Решил посмотреть на малышей: лизинговая компания Пионер-Лизинг размещает облигации серии 05, объём 250 млн руб., срок 5 лет, фиксированный ежемесячный купон, старт 14 мая. Отчётность и оценка выпуска далее, так и не понял до конца групповую историю.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Пионер-Лизинг
Нетривиальная конструкция: Пионер-Лизинг выступает материнской структурой для инвестиционной компании НФК-Сбережения, финтех-компаниями НФК-СИ и НФК-ФинТех. Основной акцент лизинга: недвижимость, автобусы и троллейбусы, суммарно 84,1% портфеля. Компания занимает 108 место по объёму нового бизнеса и 82 место по размеру портфеля, данные рэнкинга Эксперт РА на конец 2025 года.
Владельцы компании: Владислав Пономарёв с долей 45% и Евгений Наумов с долей 55%.
Отдельные цифры из отчётности ФСБУ за 1 квартал 2026 года в сравнении с аналогичным периодом 2025 года и рейтингового отчёта АКРА:
- Динамика процентных доходов отстаёт от процентных расходов: +60,7% против +100,6%. В итоге чистый финансовый доход снизился на 22,5%.
Остались на месте коммерческие и административные расходы. Это не сильно помогло чистой прибыли: сократилась на 5,7%. - Выросли на 3,7% активы, сократился на 31,9% лизинговый портфель, который сдувается с 2024 года: нарастили кэш на балансе.
Долг при этом немного увеличился: +5,7%. Основная часть приходится на облигации, 69,1%. Настораживает вексельная конструкция, 16,2%. - Вернулась ниже 1% рентабельность активов. Без изменений долговая нагрузка, отоношение чистый долг/капитал, 3,2.
Волатильность чистой процентной маржи, NIM, намекает на не совсем лизинговый характер бизнеса. - Итого:
В активах акции, облигации и векселя дочерних компаний на ~3,3 млрд руб. Есть ощущение, что это не совсем лизинг: скорее инвестхолдинг с венчурно-лизинговым уклоном. Странная логика менеджмента, когда компания развивается на заёмные средства: хотелось бы прозрачности в части групповой истории, последовательности и чёткого разделения направлений с минимизацией внутригрупповых финансовых потоков. Иначе получится, что деньги давали одной компании, потом всё поменялось.
АКРА переживала в июле прошлого года относительно скромного размера бизнеса, рост проблемных позиций в портфеле с 8% до 15%, высокую концентрацию по лизингополучателям. Ухудшили до критической оценки риск-профиля и достаточности капитала: провели корректировку на вложения в дочки, реальную стоимость которых оценить проблематично. Получается ещё один намёк на то, что имеем дело скорее с инвестхолдингом или хеджфондом в странной оболочке. Вспоминается Рояль...
Формально смотрится адекватно в части долговой нагрузки, но... этот долг покрывает скромный лизинговый портфель: 2,2 млрд руб. на конец 2025 года по данным рэнкинга Эксперт РА. Повод копаться дальше, но стоит ли оно того...
Кредитные рейтинги: B(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, рейтинг понизили с B+(RU) в июле 2025 года.
Облигации на МосБирже: Пионер-Лизинг
На бирже торгуются 7 выпусков общим объёмом 2,4 млрд руб.: классика и флоатеры. Удивлён, что нет амортизации.
Впереди оферта по ПионЛизБП4 на 347 млн руб. в июне 2026 года. Дальше перерыв до 2029 года, когда пройдёт погашение ПионЛизБП2 и ПионЛизБП3 на 700 млн руб. Новый выпуск попадает на 2031 год: на удивление растянутый график по срокам погашений и оферт.
Оценка выпуска: Пионер-Лизинг
Средний кредитный спред по старым выпускам компании: 1809 бп по итогам торгов 12 мая, 1810 бп за 6 месяцев. Уровни шире рейтингового индекса МосБиржи B-/BB: логично с учётом рейтинга B.
Выбрал для сравнения облигации компаний:
- ЛК АдвансТрак, ruBB- от Эксперт РА, 54 место по новому бизнесу, 52 место по размеру портфеля.
- СОЛИД СпецАвтоТехЛизинг, B+|ru| от НРА, 84 место по новому бизнесу, 84 место по размеру портфеля.
- ЛК-Прогресс, B+.ru от НКР.
- КВАЗАР лизинг, ruB от Эксперт РА, 76 место по новому бизнесу, 76 место по размеру портфеля.
Рынок не сильно благоволит к Пионер-Лизингу: компания торгуется шире в сравнении с ЛК АдвансТрак, СОЛИД СпецАвтоТехЛизинг и ЛК-Прогресс с рейтингами на 1 ступень выше, ровесника по рейтинговой группе: КВАЗАР лизинг. Оценка спреда для лизингов из группы B через рейтинговую кривую по выпускам с дюрацией 1+ лет: 1710 бп.
Итоги
Размещение облигаций серии 05 стартует 14 мая: объём 250 млн руб., срок 5 лет, фиксированный ежемесячный купон. Информация по данным bonds.finam.ru.
Ставка купона: 26,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,97% годовых, дюрации 2,8 лет, спреду 1633 бп к кривой ОФЗ. Странный прайсинг: шире торгуются старые ПионЛизБО8 и ПионЛизБП4, которые не сильно короче по дюрации, больше оценка через рейтинговую кривую лизингов для группы B. Рискуют зависнуть в простыне, если инвесторы не разделят оптимизм эмитента.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.