Компания «Оил Ресурс» сейчас активно обсуждается на разных порталах и в сообществах инвесторов. Выделяют в ней сейчас две вещи, на мой взгляд: это увеличение нематериальных активов на 4 триллиона рублей и высокие купоны по их облигациям.
В этой статье мы подробно разберем свежий отчет по МСФО компании, попытаемся понять, что реально стоит за цифрами, и проанализируем их публичный долг.
🎯 Цель статьи: понять, как долго можно держать их облигации и зарабатывать на ежемесячных купонных выплатах. И как бонус - разобраться с устройством бизнеса этого нефтетрейдера. Так как на первый взгляд компания кажется весьма «мутной» 😊.
🔗 Ссылка на видео-обзор:
🔗 Ссылка на отчет компании: https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=39064&type=4
Активы
Внеоборотные активы
Это активы, которые компания планирует использовать более 12 месяцев.
Основные средства: 2 324 092 (2025) vs 153 948 (2024) - рост в 15 раз.
Что это в бизнесе: Физическая инфраструктура - терминалы, трубопроводы, насосные станции, резервуары, автопарк, офисные здания.
Ключевые события 2025 года:
Приобретение: 1 350 137 (покупка двух терминалов).
Переоценка: 417 325 (доходный метод оценки, независимый оценщик - АО «Аналитическая экспертная группа»). Это «бумажный» прирост стоимости. Компания применяет модель переоценки по IAS 16 (не себестоимость, а справедливая стоимость). Это увеличило капитал через прочий совокупный доход на 1 528 052.
Выбытие: 382 202 (продажа старых активов).
Активы в форме права пользования: 474 556 (2025) vs 445 182 (2024).
Что это в бизнесе: По IFRS 16 компания должна капитализировать практически все договоры аренды. Это не собственность, но актив на балансе. Рост арендных активов говорит о расширении площадей под склады и логистику. Сроки аренды в основном до 3 лет - это краткосрочная аренда, гибкость.
Нематериальные активы: 4 026 439 494 (2025) vs 969 (2024).
Что это в бизнесе: Патенты, лицензии, программное обеспечение, гудвилл. Что стоит за патентами на 4 триллиона: технология для добычи трудноизвлекаемых запасов нефти. Переданы от АО «КИРИЛЛИЦА» (материнская компания ГК) в уставный капитал «Оил Ресурс».
Это НЕ денежный актив. 4 трлн - оценочная стоимость интеллектуальной собственности. Срок полезного использования патентов указан как неопределённый (проверяется на обесценение ежегодно, а не амортизируется). Если технология ТХВ (термохимического воздействия) не докажет коммерческую эффективность, компания должна будет списать часть стоимости. Это ударит по прибыли.
Финансовые вложения: 1 927 467 (2025) vs 0 (2024).
Это внутригрупповое финансирование. С точки зрения консолидации - нормальная практика, но требует внимания к процентным ставкам (рыночные они или нет?).
Отложенные налоговые активы: 14 172 (2025) vs 2 297 (2024).
Что это в бизнесе: Временные разницы между бухгалтерской и налоговой прибылью, которые в будущем уменьшат налоговую нагрузку.
Оборотные активы
Активы, которые оборачиваются в течение 12 месяцев или операционного цикла. Для нефтетрейдера - это «кровь» бизнеса.
Товарно-материальные запасы: 101 283 (2025) vs 1 944 622 (2024) - сокращение в 19 раз.
Из примечания 8: «В 2025 году сложилась благоприятная рыночная конъюнктура, вследствие чего складские запасы товаров были реализованы по состоянию на конец 2025 года». Соотношение запасы/выручка: 101 млн / 47 289 млн = 0,2%. Это экстремально низко - компания практически не держит товар на складах, работает «под заказ» или через прямую перегрузку. Резерв под обесценение вырос с 4 851 до 6 412 - это оценочная статья. Компания смотрит на запасы на складе и говорит: «Часть этого товара мы не сможем продать по себестоимости или вообще не продадим». И «закладывает» потенциальный убыток заранее; после распродаж, скорей всего, остался неликвид.
