Скачал первичку из налоговой и нашёл то, о чём молчат все обзоры по облигациям Южноуральского лизингового центра
В телеге сейчас активно обсуждают новый выпуск ЮУЛЦ. Купон 23.5%, доходность к погашению 26.2%, первый рейтинг ВВ. Звучит неплохо для ВДО-сегмента.
Я решил не читать чужие разборы, а скачать оригинальный файл отчётности из ГИР БО — государственного реестра бухгалтерской отчётности. Форма КНД 0710099, подписана 7 апреля 2026 года генеральным директором Шашловым В.А. Первичка.
Провёл несколько часов с цифрами. Вот что нашёл.
Если интересны такие разборы — подпишитесь. Я регулярно копаю первичную отчётность по ВДО-эмитентам и публикую то, что не попадает в стандартные обзоры.
ЧТО ЗА КОМПАНИЯ
Южноуральский лизинговый центр — универсальная лизинговая компания из Челябинска. Работает с 2003 года, то есть 22 года. Финансирует покупку автомобилей, грузовой техники, оборудования для бизнеса. Присутствует в 12 городах России. Единственный акционер и одновременно генеральный директор — Шашлов Василий Алексеевич. 100%. Совета директоров нет.
Первый кредитный рейтинг компания получила только в июле 2025 года. ВВ от Эксперт РА, прогноз стабильный. До этого — полная непрозрачность для внешних инвесторов.
ПАРАМЕТРЫ НОВОГО ВЫПУСКА
Купон: 23.50% фиксированный
Доходность к погашению: 26.22%
Колл-опцион через 2 года обращения
Дюрация к колл-опциону: 1.62 года
Объём выпуска: 250 млн рублей
Дата размещения: 20 мая 2026 года
Агент по размещению: Ренессанс Брокер
Рейтинг: ВВ от Эксперт РА, прогноз стабильный
ФИНАНСЫ 2025: ЧТО В ОТЧЁТЕ
Выручка за 2025 год составила 3.65 млрд рублей. Рост 22% к предыдущему году. Звучит убедительно.
Но дальше интереснее. Прибыль от продаж — 2.04 млрд рублей. Проценты по кредитам к уплате — 1.88 млрд рублей. Разница между этими двумя числами — 164 миллиона рублей. Это и есть реальный буфер компании перед тем, как она начнёт работать в ноль.
Один слабый квартал, небольшое падение лизинговых платежей, небольшой рост просрочки — и этот буфер исчезает.
Чистая прибыль по итогам года — 347 млн рублей. Но здесь есть важный нюанс: 78% этой прибыли — это так называемое сальдо встречных обязательств при изъятиях имущества. 287 млн рублей из 347 — бухгалтерский взаимозачёт, не живые деньги. Если темп изъятий замедлится, прибыль покажет совсем другую картину.
ХОРОШАЯ НОВОСТЬ: ПОТОК ВЫШЕЛ В ПЛЮС
Операционный денежный поток в 2025 году впервые за два года стал положительным: плюс 178 миллионов рублей. В 2024 году был минус 417 миллионов.
Откуда разворот? Компания снизила закупки новых предметов лизинга с 7.2 до 5.7 млрд рублей — на 20%. Портфель перестал поглощать кэш и начал его возвращать. Для ликвидности это хорошо. Для роста бизнеса — вопрос.
Ещё один важный момент: 53% долга компании привязано к плавающей ставке. При каждом снижении ключевой ставки ЦБ на 1 процентный пункт прибыль вырастает примерно на 94 миллиона рублей. При нынешней траектории ЦБ — это реальный, а не гипотетический выигрыш.
ТО, ЧТО МЕНЯ ЗАЦЕПИЛО
На эфире с эмитентом прозвучало: просрочка — 1%. Открываю пояснения к балансу из той же отчётности и нахожу строку «просроченная задолженность»: 660 миллионов рублей.
Это 7.5% от чистой инвестиции в аренду.
Никакого обмана. На эфире считали просрочку свыше 90 дней. Это одна из принятых методологий. Но 7.5% совокупной просроченной задолженности и 1% — это разные истории. И в большинстве публичных обзоров звучит первая цифра, а не вторая.
Резерв на покрытие возможных убытков: 102 миллиона рублей. Это 15% от суммы просроченного долга. Остальные 85% ничем не прикрыты.
Второй момент: изъятое имущество продаётся в убыток. Выручка от реализации изъятого в 2025 году — 660 млн рублей. Себестоимость по балансу — 898 млн. Убыток — 238 миллионов. Год назад убыток от этого сегмента был 105 миллионов. Вырос в 2.3 раза.
Изъятого имущества на складе становится больше: 174 млн год назад, 384 млн сейчас. И продаётся оно дешевле, чем стоит по книгам.
СТОИТ ЛИ БРАТЬ
Я держу первый выпуск с тикером ЮУЛЦ 1Р1. Купон 24%, взял в октябре 2025-го.
Второй выпуск — купон 23.5%, доходность 26.2%, дюрация к колл-опциону 1.62 года — рассматриваю. Но с открытыми глазами.
Компания живая. 22 года на рынке, 13 банков её знают и кредитуют, налоговых долгов нет. При снижении ставки — в числе бенефициаров рынка.
Но это ВДО. Реальная просрочка 7.5%, тонкий буфер покрытия процентов, убыток от реализации изъятого имущества. Такие риски должны быть компенсированы доходностью — и YTM 26.2% эту компенсацию, на мой взгляд, даёт.
Не больше 3-5% портфеля. И только для тех, кто понимает, что такое ВДО.
Если дочитали до конца — значит, разбираетесь в теме. Подпишитесь на канал: здесь я регулярно разбираю облигации по первичным документам, а не по чужим пересказам. Новые размещения, отчётности, неочевидные цифры — всё это выходит раньше, чем попадает в общий поток.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.