Состояние фондового рынка выступает ключевым индикатором макроэкономической стабильности. Увеличение числа публичных компаний и рост их капитализации свидетельствуют о прозрачности и благоприятном климате деловой среды. Первичное публичное размещение акций (IPO) является стратегически значимым этапом развития для эмитентов, инвесторов и рыночной инфраструктуры. Тем не менее, на рынке присутствует и обратная процедура — прекращение обращения ценных бумаг на бирже. Что такое делистинг и почему он происходит — объясняет Леонид Павликов, управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам».
Помимо технического исключения ценных бумаг из котировальных списков, делистинг транслирует рынку, инвестиционному сообществу и регулятору сигнал об утрате компанией экономической целесообразности поддержания публичного статуса. Ключевой интерес для аналитики представляют мотивы принятия подобных управленческих решений, последующая траектория развития бизнеса и макроэкономические последствия для фондового рынка.
Процедура делистинга классифицируется на принудительную и добровольную. Принудительный делистинг инициируется организатором торгов вследствие нарушения эмитентом листинговых требований: систематического нераскрытия финансовой отчетности, несоответствия стандартам корпоративного управления или недостаточного объема торгов. Добровольный делистинг реализуется на основании решения акционеров или исполнительных органов компании. Именно факторы, обуславливающие добровольный уход с биржи, требуют детального рассмотрения.
Фундаментальные предпосылки добровольного делистинга
Высокие транзакционные и операционные издержки. Поддержание публичного статуса требует значительных финансовых вложений. Эмитент несет обязательства по регулярному раскрытию отчетности, оплате аудиторских услуг, обеспечению функции Investor Relations (IR), соблюдению регламентов корпоративного управления (включая привлечение независимых директоров и организацию работы профильных комитетов). Для субъектов малого и среднего бизнеса совокупные расходы на администрирование публичного статуса могут нивелировать экономический эффект от доступа к рынку капитала. Если внедрение стандартов корпоративного управления носит исключительно формальный характер, данные требования трансформируются в неэффективную финансовую нагрузку.
Низкий уровень ликвидности и рыночная недооценка. При минимальных объемах торгов и рыночной капитализации, уступающей балансовой стоимости активов, экономические стимулы для сохранения публичности отсутствуют (в качестве примеров можно привести ПАО «Кузбасская топливная компания» или ПАО «Дорогобуж»). В подобных обстоятельствах мажоритарные акционеры зачастую инициируют выкуп ценных бумаг с открытого рынка по справедливой стоимости с последующей трансформацией в непубличное общество. Данная практика характерна для развивающихся рынков, где премия за ликвидность отсутствует у большинства эмитентов второго и третьего эшелонов.
Стратегическая реструктуризация бизнеса. Сделки слияния и поглощения (M&A) регулярно выступают катализатором делистинга приобретаемых активов. При консолидации пакета акций, превышающего 95%, мажоритарный акционер реализует право принудительного выкупа (squeeze-out), после чего инициирует делистинг для интеграции актива в корпоративную структуру группы. В данном контексте публичный статус расценивается как административный барьер. Актуальным примером является приобретение Альфа-Банком 87,5% акций ПАО «Европлан» ($LEAS) с последующим выставлением обязательной оферты миноритариям. В случае консолидации свыше 95% акций высока вероятность инициации процедуры делистинга.
Оптимизация корпоративного управления. В ряде случаев мажоритарные акционеры стремятся консолидировать 100% уставного капитала, поскольку публичность ограничивает оперативность принятия управленческих решений. Необходимость корпоративного одобрения стратегических сделок и раскрытия информации о нестандартных транзакциях создает существенные издержки, особенно в периоды макроэкономической нестабильности.
Специфика современного российского фондового рынка дополняет данный перечень факторами, обусловленными санкционным давлением. Введение ограничительных мер в отношении Московской биржи в июне 2024 года привело к деформации расчетно-клиринговой инфраструктуры и фактическому блокированию доступа нерезидентов к торгам. Для эмитентов с международной операционной деятельностью или зарубежными активами листинг в РФ трансформировался из инструмента фондирования в источник комплаенс-рисков.
Репрезентативным примером является релокация торгов акциями Solidcore Resources (ранее Polymetal) на биржу МФЦА (Астана) в октябре 2024 года. Аналогичную стратегию реализовала компания Globaltrans, последовательно осуществив делистинг с Лондонской, Московской и СПБ Биржи в пользу казахстанской площадки AIX. Nanduq (ранее QIWI) также анонсировала отказ от российского листинга к 2025 году в связи с отсутствием активов на территории РФ.
Пост-делистинговые стратегии корпораций
После ухода с биржи эмитенты, как правило, реализуют один из трех сценариев:
1. Переход на внебиржевой рынок (OTC): обеспечивает сохранение формального оборота ценных бумаг, однако сопровождается резким падением ликвидности и ростом транзакционных издержек инвесторов.
2. Редомициляция с сохранением листинга в дружественных юрисдикциях: биржа AIX (Казахстан) сформировалась как инфраструктурный хаб для эмитентов, стремящихся сохранить публичный статус при минимизации рисков, связанных с российской инфраструктурой.
3. Полная трансформация в непубличное акционерное общество (переход в статус частной компании).
Макроэкономические последствия
На макроуровне тенденция к делистингу приводит к сужению спектра инвестиционных инструментов, снижению возможностей диверсификации портфелей институциональных инвесторов и падению совокупной ликвидности рынка. Для крупнейших институциональных игроков (НПФ, страховые компании), связанных нормативными требованиями по доле публичных активов, это означает прямое сокращение доступного инструментария. Согласно статистике Московской биржи, по состоянию на конец 2025 года в котировальных списках находилось порядка 260 долевых инструментов на фоне 40 млн открытых брокерских счетов. Несмотря на то, что значительная часть данных счетов не фондирована, дисбаланс между емкостью розничного спроса и предложением на рынке неуклонно возрастает.
В данном контексте необходимо учитывать стратегическую задачу, поставленную Президентом РФ в феврале 2024 года: удвоение капитализации отечественного фондового рынка до уровня 66% ВВП к 2030 году. Согласно экспертным оценкам, достижение указанного целевого ориентира требует ежегодного роста рынка на уровне 15% при синхронном увеличении числа эмитентов. Процессы делистинга вступают в прямое противоречие с данной макроэкономической целью.
Компенсировать отток действующих эмитентов исключительно за счет проведения новых IPO не представляется возможным. В связи с этим в текущих реалиях процедура делистинга крупных публичных компаний требует негласного согласования на правительственном уровне, а вероятность получения подобного одобрения оценивается как крайне низкая.