Торговая и прочая дебиторская задолженность: 2 675 644 (2025) vs 4 664 013 (2024) - сокращение на 43%.
Торговая дебиторка сократилась с 4,7 млрд до 2,4 млрд - компания ускорила сбор денег с покупателей или перешла на предоплату. Дебиторка/выручка: 2,7 млрд / 47,3 млрд = 5,7% - очень низко! Средний срок дебиторки: 2 675 644 / (47 289 630 / 365) = ~21 день. Это фантастически быстро для нефтетрейдинга. Возможные объяснения: работа с крупными надёжными контрагентами, предоплатная модель, агрессивная работа с дебиторкой.
Финансовые вложения (краткосрочные): 0 (2025) vs 75 953 (2024).
В 2025 компания полностью погасила краткосрочные финансовые вложения.
НДС к возмещению: 109 672 (2025) vs 43 767 (2024).
Налог на добавленную стоимость, уплаченный поставщикам, который компания может вернуть из бюджета. Рост в 2,5 раза связан с увеличением закупок.
Авансы выданные: 659 126 (2025) vs 351 894 (2024) - рост на 87%.
Рост авансов по товарам с 149 млн до 383 млн - компания закупает товар вперёд, возможно, для обеспечения поставок на терминалы.
Денежные средства и их эквиваленты: 1 903 186 (2025) vs 161 055 (2024) - рост в 12 раз.
Что стоит за цифрами: Брокерские счета (823 млн) - деньги на счетах у брокеров для операций с ценными бумагами (возможно, облигации собственного выпуска или торговые операции). Огромный рост денежных средств: компания привлекла 10,6 млрд займов и кредитов, но пока не вложила все в операционную деятельность. Денежные средства/краткосрочные обязательства: 1 903 / 1 203 = 1,58 - хорошая ликвидность. Однако 823 млн на брокерских счетах - это не чистая ликвидность, а скорее инвестиции или обеспечение сделок.
Пассивы и капитал
Переходим к правой стороне баланса - пассивам и капиталу. Здесь ключ к пониманию финансовой стратегии «Оил Ресурс»: как компания финансировала взрывной рост активов, насколько агрессивно использует заёмные средства и что стоит за теми самыми 4 трлн в нематериальных активах с точки зрения источников.
Собственный капитал
Уставный капитал: 4 020 001 000 (2025) vs 1 000 (2024) - рост в 4 миллиона раз.
Это не денежное поступление. Владелец (Гарагуль С.С., бенефициар) внес в капитал нематериальные активы вместо денег. С одной стороны - укрепление капитальной базы, снижение коэффициента финансового левериджа. С другой - капитал «воздушный»: если патенты обесценятся, капитал рухнет пропорционально.
Переоценка основных средств: 1 528 052 (2025) vs 0 (2024).
Что это: Резерв переоценки в капитале. Когда компания переоценивает землю и здания по справедливой стоимости (модель переоценки IAS 16), прирост идёт не в прибыль, а напрямую в капитал через прочий совокупный доход (OCI). Это «бумажная» прибыль. Не генерирует денежного потока, но улучшает коэффициенты капитализации.
Нераспределённая прибыль: 3 079 425 (2025) vs 1 121 660 (2024) - рост на 175%.
Компания не выплачивает дивиденды - вся прибыль реинвестируется. При таком росте заёмных средств логично было бы ожидать дивидендных ограничений по ковенантам (если есть в договорах займов).
Неконтролирующая доля участия: 4 384 (2025) vs 4 191 (2024).
Что это: Часть капитала дочерних компаний, которая принадлежит не «Оил Ресурс», а третьим лицам. Мизерная сумма (0,1% от капитала). Группа практически полностью контролирует все дочерние компании.
Ключевой вывод - денежного капитала практически нет.
