Термин «дисконтная облигация» часто используется в более широком смысле - так могут называть и купонные облигации, которые торгуются ниже номинала, иначе говоря, «с дисконтом». Но в этом ликбезе мы рассмотрим классические бескупонные (zero-coupon) выпуски, то есть о бумаги, где основной доход формируется не за счёт купонных выплат, а за счет собственно дисконта.
Бескупонные, или дисконтные, облигации — это долговые инструменты, доход по которым формируется не за счёт периодических выплат процентов, а исключительно за счёт разницы между ценой покупки и номиналом, который эмитент возвращает в дату погашения. Инвестор приобретает такую бумагу со скидкой, скажем, за 850 рублей при номинале 1 000 рублей, и через установленный срок получает обратно полную сумму, а разница в 150 рублей и становится его доходом. В чистом виде такие, то есть совсем без купона, такие бумаги почти не встречаются, на практике большинство бескупонных облигаций имеют символический купон, но основной доход всё равно заложен в дисконте.
Исторически первые подобные инструменты появились ещё в средневековой Италии, а массовое распространение получили в периоды военных конфликтов, когда правительствам требовалось привлекать капитал без нагрузки на текущий бюджет. В российской практике историческим примером таких облигаций являются ГКО 1990-х — они продавались с дисконтом из-за краткосрочной необходимости бюджета. Современные государственные бескупонные облигации в РФ практически не размещаются, зато на корпоративном сегменте такие выпуски встречаются регулярно — например, у Сбербанка (001Р-SBERD9), Газпромбанка (БО 006Р-05P), Газпром нефти (БО 003P-15R).
К плюсам таких бумаг можно отнести математическую прозрачность и отсутствие реинвестиционного риска. В купонных облигациях инвестор постоянно решает, куда и под какую ставку размещать полученные купоны. В фазе снижения ставок это «размывает» фактическую доходность относительно заявленной YTM. В бескупонной бумаге доходность, рассчитанная в момент покупки, гарантирована при удержании до погашения (при отсутствии дефолта).
Вторая важная особенность — высокая дюрация: поскольку все денежные потоки сконцентрированы в одной точке, цена такой бумаги сильнее реагирует на изменение рыночных ставок. Это работает в плюс при снижении ставок, но в минус при их росте, что повышает риск для инвестора.
Третий нюанс — налоги. В РФ доход по облигациям облагается НДФЛ (13/15%), но момент возникновения налоговой базы различается: по купонам налог удерживается брокером в день выплаты, по дисконтным выпускам налог рассчитывается на положительный финансовый результат при продаже или погашении, что отсрочивает уплату налога, а при удержании облигации три года и более дает возможность применить ЛДВ (льготу долгосрочного владения). Также теоретически для облигаций из Перечня ценных бумаг высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики при удержании более одного года возможна льгота ЛДВ-РИИ, но дисконтных облигаций в нём сейчас нет.
К минусам дисконтных выпусков можно отнести повышенную волатильность: при росте ставок цена бескупонной облигации проседает глубже, чем у купонной с тем же сроком, и вынужденная продажа до погашения может зафиксировать существенный убыток.
Ликвидность — ещё один системный риск: многие корпоративные дисконтные выпуски торгуютсяв узком рынке, где широкий спред между ценой покупки и продажи «съедает» часть доходности, особенно на коротком горизонте.
Отдельно стоит упомянуть психологический аспект: отсутствие регулярных выплат воспринимается как «ничего не происходит», и инвесторам, привыкшим к купонному потоку, это может казаться менее комфортным.
Наконец, инфляционный риск: фиксированный номинал не индексируется, и если реальная инфляция превысит доходность, заложенную в цену покупки, покупательная способность возврата снизится.
При сравнении бескупонных облигаций с купонными аналогами или депозитами, важно рассчитывать именно эффективную доходность к погашению, поскольку только этот показатель отражает реальную годовую ставку с учётом сложного процента и временной стоимости денег.
Формула расчета эффективной доходности:
Эффективная доходность = (номинал облигации / цена покупки облигации) ^ (1 / лет до погашения) – 1
Например, бумага с номиналом 1 000 рублей, купленная за 500 рублей с погашением через пять лет, на первый взгляд обещает 20% годовых (100% роста за 5 лет), однако корректный расчёт по формуле эффективной доходности даёт примерно 14,87% — и именно эту цифру следует сопоставлять со ставками по вкладам с капитализацией или доходностью облигаций с купонными выплатами. Важно помнить: если доходность бескупонной и купонной пятилетней облигации одинакова, купонная часто предпочтительнее из-за регулярного денежного потока и меньшей чувствительности к изменениям ставок, если только вы не ставите на спекулятивный рост цены.
Когда такие бумаги имеют смысл, а когда нет?
✅ Имеют смысл, если:
- у вас есть чёткий горизонт инвестирования ~5 лет
- вам не нужен регулярный денежный поток
- вы хотите зафиксировать доходность без риска реинвестирования купонов
- вас устраивает чуть более низкая ликвидность
❌ Не подходят, если:
- вам важна регулярная выплата дохода
- вы планируете активно торговать или можете понадобиться деньги раньше срока
- вы не готовы к более высокой волатильности цены при изменении ставок
- вы не готовы к инфляционному риску и возможной потере покупательной способности
Бескупонные облигации — это не пассивный квази-депозит, а активный инструмент управления дюрацией и налоговым результатом. Они могут иметь смысл, когда вы точно знаете, что деньги понадобятся в дату погашения, и хотите застраховаться от снижения ставок; во всех остальных случаях, особенно при неопределенности с горизонтом или потребности в регулярном доходе, предпочтительнее классические купонные облигации с лучшей ликвидностью и меньшим процентным риском.
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance❤️🤝