Синара Транспортные Машины (СТМ) – машиностроительный холдинг полного цикла, объединяющий 24 производственные площадки, а также более 60 сервисных центров, специализирующийся на проектировании, производстве и обслуживании железнодорожной техники (локомотивов), городского электротранспорта (троллейбусов, трамваев) и путевых машин, а также узлов и компонентов железнодорожной техники. Является ключевым, а по некоторым позициям единственным поставщиком железнодорожной техники в России, имеет долгосрочную контрактную базу более чем на три годовых выручки и участвует в стратегическом проекте ВСМ Москва-Санкт-Петербург. Входит в Группу Синара.
3 февраля 2026 года АКРА изменило прогноз по кредитному рейтингу компании со стабильного на негативный при сохранении самого рейтинга на уровне А(RU), причем это решение напрямую связано с прогнозом по рейтингу материнской Группы Синара, имеющей рейтинг АА-(RU) с таким же негативным прогнозом.
По итогам 2025года выручка Группы СТМ выросла на 3,8% год к году, достигнув 123,1 млрд рублей, в основном за счет сервисных направлений: ремонта и сервиса железнодорожной техники (+27,8% г/г) и технического обслуживания (+49,7% г/г), тогда как выручка от продаж локомотивов и железнодорожной техники показала снижение на 5,9% г/г. Операционная прибыль выросла на 31,6% до 9 млрд рублей, однако из-за резкого роста процентных расходов по итогу компания снова получила чистый убыток, который увеличился на 57,5% и составил 10,1 млрд рублей против 6,4 млрд рублей в 2024 году.
Ключевой «позитив» отчет – резкий разворот денежного потока от операционной деятельности (OCF) в положительную зону: +29,0 млрд рублей против -2,3 млрд рублей в 2024 году. Свободный денежный поток (FCF) также стал положительным и составил 22,9 млрд рублей. На первый взгляд это выглядит как прорыв, однако данный результат достигнут не за счет улучшения операционной эффективности, а посредством агрессивного использования схем оборотного финансирования. Так дебиторская задолженность за отчётный период выросла на 34,4%, достигнув 57,6 млрд, что должно было бы забрать деньги из оборота и ухудшить ликвидность. Однако этого не произошло, причём сразу по двум причинам. Во-первых, компания широко использовала факторинг и аккредитивные схемы: она уступила права требования по дебиторской задолженности банкам-факторам и получает денежные средства немедленно, не дожидаясь оплаты от заказчиков по долгосрочным контрактам. Это позволило ускорить поступление денег на счета, но одновременно создало дополнительные обязательства перед банками и потребовало уплаты комиссий, которые сели в строку «прочие финансовые расходы», выросшие почти до 8,5 миллиарда рублей. На отчётную дату сумма переданной банкам задолженности составила около 20 миллиардов рублей. Во-вторых, одновременно с этим компания сама стала значительно позже расплачиваться со своими поставщиками и подрядчиками – кредиторская задолженность подскочила на 56,4 млрд рублей - фактически и подрядчики фактически кредитуют деятельность компании, откладывая получение оплаты за отгруженные товары и оказанные услуги. Таким образом, положительный операционный денежный поток 2025 года сформирован не за счёт того, что бизнес стал генерировать больше денег из операционной деятельности, а за счёт того, что внешние участники — банки, факторы и поставщики — профинансировали текущие операции компании вместо неё самой. Долго такая схема существовать не может, поскольку невозможно каждый год наращивать кредиторскую задолженность такими темпами — лимиты доверия поставщиков не безграничны, и как только возможности удлинять кредиторку исчерпаются, а дебиторка продолжит расти, операционный денежный поток с высокой вероятностью снова уйдёт в минус.
Процентные расходы группы за год практически удвоились с 9,7 млрд рублей в 2024 году до 19,4 млрд рублей в 2025 году (+95,9%). Причина – высокая ключевая ставка ЦБ РФ и структура долга: около 65% долга имеет плавающую ставку, привязанную к ключевой ставке (КС ЦБ РФ + спред 2-7%). Показатели покрытия процентов крайне низкие с тенденцией к дальнейшему снижению: ICR 0,45 (2024: 0,67), покрытие процентов EBITDA 0,71 (2024: 1,27) – на обслуживание долга компания физически не зарабатывает, операционная прибыль покрывает менее половины процентных расходов, а разница соответственно - за счет привлечения нового долга и схем оборотного финансирования. Коэффициенты ликвидности также ниже нормативов: текущая ликвидность 0,83 при норме >1,5, срочная ликвидность: 0,64 при норме >1.
Общая задолженность Группы выросла на 10,2% и составила 98,2 млрд рублей. Структура долга ухудшилась, доля краткосрочного долга выросла с 51% до 59%. Причина – нарушение ковенантов по долгосрочным кредитным договорам на общую сумму 5,5 млрд рублей. При этом вейверы от банков компания не получила, в результате чего на 31 декабря 2025 г. эти кредиты были переклассифицированы как краткосрочные, т.е. банки могут потребовать их досрочного погашения. Отношение долга к капиталу достигло 5,8, а отношение капитала к активам составило 0,07 - на 1 рубль активов приходится только 7 копеек собственного капитала. Накопленный убыток достиг 31,4 млрд, приходящийся на акционеров копании капитал отрицательный, -5,8 млрд, т.е. обязательства Группы превышают активы, относящиеся к собственникам материнской компании. Консолидированный капитал Группы в целом остается положительным за счет неконтролирующих долей.
Несмотря на напряженную ситуацию, компания сохраняет доступ к рынкам капитала и активно гасит старые выпуски за счет новых, постоянно продлевая долг. Есть резервы ликвидности в виде подтверждённых кредитных линий, которые якобы полностью покрывают краткосрочную часть долга, однако их конкретные объемы в отчётности не раскрываются, в связи с чем оценить этот буфер ликвидности нельзя. Но ключевых проблем это не решает. При дальнейшем росте долговой и процентной нагрузки, а также в случае понижения кредитного рейтинга материнской группы, компанию ждет пересмотр собственного рейтинга вниз, что неминуемо приведет к расширению кредитных спредов.
На данный момент в обращении находятся 4 выпуска, один из которых 001Р-02 погашается 22.07.2026.
Остальные:
001Р-05 – флоатер с погашением 11.03.2027, купон ежемесячный, купонный доход определяется исходя из значения ключевой ставки Цб РФ + спред 5% годовых, торгуется по цене 102,2% от номинала;
001Р-03 – погашается 10.12.2027, имеет фиксированный ежеквартальный купон 18,5% годовых, торгуется доходностью 18,03% годовых по цене 102,12% от номинала;
001Р-04 – с погашением 10.03.2029 и ежемесячным фиксированным купоном на оставшийся срок обращения 17,85% годовых, торгуется с доходностью 18,74% годовых по цене 101% от номинала.
Бумаги этого эмитента могут подойти только инвесторам с высокой терпимостью к риску.
______________________________________________
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