Долгосрочные обязательства
Кредиты и займы: 10 255 298 (2025) vs 1 174 759 (2024) - рост в 8,7 раз.
Облигации - основной источник займов. 10 255 298 из 10 394 822 = 98,6% долга. Это облигационные займы, размещённые на бирже. К анализу облигаций я вернусь в конце, чтобы понять, стоит ли давать компании в долг, т.е. покупать их облигации на бирже.
Отложенные налоговые обязательства: 557 199 (2025) vs 38 905 (2024) - рост в 14 раз.
Что это: Налог на прибыль, который компания заплатит в будущем из-за временных разниц. Рост связан с переоценкой ОС. Когда компания переоценивает активы вверх, в бухгалтерской прибыли нет дохода, но в налоговой - тоже нет (переоценка не облагается налогом). Однако при последующей продаже налоговая база ниже балансовой - значит, в будущем заплатим больше налога. Это «отложенный» налог, но реальные деньги придётся заплатить.
Краткосрочные обязательства
Арендные обязательства: 226 107 (2025) vs 169 320 (2024).
В балансе 226 107, а в примечании 156 060 - возможно, часть классифицирована как долгосрочная (платежи более 12 месяцев). Рост арендных обязательств - расширение арендуемых площадей под склады, офисы, транспорт.
Кредиты и займы (краткосрочные): 139 524 (2025) vs 670 946 (2024) - сокращение на 79%.
Сокращение краткосрочного долга - компания рефинансировала его в долгосрочные облигации.
Торговая кредиторская задолженность: 142 692 (2025) vs 4 290 320 (2024) - сокращение в 30 раз.
Это зеркальное отражение запасов: когда компания распродала запасы 2024 года, она и расплатилась с поставщиками.
Прочая кредиторская задолженность: 38 697 (2025) vs 5 456 (2024).
Рост в 7 раз - возможно, задолженность по налогам (кроме НДС и прибыли), страховым взносам, прочим обязательствам.
Авансы полученные: 228 933 (2025) vs 237 966 (2024).
Практически без изменений. Покупатели вносят предоплату за товар. Это хорошо - компания использует деньги покупателей до отгрузки.
Резервы на отпуска: 28 431 (2025) vs 8 108 (2024).
Рост в 3,5 раза - увеличение штата или рост зарплат. Из примечания 19-20: расходы на оплату труда выросли существенно.
Задолженность по налогу на прибыль: 243 742 (2025) vs 86 435 (2024).
Рост в 2,8 раза - логично, прибыль до налогообложения выросла с 588 млн до 2 692 млн. Налог 25% от 2 692 = 673 млн, но в балансе 244 млн - значит, часть уже уплачена, часть отложена.
НДС и прочие налоги к уплате: 155 210 (2025) vs 34 634 (2024).
НДС к уплате вырос в 4,4 раза - связано с увеличением оборотов (выручка +116%) и, возможно, сокращением НДС к возмещению (109 672 vs 43 767 - рост, но не пропорциональный).
Отчёт о прибылях и убытках
Выручка от реализации товаров и услуг: 47 289 630 (2025) vs 21 863 026 (2024).
Основной драйвер - реализация топлива и сопутствующих продуктов нефтехимии: 37 993 557 (2025) vs 21 663 100 (2024) - рост на 75%. Новый сегмент - брокерская деятельность: 9 208 290 - появился впервые в 2025 году. Транспортные услуги обнулились (0 vs 186 300) - компания отказалась от собственной логистики в пользу аутсорсинга или переквалифицировала эту деятельность.
Себестоимость реализации: (41 245 685) (2025) vs (20 228 687) (2024).
Прямые затраты на приобретение товара + логистика + таможенные платежи, и расходы по новой брокерской деятельности (которая обошлась в 9,1 млрд руб. при выручке в 9,2 млрд руб., то есть маржинальность брокериджа копеечная - около 1%).
