Убыток дочек за 2025 год впечатляет
Система с упорством, достойным лучшего применения, продолжает финансировать убыточные дочки за счёт ускоренного наращивания долга:
- Сегежа: -88,4 млрд
- Эталон: -22,3 млрд
- Степь: -7,3 млрд
- Биннофарм: -2,6 млрд
- Ситроникс: -2,4 млрд
- Итого: -123 млрд
Прибыльные МТС (+21,5 млрд) и Медси (+5,5 млрд) не способны компенсировать такие убытки.
Финансовые показатели холдинга рекордно плохи
- Убыток: -232,5 млрд (2025) vs -11,8 млрд (2024)
- Критически низкое покрытие процентов : 0,78x (2025) vs 1,41x (2024). Операционной прибыли не хватает даже на уплату процентов.
- Отрицательный собственный капитал: −173,8 млрд ₽
- Чистый долг / OIBDA: 4,34x (2025) vs 3,83x (2024)
Не понимаю, как у эмитента с такими проблемами может быть рейтинг АА-. Нужно быть готовым к понижению. Прогноз от АКРА как раз негативный.
Система живёт за счёт наращивания долга
Процентные расходы сравнялись с EBITDA:
Если бы у Системы не было дочек на продажу и ликвидных активов, можно было бы говорить, что компания улетает в долговую спираль.
Надежда на IPO
Проведение IPO входящих в АФК «Система» сети отелей Cosmos Hotel Group и сети клиник «Медси» планируется в 2026 году, сообщил на Биржевом форуме «Московской биржи» основатель корпорации Владимир Евтушенков.
IPO поможет раскрыть стоимость непубличных активов, но решить проблемы — нет. Полученные средства несопоставимы с масштабом долга. Выручить удастся всего несколько десятков миллиардов, а проблемы — на сотни.
Итоги
Рекордный убыток, отрицательный капитал и критически низкое покрытие процентов делают финансовое благополучие откровенно слабым.
Система уязвима. Если бы не ликвидные активы, она бы уже попала в долговую спираль.
Есть ли идея в акциях?
- Если верите в быстрое снижение ставки ЦБ, Система — главный бенефициар. В этом сценарии процентные платежи сократятся и резко улучшат прибыль.
- IPO — триггер для раскрытия стоимости. Что-то точно проведут в 2026-2027. Но чуда ждать не стоит.
Есть ли идея в облигациях?
Сейчас — нет. Доходности не дают достаточной премии за риск. При покрытии процентов <1,0 и отрицательном капитале справедливая премия должна быть выше. Дефолта на горизонте 12 месяцев не жду. А вот понижение рейтинга с переоценкой доходностей — вполне вероятный сценарий.
Есть ли идея в облигациях дочек?
У Системы ещё есть что отдавать банкам под залог. Но ресурс не бесконечен. В какой-то момент Система должна набраться окаянства и решиться порезать косты.
Не понимаю, почему Система продолжает тащить Сегежу — это чемодан без ручки. Давно пора сдать банкам за долги. Держать эти облигации очень опасно.
Эталон тоже под угрозой, хотя он ещё может выплыть сам.
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые публикации!
Ваши "лайки" - лучшая обратная связь для автора блога!
Чуть раньше статьи выходят в Телеграм и MAX