Михаил Салтыков-Щедрин когда-то сказал хорошо известную фразу: «Российская власть должна держать свой народ в состоянии постоянного изумления». В последние два-три года это в полной мере относится и к российскому рублю. В апреле он вновь изумил большинство экономистов и россиян. И сегодня, перед попыткой определить его возможную траекторию в мае, вопросов стоит еще больше. Несмотря на то, что набор факторов, влияющих на курс рубля, можно пересчитать на пальцах одной руки.
Ян Арт, главный редактор Finversia
Прежде всего, скажу: я никогда еще так не ошибался с прогнозом по курсу рубля, как в завершающемся апреле. Напомню, что ожидал в течение апреля уход рубля в диапазон 82-85 за доллар. Однако рубль (несмотря на отказ министерства финансов России от валютных интервенций, несмотря на очередную порцию призывов промышленников опустить его до более приемлемого для экспортеров уровня) вместо снижения продемонстрировал очередной приступ укрепления. Из моего прогноза на апрель верным оказалась только следующая мысль: «скорее всего, НЕ апрель станет временем серьезных подвижек рублевого курса».
А вот станет ли им май – большой вопрос. Как минимум, май сулит рублю много новых вводных.
Но сначала – блиц-осмотр прогнозов, которые звучали на апрель.
Собственно говоря, этот обзор прост. Те, кто считал, что именно в апреле из-за отказа от валютных интервенций, рубль устремится в пике резкой девальвации, вплоть до уровней плюс-минус 100 за доллар, – в очередной раз оказались далеки от действительности как выпускницы католического колледжа от бангкогского стрип-бара. Но и те эксперты, которые, как и я, предполагали незначительное снижение, тоже промахнулись. Неверными оказались прогнозы инвестстратега компании «Гарда капитал» Александра Бахтина (78-82 рубля за доллар), руководителя департамента поддержки клиентов и продаж «Альфа-Форекс» Александра Шнейдермана (77,5-87,5), экспертов Андрея Смирнова (80–83), Федора Сидорова (80–85), Дениса Астафьева (80–86), Елены Марчук (90-100), Екатерины Мазеиной (83-86). Ошиблись в своих прогнозах все эксперты традиционного пула портала РБК – главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, аналитик «Цифра Брокер» Наталия Пырьева, начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес Капитал» Юрий Кравченко, аналитик «Финама» Александр Потавин. Единственным максимально близким к реальности оказался прогноз старшего аналитика УК «Первая» Натальи Ващелюк, которая предполагала по апрелю диапазон 75–80 рублей за доллар. Также верными оказались соображения (без конкретных прогнозов), которые высказали первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов, аналитики компании «БКС Мир Инвестиций», научный руководитель Центра конъюнктурных исследований Высшей школы экономики (ВШЭ) Георгий Остапкович и инвестор Евгений Коган.
На фоне такого массового обрушения прогнозов невольно возникает вопрос, который Торин Дубощит задал гному Балину: «Что мы упустили?». И этот вопрос не является умозрительным, поскольку ответ на него может дать возможность спроектировать курс рубля в мае.
* * *
Поэтому давайте разложим факторы, действующие на рубль,
Фактор ключевой ставки Центробанка практически можно сбросить со счетов. В условиях отсутствия биржевых валютных торгов и отсутствия кэрри-трейда нерезидентов на Московской биржи, фактор ставки роли не играет. К тому же она на таких высоких уровнях, что гомеопатические снижения последних месяцев сути не меняют. Пока ставка на таких уровнях, которые обеспечивают привлекательность рубля в качестве средства вложения либо в ОФЗ, либо в самые банальные, но надежные рублевые банковские депозиты.
Фактор бюджета тоже не является главным. Времена, когда в интересах бюджета имело смысл девальвировать рубль, прошли – сейчас доля сырьевых, то есть «валютных» по своей природе доходов бюджета настолько минимальная в общем потоке поступлений, что девальвация исчезла из числа привычных инструментов наполнения бюджета.
Фактор сырьевого лобби. Он до конца не просчитываем. Как мы видим, начиная с июня прошлого года, с Петербургского экономического форума, представители сырьевых компаний, крупнейшие госбанкиры, высшие чиновники из экономического блока правительства и лоббисты из Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) повторяют одну и ту же мысль: надо опустить рубль, чтобы возник профит для сырьевых компаний, на которых держится российская экономика. И, однако же, власти на это не пошли. Голоса за девальвацию повторялись потом на Восточном экономическом форуме, накануне Нового года, на недавнем съезде РСПП и встрече бизнеса с Владимиром Путиным – однако, все глуше и глуше. Отчеты многих сырьевых компаний показывают довольно удручающие результаты, однако ж снижением рубля никто их «лечить» не собирается. Казалось бы, именно эти компании – становой хребет власти, государственного бюджета да и просто, выражаясь словами Ильфа и Петрова, «особы, приближенные к императору». Оппозиционные ресурсы в таких случаях употребляют словосочетание «друзья Путина» и т.п. Однако же – рубль ради них не опускают. Почему?
