Сильные результаты:
- Выручка: 115,6 млрд (+53% г/г)
- Скорр. EBITDA: 44,4 млрд (+94% г/г)
- Чистая прибыль: 7,6 млрд (+69% г/г)
- Чистый долг/EBITDA: 3,9x (2025) vs 5,8x (2024)
- Чистый долг/EBITDA (без эскроу): 6,5x (2025) vs 8,7x (2024)
Проблемные точки:
- Низкое покрытие процентов: 1,26x (2025) vs 1,41x (2024)
- Негативный прогноз по рейтингу от АКРА
- Нарушены условия нескольких кредитных договоров. Банки отказались от права досрочного требования, кроме одного кредита на 3 млрд руб.
- Большой отрицательный операционный ДДС: —56,5 млрд.руб, требует постоянного рефинансирования.
- Долг / Собственный капитал = 13,4x
- Выручка зависит от «эскроу-экономии«: 20,4 млрд руб. (18% выручки) — расчётная экономия на процентах. Аудитор писал об этом: «технически сложная модель, подверженная риску ошибки». Если эту экономию не учитывать, прибыли бы не осталось.
- Напряженная ситуация с ликвидностью. В конце 2025 году Брусника допустила техдефолт.
Бенефициар снижения ставки ЦБ
Величина кредитов и займов Группы, ставка по которым зависит от ключевой ставки Банка России: 258 826 млн руб. (89%) на 31.12.2025; 160 592 млн руб. (78%) на 31.12.2024
Если средняя ставка ЦБ будет ниже на 1,5%, финансовые расходы сократятся на ~3,8 млрд (если долг не наращивать).
Сравнение с Самолетом и Эталоном
Коротко сравним с соседями по рейтингу.
Где Брусника выигрывает:
- Единственная из тройки показала чистую прибыль в 2025 году
- Самые высокие темпы роста выручки и EBITDA
- Чуть лучшее покрытие процентов: 1,26х против ~1,05–1,1х у конкурентов (запас прочности выше).
Где Брусника проигрывает:
- Самый высокий долг без эскроу: 6,5х
- Меньший масштаб: самая маленькая выручка
Итоги
Брусника выдала сильные операционные результаты по итогам 2025 года (рост выручки и EBITDA, снижение долговой нагрузки). Но критическая зависимость от рефинансирования никуда не делась. Ситуация с долгом напряжённая, расслабляться нельзя.
Если исключить форс-мажорные сценарии (обвал спроса на жилье и рост ставки ЦБ), банкротства в ближайшие 12 месяцев не жду.
Облигации у меня есть в портфеле, планирую держать.
Жду, что ЦБ продолжит снижать ставку. Брусника — бенефициар. С каждым шагом ЦБ дышать становится всё легче.
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые публикации!
Ваши "лайки" - лучшая обратная связь для автора блога!