Валовая прибыль: 6 043 944 (2025) vs 1 634 339 (2024).
Что это: Разница между выручкой и себестоимостью. Валовая маржа выросла с 7,4% в 2024 году до 12,7% в 2025 году. Для трейдера сырья это очень мощный и немного аномальный рост маржинальности. Очевидно, конъюнктура рынка в 2025 году (или специфические контракты) позволила компании закупать топливо дешевле относительно цен реализации.
Коммерческие расходы: (616 532) (2025) vs (238 145) (2024).
Затраты на продажу и доставку - транспорт, хранение, зарплата торгового персонала, реклама.
Административные расходы: (1 225 879) (2025) vs (534 767) (2024).
Управленческие затраты - офис, зарплата топ-менеджмента, консалтинг, IT. Юридические расходы в 591 852 - это инвестиция в корпоративную структуру. Компания готовится к следующему этапу роста или IPO/привлечению крупного инвестора или часто является способом легального вывода кэша на дружественные ИП или структуры.
Операционная прибыль: 4 068 692 (2025) vs 854 958 (2024).
Прибыль от основной деятельности до финансовых и налоговых эффектов.
Процентные доходы: 136 739 (2025) vs 35 491 (2024).
Доходы от размещения свободных средств, проценты по займам выданным. Рост в 3,9 раза. В примечаниях (стр. 26) видно, что это в основном проценты по выданным займам связанным сторонам: 43 621 + проценты по банковским депозитам. Компания накапливает ликвидность и размещает её в краткосрочные инструменты. Это признак временного избытка денежных средств - деньги есть, но пока не инвестированы в основной бизнес.
Процентные расходы: (1 513 650) (2025) vs (302 368) (2024).
Затраты на обслуживание долга - банковские кредиты, облигации, лизинг. Процентные ставки 21-33% - это катастрофически дорогой капитал. В условиях высокой ключевой ставки ЦБ РФ компания вынуждена платить огромные проценты. Это нормально для российского рынка в 2024-2025, но создаёт риск: если операционная прибыль упадёт, обслуживание долга станет проблемой. Процентные расходы поглощают 56% прибыли до налогообложения (1 513 650 / 2 691 781). Это высокая, но управляемая нагрузка.
Прибыль до налогообложения: 2 691 781 (2025) vs 588 081 (2024).
Финансовый результат до налогов.
Чистая прибыль: 1 957 958 (2025) vs 461 233 (2024).
Итоговый финансовый результат (вырос в 4 раза). Звучит красиво для презентаций инвесторам, но мы как аналитики знаем: чистая прибыль в отчете не равна количеству денег на счетах. Она включает «бумажные» доходы и не учитывает заморозку денег в дебиторке.
Совокупный доход: 3 486 010 (2025) vs 461 233 (2024).
Что это: Чистая прибыль + статьи прочего совокупного дохода (OCI), которые не пройдут через P&L.
Отчёт о движении денежных средств
Чистые денежные средства от операционной деятельности: (4 551 086) (2025) vs (1 089 037) (2024).
Отрицательный денежный поток из операций - критически важный сигнал. Компания не генерирует деньги из текущей деятельности, а поглощает их.
Загадка Дебиторки и Кредиторки (Баланс vs ОДДС).
Как это выглядит в Балансе (красиво):
Дебиторка (клиенты должны нам): упала с 4,66 млрд до 2,67 млрд руб. Кажется, что клиенты расплатились.
Кредиторка (мы должны поставщикам): упала с 4,29 млрд до 142 млн руб. Кажется, что компания погасила долги.
Как это выглядит в ОДДС (правда):
Отток по кредиторке: (4 161 268). Здесь все бьется. Компания действительно взяла живые деньги (из выпущенных облигаций) и раздала 4,1 млрд своим поставщикам.
Отток по дебиторке: (4 382 120). А вот здесь аномалия! Если по балансу дебиторка уменьшилась на 2 млрд руб., то по логике вещей компания должна была получить 2 млрд руб. притока в ОДДС. Но ОДДС показывает гигантский ОТТОК в 4,38 млрд.