Было бы опрометчиво делать вид, что ты знаешь подоплеку этого сюжета, поэтому единственно верный ответ на вопрос: «почему?» звучит так: «А я знаю?!»…
* * *
Остается последний и, на мой взгляд, самый важный в последние год-полтора фактор – баланс спроса-предложения на валюту и рубль. Тут, в отличие от логики верхних эшелонов власти, все очевидно даже не экономисту, а просто человеку, более-менее следящему за экономической повесткой.
Кто создает спрос на валюту и, покупая ее на внутреннем рынке, давит на рубль в сторону его ослабления? Во-первых, (но не «в главных») компании-импортеры. От продовольствия до одежды и обуви, от электроники до автомобилей. Давно известная констатация факта: из-за санкций и осложнения международных расчетов импорт в Россию схлопнулся в разы. Сейчас, когда в стране уже несколько месяцев наблюдается снижение покупательской активности, – тем более особо спроса на валюту со стороны импортеров нет. Что-то просто нельзя ввезти в страну, потому что санкции, а что-то – нет смысла, потому что упал спрос. Так что от импортеров большого спроса на валюту нет. От экспортеров в налоговые периоды возникает небольшой спрос на рубли (для платежей в бюджет). Он в течение недели-двух является дополнительной поддержкой для рубля, но не главной.
Кто еще создает спрос на валюту или, наоборот, на рубли? Во-вторых (и «в главных» в последнее время) – государственные органы, осуществляющие валютные интервенции, министерство финансов и Центральный банк. Правила интервенций публичны и предопределены бюджетным правилом. При цене выше $59 за баррель российской нефти минфин обязан на излишки поступлений покупать валюту и откладывать ее в ФНБ. Это, соответственно, ослабляет рубль. При цене ниже $59 за баррель российской нефти минфин обязан продавать валюту из ФНБ, чтобы пополнить недостающее в бюджете. И это укрепляет рубль. Таким образом, в последнее время сложилась не очень привычная для россиян ситуация: чем дороже нефть – чем ниже рубль, чем дешевле нефть – тем крепче рубль.
Идем далее. В конце февраля минфин заявил о необходимости изменить бюджетное правило, снизить цену отсечения, чтобы не приходилось постоянно продавать валюту из ФНБ. И на этом предложении возникли резонные предположения, что, коль скоро постоянный обмен валюты на рубли иссякнет, рубль начнет девальвироваться. Но далее происходит конфликт в Персидском заливе, цены на нефть взлетают в район $100 за баррель, в условиях мирового дефицита российская нефть вместо скидок из-за санкций начинает продаваться даже с премией к цене марки Brent. То есть и без всякого пересмотра параметров бюджетного правила минфин может прекратить интервенции – продажи валюты. И даже по существующим параметрам обязан начать покупать валюту. И это должно было привести к снижению рубля – обвалу, как предрекали алармисты, или к началу плавной девальвации, как предполагал я и многие мои коллеги-экономисты.
Но, как мы знаем, этого не произошло. Почему?
Возможно, потому, что хотя минфин перестал продавать валюту, однако продажи золота продолжились из закромов Центробанка. Начиная с марта объемы продаж золота заметно выросли.
Другие вводные тоже начали меняться. Сначала предполагалось, что из-за резкого роста цен на нефть вопрос о пересмотре бюджетного правила может быть перенесен – на осень и даже на начало следующего года, а пауза в валютных интервенциях взята, как минимум, до лета. Позже, в середине апреля министр финансов Антон Силуанов заявил, что все-таки правительство намерено как можно скорее вернуться к восстановлению бюджетного правила. Недавно было заявлено, что минфин огласит свои предложения по параметрам бюджетного правила в самые первые дни мая.
Возможно, все вернется на круги своя и тогда при ценах на нефть выше $59 за баррель министерство финансов скупает валюту, а если ниже – продает.
