Курс рубля мечется от 70 до 120, экспортеры не понимают, в какой валюте фиксировать выручку, а импортеры гадают, по какому курсу закладывать цену товара. Валютный рынок России раскололся на оншор и офшор, а привычные механизмы ценообразования перестали работать. Почему золото могло бы стать «честным референсом», но пока не становится, и что мешает этому прямо сейчас.
Антон Никитин, основатель и генеральный директор компании «Финголд»
Два рынка вместо одного
На данный момент валютный рынок России разделился на две сущности: есть оншорные рубль и доллар, есть офшорные. Ситуация похожа на разделение на CNY и CNH в Китае.
Оншорный рынок – внутренний валютообмен, операции с валютой внутри страны. По сути, торговля замкнутыми внутри России долларами, евро и юанями, которые не могут покинуть страну, пока действуют санкции.
Офшорный рынок – торговля потоками ВЭД. Там не торгуется доллар и рубль в привычном значении. Там торгуются экспортная выручка и импортная накладная. Этот рынок сильно непрозрачен и подвержен «перекосам», связанным с динамикой торгового и платежного баланса. ЦБ РФ не может напрямую влиять на курсообразование в нем.
Единственное, что может делать правительство, – регулировать обязательный объем продажи экспортной выручки. Но из-за опасения санкций экспортеры и так стремятся полностью уходить в рубль, чтобы не попасть под блокировки.
Проблема в отсутствии единого индикатора курса. Кто-то ориентируется на курс ЦБ, кто-то на мировые платформы вроде investing.com, кто-то на иные индикаторы. Из-за этого курсы платежных агентов могут весомо отличаться, а спреды покупки и продажи валюты – достигать одного рубля с доллара.
Почему валютный рынок стал «черным ящиком»
Рынок действительно стал непрозрачным – «черным ящиком», в котором не видно логики ценообразования. Все потому, что ликвидность стала очень тонкой. На рынке нет маркет-мейкеров в привычном смысле – тех, кто стоит «вилкой». Есть импортеры, которым надо совершить закупки, и экспортеры, которым нужно конвертировать выручку.
Это создает постоянные моменты дефицита или профицита валюты. Один крупный участник может в определенных ситуациях сдвинуть курс доллара к рублю на 5–6 рублей. Мы видели это недавно при резком ослаблении национальной валюты до 86 рублей за доллар – в момент выплат по еврооблигациям «Роснефти».
Без возможности хеджирования и инструментов фиксации курса возникают две проблемы. Маркет-мейкеры вынуждены держать непокрытую позицию, что отражается на величине спредов. А взаимодействие контрагентов откатывается на примитивный уровень работы сугубо «в стол» – без форвардных сделок и разных дат валютирования.
Почему именно золото, а не криптовалюта
С точки зрения законодательства и истории золото – самый понятный и признаваемый актив в мире. Оно легально и ликвидно в каждой точке мира и в любой валюте. Центральные банки, в том числе Банк России, могут работать с этим металлом и проводить интервенции на его рынке.
Речь не о возврате к золотому стандарту XIX века – это было бы катастрофой, денег в мире напечатано гораздо больше, чем золота. Речь о том, чтобы использовать золото как прозрачный индикатор для определения кросс-курсов.
Как это работает на практике
Золото – один из самых больших и ликвидных рынков мира. Его можно свободно продать и купить в любой валюте, а банки по всему миру принимают его в залог. Это позволяет использовать золото как инструмент определения кросс-курсов.
Как понять, сколько рублей справедливо отдать за один юань или одну рупию? Сравните, сколько рублей за грамм золота нужно отдать в России и сколько рупий или юаней за грамм золота предлагают в Индии или Китае. Путем несложных расчетов можно вычислить искомый курс. И создавать дополнительную инфраструктуру не нужно – золото торгуется в локальных валютах на национальных биржах в каждой стране.
Единственный честный референс
Только золото и может быть объективным измерителем. Доллар, который сейчас является референсом и «старшей» валютой, ежедневно показывает свою манипулируемость. Доступ к нему могут дать, а могут и забрать. Его могут напечатать без согласования с другими участниками мировой экономики.
Золото никто не может напечатать. Его курс не может быть манипулируемым, потому что центры торговли находятся в нескольких местах: Лондон, Нью-Йорк, Сингапур, Дубай и другие. Как только какой-то из центров начнет манипуляции ценой, сразу возникнет арбитраж через премии и дисконты с другими локациями – и движение физического металла для выравнивания искажений.
