Рассмотрим свежую отчетность ДОМ.РФ. Акции есть у нас в портфелях. Более того, с начала года и на текущей коррекции они держатся лучше рынка в целом. Какие дальнейшие перспективы, какие дивиденды ждем далее и какова справедливая оценка акций – в нашем обзоре.
Напомним, что ДОМ.РФ, по сути, является главным бенефициаром реформы 2019 года по введению эскроу-счетов и проектного финансирования стройки. Любое строительство жилого комплекса идет через проектное финансирование, т.е. проектный кредит. При этом эскроу-счета также лежат на балансе банков. В зависимости от заполнения эскроу начисляются разные ставки по проектному финансированию. ДОМ.РФ и Сбер являются двумя основными банками, которые занимаются как раз проектным финансированием и размещением эскроу-счетов. Плюс сама ипотека, финансирование непосредственно корпоративного долга застройщиков, секьюритизация ипотек, т.е. преобразование кредита в ипотечную облигацию, а также функции земельного агента и сдача инвестиционной недвижимости в аренду являются основными направлениями деятельности ДОМ.РФ.
Для ДОМ.РФ важно, чтобы рос рынок ипотеки и рынок жилья сам по себе. Пока всё идет неплохо. Самое опасное – это обвал цен на недвижимость и остановка строек. Пока рынок, наоборот, по чуть-чуть оживает.
Ипотечные портфели также подрастают.
Кредитный портфель ДОМ.РФ с начала года сезонно снизился, хотя год к году идет хороший рост.
Чистые процентные доходы выросли на 36%, в том числи за счет роста чистой процентной маржи. Компания и мы в том числе пересчитали маржу в двух форматах – без секьюритизированных активов и с учетом секьюритизированных активов. Но и так, и так она слегка подрастает за счет изменения структуры пассивов на в пользу более дешевых депозитов физлиц.
Комиссионные доходы выросли на 56%, в основном за счет роста сделок по секьюритизации ипотек. Банки активно пользуются услугами ДОМ.РФ, т.к. сама по себе ипотека является низкомаржинальным активом. Когда ипотека «обернута» в облигацию, т.е. секьюритизирована, её можно перезакладывать (РЕПО) или продавать в рынок, высвобождая в моменте деньги (капитал) для других более доходных кредитов или активов.
По прочим доходам тоже отличная динамика благодаря операций с инвестиционной недвижимостью и переоценки финансовых инструментов.
Но всё равно основной доход – процентный.
Стоимость риска выросла, отражая возросшие риски по застройщикам. Но всё ещё находится на низком уровне.
Операционные расходы растут медленнее доходов, отсюда и снижение коэффициента расходы/доходы (чем ниже, тем лучше).
Чистая прибыль в итоге обновила исторические максимумы и выросла на 83%.
Напомним, что Набсовет ДОМ.РФ уже рекомендовал дивиденды в размере 246,88 рублей за 2025 год. Пока только до конца не ясна дата отсечки, но планируется в июле по нашей информации. Дивидендная доходность 11,1%. Форвардная дивдоходность 14,4%.
Рентабельность в квартальном формате 23,8%, а в годовом уже 22,7% — т.е. на исторических максимумах. Рентабельность тут на уровне Сбера.
Оценка бизнеса (при цене 2216 руб).
P/E 3,9
P/B 0,8
По мультипликаторам оценка низкая для такой рентабельности.
По модели residual-income, которая учитывает текущий уровень стоимости капитала и будущие доходы компании, в моменте справедливая оценка акций составляет 2606 рублей, а на горизонте года до дивиденда 3262 рубля или 3015 рублей без дивиденда за 2025 год. Апсайд более 47%.
Наше мнение об отчете.
ДОМ.РФ начал год весьма успешно. Рост чистой процентной маржи, рост комиссионных доходов, по прочим доходам и операционным расходам тоже идет отлично. При этом подросла стоимость риска, но не критично. Самое главное, что продолжает расти рынок недвижимости и ипотеки. Это основа бизнеса ДОМ.РФ. Нам компания нравится, продолжаем удерживать в портфелях, думаем также добавить в Портфель Рантье после майских праздников и анализа других отчетов.
-------------------------------------------------------------------------
Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.
Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками