рисков такой пункт стоит держать.
Мой вывод такой. X5 показала сильный квартал на уровне бизнеса. Компания увеличивает выручку двузначными темпами, улучшает валовую маржу, быстро масштабирует «Чижик», развивает digital, доставку, 5Post и retail media. Всё это делает инвестиционный кейс глубже, чем просто «крупнейший продуктовый ритейлер».
На ближайшие кварталы я бы выделил три ключевые метрики: динамику LFL-трафика, финансовые расходы и темпы монетизации новых направлений. Если трафик стабилизируется, а стоимость денег начнёт снижаться, X5 может раскрыться по прибыли заметно сильнее, чем это видно из текущей нижней строки отчёта.
Подписывайтесь на мой профиль. Регулярно разбираю отчётность российских компаний без пересказа пресс-релизов: выделяю реальные драйверы, слабые места и те цифры, на которые действительно стоит смотреть инвестору.
Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.