Выходит на первичный рынок после прошлогоднего дебюта Южноуральский лизинговый центр: облигации серии 001Р-02, объём 250 млн руб., срок 3 года, колл-опцион, ежемесячный фиксированный купон. Старт размещения планируется на 20 мая без книги. Повод посмотреть свежую отчётность компании и оценить выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Южноуральский лизинговый центр
Универсальная лизинговая компания, на рынке с 2003 года. Основной акцент: строительная и дорожно-строительная техника, грузовые автомобили и машиностроение. Компания занимает 30 место по новому бизнесу и 38 место по объёму портфеля, данные рэнкинга Эксперт РА на конец 2025 года. Основной состав лизингового портфеля распределен между строительной и спецтехникой, грузовым транспортом, машиностроением и металлообработкой: 32,6%, 21,9%, 13,2%. Добавил к прочему позиции с долей меньше 2%. Достаточно диверсифицированный состав по отраслям.
Бенефициарный владелец: Василий Шашлов.
Компания готовит отчётность ФСБУ, трансформировал в формат для оценки финансовых компаний с отдельными корректировками. Результаты за 1 квартал 2026 года в сравнении с аналогичным периодом 2025 года:
- Остались на месте процентные доходы при сокращении процентных расходов на 10%. Похожая динамика по LTM-показателям: 0% по процентным доходам и -2,4% по процентным расходам при сокращении долга на 1,1%. Такую динамику можно объяснить небольшим снижением лизингового портфеля, -0,5%, часть чистой прибыли пошла на сокращение долга.
Это привело к росту чистого финансового дохода на 52,6% относительно 1 квартала 2025 года и на 12,9% на LTM-базисе. - Выросли на 34,7% коммерческие и административные расходы или +7,8% по LTM-цифрам.
- Сократилась на 5,9% чистая прибыль в поквартальном масштабе, -1,1% изменение LTM.
- Слабо изменились активы и лизинговый портфель, чистые инвестиции в лизинг, в сравнении с концом 2025 года: +0,3% и -0,5%.
- Без особых изменений рентабельность активов, ROAA: 2,8% против 2,9%. Улучшился показатель чистой процентной маржи, NIM: 7,5% в сравнении с 6,3%.
Сократилась с 28,7% до 23,9% рентабельность капитала, но этот показатель скорее для акционеров.
Скорректировал активы и капитал на размер нематериальных активов: поставили на баланс товарные знаки на 457,9 млн руб. в 2024 году, исключаю для консервативной оценки метрик.
Выглядит стабильной ситуация с изъятиями предметов лизинга: 352,6 млн руб. против 383,8 млн руб. в конце 2025 года, ~4% от лизингового портфеля. - Сократилась с 6,7 до 6,3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Значение последовательно уменьшается с 2022 года: наращивали капитал за счёт чистой прибыли, что улучшало ситуацию с долговой нагрузкой.
Банковские кредиты занимают 97,5% в структуре долга: компания только начинает работать с облигационным рынком. Сбербанк и ВТБ обеспечивали 46,8% в структуре фондирования по итогам 2025 года, примерно в равных пропорциях. - Итого:
Выглядит позитивно прозрачность компании: достаточная детализация ФСБУ, комментарии к аудированным цифрам.
Последовательно сокращается долговая нагрузка, улучшился показатель чистой процентной маржи. Смотрятся уверенно на фоне конкурентов с близкими рейтингами по соотношению рентабельности активов и долговой нагрузке.
Стоит уделить внимание коммерческим и административным расходам, привести по динамике ближе к процентным доходам. Предположу, что эффект может быть связан с шагами по наращиванию лизингового портфеля: увидим по итогам полугодия.
Кредитные рейтинги: ruBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Южноуральский лизинговый центр
На бирже торгуется единственный дебютный выпуск объёмом 208 млн руб. с амортизацией и колл-опционом: размещали осенью 2025 года, привлекли часть из планового объёма 300 млн руб. Выпустили ЦФА на 25 млн руб. с погашением в августе 2026 года.
Скромный объём амортизаций и погашений в 2026 году: 25 млн руб. ЦФА в августе, 17 млн руб. амортизации в ноябре и декабре. Максимум выплат по старым бумагам приходится на 2027 год: 104 млн руб. Новый выпуск сдвигает пик платежей на 2028 год: 233 млн руб., оставшаяся часть уходит на 2029 год.
Оценка выпуска: Южноуральский лизинговый центр
Дебютный выпуск ЮУЛЦ 1Р1 торгуется со спредом 1251 бп по итогам торгов 12 мая, 1253 бп средний за 6 месяцев, между рейтинговыми группами B-/BB и BBB по индексам МосБиржи.
Выбрал для сравнения облигации компаний:
- ТЕХНО Лизинг, ruBB+ от Эксперт РА, 38 место по новому бизнесу, 51 место по размеру портфеля.
- ДиректЛизинг, BB(RU) от АКРА, 60 место по новому бизнесу, 62 место по размеру портфеля.
- ЛК АдвансТрак, ruBB- от Эксперт РА, 54 место по новому бизнесу, 52 место по размеру портфеля.
Ограничен выбор бумаг с дюрацией 1+ лет в близких рейтинговых группах, получилось не так много конкурентов. Пропускаю КОНТРОЛ Лизинг: спреды сильно шире конкурентов, рынок считает риски более высокими. Южноуральский лизинговый центр торгуется на уровне ЛК АдвансТрак. Логично сделать оценку через рейтинговую кривую лизингов: больше выпусков попадает в выборку. Результат для рейтинговой группы BB: 1360 бп.
Итоги
Планируют размещение облигаций серии 001Р-02 20 мая. Объём 250 млн руб., амортизация, срок 3 года, колл-опцион через 2 года, фиксированный ежемесячный купон.
Ориентир по ставке купона: 23,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 26,21% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 1294 бп к кривой ОФЗ. Спред к колл-опциону через 2 года: 1308 бп. Значения немного шире спредов по ЮУЛЦ 1Р1, уже оценки через рейтинговую кривую лизингов для группы BB. Выходят близко к рынку с учётом волатильности спреда для рейтингов за пределами BBB.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.