Золото вскрывает несправедливую цену
Мы сталкиваемся с этим ежедневно. Если можно дешево купить золото – значит, можно дешево продать валюту. Поэтому, как только золото становится дешевым, в рынок выливается поток экспортной выручки, который стабилизирует отрыв цен для импорта в моменте.
Если золото перегрето – валютный рынок не получает подпитки, и импортеры вынуждены корректировать цены до справедливых уровней в процессе конкуренции за дефицитный доллар.
Главный законодательный барьер
Есть законодательные барьеры, которые не позволяют управлять ликвидностью в полной мере. Золото как базис должно иметь возможность легко перемещаться между юрисдикциями для заполнения «белых пятен».
В нашей стране законодательство стимулирует экспорт золота (ставка 0% по НДС, отсутствие пошлин), но запрещает импорт (НДС 20%, импортные пошлины). Это создает постоянный дефицит. Когда валюты мало – золото раскупают для получения экспортной выручки. Когда мало рубля – золото просто не покупают. Процесс нормализации перекоса сильно растягивается, хотя по логике дефицит рубля должен стягивать золото в Россию.
Сейчас экспортеры льют огромные потоки выручки, а импортеры в условиях неблагоприятной конъюнктуры сокращают закупки. Почему бы не использовать профицит экспортной выручки для импорта золота и нормализации валютного рынка? Неужели лучше заставить наших экспортеров сидеть с непроданной валютой и ждать, пока у них ее просто отберут под предлогом санкций?
Риски не в золоте, а в экономике
Золото не является источником новой волатильности – оно зеркало реальной картины. Если золото начинает лихорадить, значит, в экономике возникла брешь: нашлись лазейки для вывода капитала, перекосило торговый баланс или что-то еще.
Даже начавшаяся волатильность золота в долларах означает не лихорадку на рынке золота, а уже неудержимый процесс перекоса в самом долларе. Можно брать золото в лизинг у мировых центробанков и лить его на рынок, чтобы удерживать котировки – чем и занимались уважаемые банки JP Morgan, HSBC, Goldman Sachs.
Но это не отменяет сути: финансовый институт продал то, чего у него не было. Значит, придется выкупать обратно. Поэтому золото и взлетело в цене. Оно просто переоценилось до накопленного уровня обесценения доллара.
Само по себе золото торгуется по всему миру, его ликвидность – $20 трлн. Этим рынком невозможно манипулировать без капитала в триллионы. А вот валютным, особенно таким тонким, как сейчас в России, легко сыграть в pump & dump. Что мы и наблюдаем: то 70, то 120, то опять 70.
Первый шаг для регулятора
Самый очевидный шаг – сравнять условия для участников. Либо пусть все торгуют золото с НДС, экспортируют и импортируют с НДС, либо пусть оно будет без налогов для всех. Любые неравные условия приводят к неравномерному распределению. Даже при профиците иностранной валюты золото остается дефицитным и продолжает уезжать за рубеж, генерируя еще больше экспортной выручки и усугубляя процесс.
Что дальше: прозрачный курс как основа для расчетов
Проводить расчеты в разных валютах, не договорившись о едином курсе, который все стороны считают справедливым, невозможно. Без прозрачного ценообразования любые платежные системы теряют смысл.
Расходы на платеж – это издержки. Курс валюты – это тоже издержки. Импортер не сможет рассчитать себестоимость товара. Экспортер – зафиксировать выручку. А без понимания издержек невозможно составить бизнес-план, получить кредит или привлечь инвестиции.
Прозрачный курс – это не абстрактная категория, это база для принятия решений. И пока ее нет, любой разговор о развитии международных расчетов остается разговором о том, на чем экономить: на надежности, скорости или честной цене.
Альтернатива без гегемона
Проблема доллара не в том, что система плохая и не работает. Проблема в том, что у нее один хозяин, который узурпировал механизм в своих интересах.
Если золотой стандарт 2.0 сохранит эффективные элементы долларовой системы – механизм частичного обеспечения и рынок репо, – но при этом курсы валют будут формироваться на базе реального спроса и предложения на желтый металл, такая модель будет работать. Выиграют все участники.
Идеальная картина через 3-5 лет выглядит просто: даже непосвященный человек сможет понять, почему у нас тот или иной курс рубля, просто посмотрев на дисконты и премии на золото в России и в других точках мира.
Вопрос только в том, готов ли регулятор сделать первый шаг.
.
👉 Подписывайтесь на канал Finversia на платформах YouTube, Telegram, Rutube и ВКонтакте.