С учетом, что сейчас нефтяные цены намного выше, – значит, скупает. И тогда та плавная девальвация рубля, которая не состоялась в апреле, может случиться в мае. Если, конечно, скупка валюты начнется в мае, а не только само решение по бюджетному правилу…
Многое зависит еще от двух факторов. Первый – конфликт в Персидском заливе и затык в Ормузском проливе. Пессимисты считают, что эта история – надолго. Но если Трамп сделает какой-то финт и объявит, что конфликт исчерпан, – может закончиться раньше. Однако буквально на днях добавился новый фактор: ОАЭ объявили о выходе из ОПЕК и соглашения ОПЕК+. Это означает, что Эмираты не будут соблюдать опековские квоты и станут продавать столько нефти, сколь захотят. Многие считают, что это начало конца нефтяного картеля по имени ОПЕК, и что Саудовская Аравия может последовать примеру Абу-Даби, поскольку именно Аравия и Эмираты имеют возможность очень быстро увеличить поставки нефти. С поправкой на одно «но» – Ормузский пролив остается узким «горлышком бутылки» и, например, отгрузки через саудовский порт Янбу на Красном море технически ограничены. В общем. самый настоящий цугцванг…
Представитель Кремля Дмитрий Песков заявил, что Россия все же рассчитывает на сохранение дееспособности ОПЕК+. Но в любом случае приходится констатировать: вслед за санкциями на российскую нефть начинается второй раунд глобального нефтяного передела в мире, невиданного с середины 1970-х.
Впрочем, это все – уже большая экономика, большие расклады. А пока нефть реагирует на «персидский» конфликт и все эти новости повышением. Значит, если работа бюджетного правила будет восстановлена, в мае минфин возобновит покупку валюту и это, по идее, сработает на понижение курса рубля.
Говорю «по идее», потому что, как видим, «идеи» уже были в расчетах на апрель, но ни черта не сработали. Так что имеем право ожидать от мая много новых вводных и возможных сюрпризов.
* * *
Тем не менее, рискну предположить, что в мае рубль уйдет в диапазон 78-82 рубля за доллар.
А эксперты рынка дают на май следующие прогнозы.
Управляющий фондом «Майнинг» УК «Рекорд Капитал» Александр Барышников считает, что в мае рубль будет колебаться в диапазоне 75-80 рублей за доллар.
Аналитик компании «Альфа-Капитал» Алина Попцова полагает, что в мае возможен диапазон 77-82 рубля за доллар. Финансовый советник Игорь Файнман предполагает возможность резкой девальвации рубля в мае, вплоть до трехзначного значения за доллар, однако на период после майских каникул прогнозирует диапазон 75-78 за доллар.
Аналитик Марк Гойхман считает, что рубль может ненадолго еще укрепиться, однако в мае-июне уйдет на уровень около 79-80 за доллар.
Аналитик компании «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров полагает, что в мае-июне рубль останется на нынешних уровнях.
Как всегда, обстоятельный обзор прогнозов опубликовал портал РБК. Его экспертный пул дал следующий расклад майских прогнозов: старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк – 75-80, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев – 73-78, аналитик финансовой группы «Финам» Александр Потавин – 74,5-79, начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес Капитал» Юрий Кравченко – 76-77. Алина Попцова из «Альфа-Капитал» повторила свой прогноз – 77-82. Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов дал расклад трех вариантов – 76–80 при нынешних ценах на нефть, 74-78 при повышении нефтяных цен и 79-83 при их небольшом снижении. Все аналитики дают свою интерпретацию факторов, влияющих на курс, поэтому рекомендую посмотреть этот обзор зрителям и читателям Finversia.
* * *
Кроме того, стоит обратить внимание на изменения в прогнозах по курсу рубля до конца года. В основном эти прогнозы скорректированы – теперь эксперты предполагают куда большую твердость рубля, чем ожидалось ранее. Например, аналитики УК «Первая» считают, что в этом году рубль будет находиться в диапазоне 75-85 за доллар, с тенденцией к понижению в нижний край этого диапазона во второй половине года. Глава ВТБ Андрей Костин тоже полагает, что существенного снижения курса рубля в этом году не будет. Его заместитель Дмитрий Пьянов заявил, что среднегодовой курс составит 81 рубль за доллар.
Аналитики, входящие в традиционный пул Центробанка, тоже заметно повысили свои ожидания от рубля на этот год: если раньше средним курсом на весь год называли 84 рубля за доллар, то теперь – 81,2. В середине апреля и эксперты министерства экономического развития России подправили свой прогноз в сторону укрепления рубля и теперь ожидают средневзвешенный курс в этом году на уровне 84 за доллар.
Полагаю, что май многое определит в курсе рубля, но прогноз до конца года дать бы не рискнул – возможные мирные соглашения как в Персидском заливе, так и между Москвой и Киевом могут слишком много изменить в раскладах. Поэтому ждем май, смотрим, «на чем сердце успокоится» по части бюджетного правила», и пока продолжаем считать рублевый банковский депозит – одним из наилучших вариантов вложения денег в ближайшие пару месяцев.
На YouTube
На Rutube
👉 Подписывайтесь на канал Finversia на платформах YouTube, Telegram, Rutube и ВКонтакте.