Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 23.04.26 вышел отчёт по МСФО за 1 квартал 2026 год компании ММК (MAGN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) - крупнейший российский производитель стали. Активы компании представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
Самообеспеченность в ресурсах средняя: уголь 51%, железорудное сырьё 15%, электроэнергия 75%. Производственные мощности 16 млн тонн стали в год. 6% поставляется на экспорт. ММК – производитель полного цикла с фокусом на премиальную продукцию, на которую приходится около 40% продаж.
Основной владелец Виктор Рашников с долей около 80%. В августе 2022 года он и ММК попали под блокирующие санкции США. А с марта 2022 года Евросоюз запретил поставки стали и железа из России. Ранее на экспорт ММК отправлял до 20% продукции, из них на Европу приходилось менее 15%.
Текущая цена акций.
Акции ММК уже 2 года находятся в нисходящем тренде. Текущие уровни соответствуют ценам 20 летней давности. С исторических максимумов 2021 года котировки упали в 3 раза. И только за 2025 год снижение составило 27%. А с начала 2026 года динамика: -10%.
Операционные результаты.
Данные за 1Q 2026:
- Производство чугуна 2,4 млн тонн (+9% г/г).
- Производство стали 2,4 млн тонн (-5% г/г).
- Продажи металлопродукции 2,2 млн тонн (-7% г/г).
- Продажи премиальной продукции 0,9 млн тонн (-10% г/г).
- Доля премиальной продукции 40% (-1п/п г/г).
Результаты 1Q 2026 самые слабые за последние годы. Основные причины: ремонты, замедление спроса из-за высокой ключевой ставки, отмена льготной ипотеки.
Согласно прогноза компании, в 2Q 26 ожидается, российский рынок будет испытывать дальнейшее замедление спроса. Вместе с тем начало строительного сезона окажет стабилизирующее влияние на рынок и поддержит объемы продаж.
Цены на сталь.
Более 90% продаж ММК сейчас приходятся на Россию. Где цены на сталь снижались весь 2025 год.
Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 19%, средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 1К 2026 года на 7% г/г. Таким образом, несмотря на инфляцию, текущие цены на сталь в РФ ниже г/г и соответствуют уровням 5-летней давности.
Мировые цены на железную руду снизились в 1К 2026 года до среднего уровня 105 долл. / тонну (-0,1% кв/кв).
При этом цены на экспортных рынках в первом квартале показали небольшой рост +0,7% кв/кв. Основная причина: сокращение объёмов отгрузок из Китая из-за ввода с 01.01.26 системы лицензий для борьбы с нелегальным вывозом продукции.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 1Q 2026 г.:
- Выручка 129 млрд (-19% г/г);
- Себестоимость 114 млрд (-14% г/г);
- Операционный убыток 4,7 млрд (а год назад +6,5 млрд);
- Финансовые доходы-расходы = +3 млрд (-32% г/г);
- Курсовые разницы +1,4 млрд (а год назад -3,6 млрд);
- Чистая прибыль (ЧП) -1,4 млрд (а год назад +3 млрд);
- ЧП скорр -3,5 млрд (а год назад +6 млрд);
Выручка упала на 19% г/г из-за снижения цен и объемов продаж, а также падения доли премиальной продукции. Себестоимость снизилась меньшими темпами, а остальные расходы практически не изменились. Таким образом, компания зафиксировала операционный убыток, почти -5 млрд. Поддержку результатам оказали высокие ставки по депозитам: финансовые доходы за вычетом расходов принесли 3 млрд за квартал. А также положительные курсовые разницы +1,4 млрд. Но это нивелировалось прочими расходами, которые составили 2,3 млрд. В итоге, ММК отразила чистый убыток 1,4 млрд. А если его скорректировать на курсовые разницы и восстановление обесценения активов, то ЧП скорр = -3,5 млрд.
На квартальной диаграмме видим постепенное снижение результатов с середины 2024 года. Показатели 1Q 2026 худшие за много лет. Разве что убыток меньше, чем в прошлом квартале, но он тогда был из-за разового бумажного обесценения активов на 30 млрд.
Текущие результаты отражают замедление экономики РФ и продолжающиеся проблемы в металлургии и смежных отраслях, таких как строительство.
Баланс.
Изменения с начала 2026 года:
- Капитал 665 млрд (-0%);
- Запасы 122 млрд (+2%);
- Денежные средства и депозиты 115 млрд (-4%).