Что это значит на самом деле?
Это означает, что старая дебиторка (на 2 млрд) закрылась не деньгами. Либо провели неденежный взаимозачет, либо переписали эти долги в другую статью (например, в те самые «Финансовые вложения» связанным сторонам на 1,9 млрд).
При этом в течение 2025 года компания отгрузила товары или выдала авансы/долги на огромную сумму (те самые минус 4,38 млрд в ОДДС), не получив за них оплату. Итог: Баланс «причесали» к концу года, чтобы он выглядел компактно, но реальный денежный насос работает на выкачивание ликвидности из компании.
Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности: (2 450 615) (2025) vs (37 061) (2024).
Инвестиции в развитие бизнеса. Инвестиционная активность показывает двойную стратегию:
Вертикальная интеграция: терминалы + патенты = движение вверх по цепочке ценности от чистого трейдинга к инфраструктуре и технологиям.
Финансирование экосистемы: выдача займов связанным сторонам - это либо поддержка дочерних компаний, либо налоговая оптимизация, либо вывод ликвидности.
Чистые денежные средства от финансовой деятельности: 8 744 356 (2025) vs 1 274 228 (2024).
Привлечение и погашение финансирования.
Что стоит за цифрами:
Поступления от кредитов и займов: 10 556 304 - главный источник денег.
Погашение кредитов и займов: (1 655 888).
Чистый приток финансирования: +8,9 млрд руб.
Бизнес-контекст: Компания живёт за счёт заёмных средств. Без привлечения кредитов и облигаций бизнес не смог бы функционировать - операционная и инвестиционная деятельность поглощают больше денег, чем генерируют.
Прогноз по долгам: когда платить и хватит ли кэша?
Согласно Примечанию 13, структура тела долга (облигаций) следующая:
Апрель 2027: 1 млрд руб.
Декабрь 2029: 2,5 млрд руб. (ставка 33%)
Июль 2030: 3 млрд руб. (ставка 28%)
Октябрь 2030: 3,75 млрд руб. (ставка 29%)
Анализ угрозы дефолта:
Тело долга им отдавать не скоро (первый транш только в 2027 году). Но купоны они платят ежемесячно.
Считаем процентную нагрузку: долг около 10,2 млрд рублей под среднюю ставку около 30% - это ~3 миллиарда рублей процентных расходов в год (или 250 млн рублей каждый месяц!).
На 31 декабря 2025 года на счетах у них 1,9 млрд руб. кэша.
Если операционный бизнес и дальше будет генерировать убыток по кэшу (а он сгенерировал минус 4,5 млрд в 2025 году), то этих 1,9 млрд хватит от силы на 4-6 месяцев выплаты купонов и поддержания штанов.
Формула «сжигания денег» (Cash Burn Analysis)
Это стандартная методика венчурных капиталистов и фондов прямых инвестиций для оценки, сколько компания протянет без дополнительного финансирования.
Вариант А: Консервативный (без нового финансирования)
При текущих трендах и без нового финансирования компания исчерпает кэш к марту-апрелю 2026 года (с учетом того, что сейчас уже май 2026-го, этот сценарий говорит о том, что компания сейчас находится в зоне максимального риска нехватки ликвидности).
Вариант Б: Оптимистичный (операционный поток стабилизируется)
Предположения:
Операционный поток выравнивается к нулю (компания оптимизировала оборотный капитал).
Только процентные выплаты: 247,5 млн/месяц.
Runway (запас прочности) = 1 903 / 247,5 = 7,7 месяцев.
Вывод: До сентября 2026 года, но с риском при погашении банковского кредита.
Не является инвестиционной рекомендацией!
#инвестиции #вдо #оилресурс #облигации #мсфо #финансовыйанализ #инвестициивбизнес #фондовыйрынок #пассивныйдоход #трейдинг