- Суммарные кредиты и займы 46 млрд (+20%).
Таким образом, чистый долг отрицательный: -69 млрд. У компании накоплена хорошая финансовая подушка, но за квартал она снизилась на 16%. Пока финансовое положение сильное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1Q 2026 г.:
- Операционный: -2 млрд (а год назад +17 млрд). Впервые за много лет отрицательное значение, но нужно отметить, что основная причина - это рост задолженностей покупателей, а операционный поток до изменения оборотного капитала +6 млрд.
- Инвестиционный: -11 млрд (-84% г/г). Из них капитальные вложения составили 16 млрд.
- Финансовый: +7 млрд.Здесь видим рост долга на 7 млрд.
Кап затраты самые низкие за 5 лет, но из-за отрицательного операционного потока, свободный денежный поток, который важен при определении дивидендов, FCF= -14 млрд. Худшее значение за много лет.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.
Последний раз ММК выплачивала дивиденды в октябре 2024 года за 1П 2024 в размере 2,494₽. Это около 10% доходности к текущей цене акции.
С тех пор дивидендов не было. За прошлый год, согласно див политике, могли бы выплатить менее 0,6₽, т.е. около 2% доходности. Но 27.04.26 совет директоров рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2025 год
Перспективы.
ММК последние годы проводил большую инвестиционную программу. Среднегодовой капекс был запланирован на уровне $1,25 млрд до 2025 года. С увеличением трат на экологию в 2 раза. При этом компания ожидала положительный эффект дополнительно $780 млн к EBITDA в 2025 году.
Таким образом, с 2021 года был существенный рост капитальных затрат, что негативно влияет на свободный денежный поток, и как следствие, на дивиденды. При этом EBITDA, наоборот, даже упала относительно 2021 года.
Компания разрабатывает новую стратегию до 2030 года, но она пока не опубликована.
20.03.26 ген директор сообщил, что загрузка мощностей ММК упала до 60%. В связи с текущей ситуацией на рынке стали, ММК проводит оптимизационные мероприятия. В 1Q 2026 компания снизила кап вложения на 24% г/г. Также компания сообщила, что численность управленческого персонала всех уровней будет снижена на 10%. И прекращен прием персонала в ММК, за исключением выпускников их профильных учебных заведений.
При дальнейшем снижение ключевой ставки, должно начаться плавное восстановление экономики, которое повлечёт увеличение спроса на металлопродукцию. Что позитивно скажется на ценах на сталь и результатах ММК.
Риски.
- Рыночные (цены на сталь, конкуренция, инфляция);
- Отраслевые (снижение спроса, в частности, в стройке из-за отмены льготной ипотеки; налоги и пошлины; конкуренция с Китаем);
- Финансовые (ставка ЦБ, курс рубля, неисполнение обязательств клиентами);
- Производственные (аварии, инциденты, сбои тех процессов);
- Судебные (разбирательства с ФАС).
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания в целом средне относительно исторических значений:
- Капитализация = 283 млрд (цена акции = 25,3₽);
- EV/EBITDA = 3,1;
- P/E = -; P/E скорр = 28; P/S = 0,5; P/B = 0,4;
- Рентаб. EBITDA 12%; ROE = -; ROA = -.
Относительно Северстали и НЛМК, ММК исторически, оценена дешевле, в первую очередь по причине того, что это менее эффективная компания и дивиденды, как правило, ниже.
Выводы.
ММК – это одна из крупнейших металлургических компаний в РФ и мире. Самообеспеченность сырьем у нее ниже, чем у Северстали, поэтому себестоимость производства выше, рентабельность хуже.
Операционные результаты 1Q 2026 года худшие за много лет. В частности, снизились объемы продаж премиальной продукции. Цены на металлопродукцию также падают. Из-за этого финансовые результаты также одни из самых слабых за много лет. Компания демонстрирует убытки. Свободный денежный поток отрицательный. Но при этом финансовое положение пока остается отличным.
Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год.
Загрузка мощностей упала до 60%. Компания проводит оптимизационные мероприятия: капитальные затраты снизились на 24% г/г, также ММК сокращает управленческий персонал на 10%. Среди рисков: дальнейшее падение спроса и цен на металлопродукцию, рост налогов и пошлин.
По мультипликаторам компания оценена средне. Расчетная справедливая цена акций 27₽.
Мои сделки.
Моя текущая позиция по ММК занимает 2% от портфеля акций. Позиция в минусе на 28%, но это без учета дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization