Добрый день! Дорогие друзья.
С Вами инвестор из Глубинки!
Введение
За последнее время очень оживленной темой являются металлурги. А именно, акции троицы компаний (Северсталь, НЛМК, ММК).
Многие соскучились по этому сектору, цены котировок по металлургам становится все интереснее, при этом металлургические компании находятся в продолжающемся затяжном кризисе и без дивидендов к тому же.
Как быть рядовому инвестору? Покупать сейчас со скидкой и сидеть без дивиденда или же подождать разворота, но купить под восстановление с уже более повышенной ценой? Этот вопрос, думаю волнует многих, давайте разбираться.
Я не держу в настоящий момент металлургов в своем дивидендном портфеле. Но регулярно за ними слежу и ищу точки входа. Из троицы Северсталь, НЛМК, ММК мне больше нравится Северсталь. Я в данном обзоре буду сфокусирован на ней (если статья зайдет, могу отдельно про другие две компании рассказать).
И так, Северсталь.
Общие сведения
ПАО «Северсталь» — крупнейшая российская вертикально интегрированная сталелитейная и горнодобывающая компания. Ключевой актив — Череповецкий металлургический комбинат (Вологодская область), второй по величине сталелитейный комбинат в России. Имеет полный цикл производства - от добычи сырья до выпуска готовой металлопродукции.
История котировок
Акции сейчас торгуется на уровнях 2016 года. За последний год минус 25%, а с максимума акция обвалилась📉 уже на 57%.
При этом, глобально за все время котировки стремятся «вправо вверх», но с ощутимыми просадками. Можно сказать, что компания, как и металлурги в целом цикличны в своем развитии. При чем за все время имеется два больших пика и два больших дна. Сейчас, судя по графику, мы на новом дне, либо около него. Когда принимаем решение по покупке того или иного актива, нужно понимать, где сейчас находится рынок (индекс Мосбиржи) и где находятся котировки компании относительно многолетнего графика котировок. Для тех, кто покупает компании на низах, чтобы потом продать наверху, есть над чем подумать.
Отчетность компании
Отчет компании по МСФО за 2025 год
Выручка снизилась на 14% г/г, до почти 713 млрд руб.
Причина даже не в объемах продажи металлопродукции, они-то как раз показали рост на 4%, до 11,24 млн тонн. Ключевым стал удар по ценам. Спрос на сталь в РФ упал примерно на 14%, а внешний рынок оказался переполнен дешёвым китайским аналогом.
EBITDA за год сократилась на 42% г/г, до 137,6 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась до 19% (при этом в 4 квартале ситуация оказалась ещё хуже: EBITDA составила всего 23 млрд руб., а рентабельность упала до 14%).
Чистая прибыль по МСФО за 2025 год рухнула на 79% г/г, до 31,9 млрд руб. Основную роль тут сыграло: падение операционной прибыли и разовый убыток от обесценения активов из сегмента «Северсталь Ресурс».
Операционная прибыль компании — это деньги, которые компания заработала исключительно от своего основного бизнеса. По сути, этот показатель показывает, приносит ли доход основная деятельность компании.
В расчёт берут выручку за товары или услуги и вычитают все расходы, которые связаны с основной деятельностью компании. Сюда не входят налоги, проценты по кредитам и разовые доходы, например от продажи здания или финансовых вложений.
Свободный денежный поток по итогам 2025 года оказался отрицательным: –30 млрд руб. (в т.ч. –9 млрд руб. пришлось на 4 квартал). На фоне слабой операционной генерации и высоких капзатрат это ключевая причина, почему совет директоров снова решил не выплачивать дивиденды за прошлые периоды. Свободный денежный поток получился таким из-за снижения EBITDA, и увеличения инвестиций в рамках реализации проектов «Стратегии 2028». Высвобождение денежных средств из оборотного капитала составило 34 313 млн руб., в основном благодаря снижению запасов сырья и готовой продукции после окончания крупных ремонтов.
При этом долговая нагрузка остается низкой: чистый долг — 22 млрд руб., показатель Чистый долг / EBITDA — всего 0,16х. Это вселяет оптимизм на будущее: с финансовой устойчивостью тут все в порядке. Компания не схлопнется, даже не смотря на слабые финансовые результаты.
Инвестиции выросли на 46% до 173 489 млн руб. на фоне реализации проектов «Стратегии 2028».
Производство стали за год выросло на 4%, до 10,83 млн тонн, чугуна — до 11,21 млн тонн. На фоне крупных ремонтов прошлого года. Компания в столь не простое время, даже смогла нарастить производство.
Также стоит заметить, что спрос на ВДС, в т.ч. трубы большого диаметра, оказался слабым, а рост пришёлся только на полуфабрикаты и горячекатаный прокат — эти направления считаются менее маржинальными.
Александр Шевелев, генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент», так прокомментировал результаты:
С учетом слабого спроса на сталь в России и отрицательного свободного денежного потока в 4 кв. 2025 года Совет директоров принял решение не распределять дивиденды за 4 квартал 2025 года. Это позволит нам сохранить финансовые ресурсы для своевременной реализации ключевых стратегических проектов и обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании.
Отчет по МСФО за 1 квартал 2026 года
На прошлой неделе Северсталь опубликовала результаты за 1 квартал 2026 года, где чистая прибыль, по сути, обнулилась, свободный денежный поток остался сильно отрицательным, а рентабельность по EBITDA снизилась до 12%.
Судя по цифрам и по общей ситуации на рынке, квартал для Северстали был одним из самых тяжелых в истории.
Выручка снизилась на 19% по сравнению с прошлым периодом 2025 года, до 145,3 млрд руб., хотя продажи остались почти на том же уровне и составили 2,63 млн тонн против 2,66 млн тонн годом ранее.
Основная причина — ухудшение структуры продаж. Реализация тех же полуфабрикатов выросла на 80% г/г, до 331 тыс. тонн, тогда как продажи продукции с высокой добавленной стоимостью сократились на 14% г/г, до 1,18 млн тонн. А её доля в общем объёме продаж упала до 45%. Иными словами, компания сохранила объёмы, но продавала более дешёвый и менее маржинальный продукт, поэтому выручка от металлопродукции сократилась с 159,9, до 127,5 млрд руб.
EBITDA на этом фоне упала до 17,9 млрд руб., а операционный денежный поток стал отрицательным и составил − 12,6 млрд руб. На денежный поток оказала влияние слабая операционная прибыль, а также оборотный капитал. Он составил 23,5 млрд руб. из-за роста запасов готовой продукции перед навигацией и увеличения торговой дебиторской задолженности.
С учётом CAPEX на уровне 28,8 млрд руб. свободный денежный поток составил −40,4 млрд руб… Это слабый результат, хотя часть давления можно отнести к сезонному характеру.
Чистая прибыль сократилась до 57 млн рублей, что почти в 370 раз меньше показателя за аналогичный период 2025 года (21,07 млрд рублей).
Причиной стало сочетание внешних рыночных факторов (падение спроса и цен, макроэкономическое давление) и внутренних структурных изменений в бизнесе компании.
Чистый долг за прошедший квартал вырос почти втрое до 61,9 млрд руб. с 21,7 млрд руб. на конец 2025 года.
Общий долг увеличился до 66,8 млрд руб., в т.ч., из-за роста банковских кредитов до 26,4 млрд руб.
Дополнительным негативом стала валютная переоценка: чистый убыток по курсовым разницам составил 3,6 млрд руб. против 246 млн руб. годом ранее.
Макросреда остаётся для компании тяжёлой. Менеджмент прямо говорит, что за 1 квартал 2026 года металлопотребление в России снизилось на 15% г/г, средняя котировка горячекатаного листа в РФ упала на 7% г/г. Сильнее всего просел трубный сегмент, где продажи труб большого диаметра рухнули на 51% г/г, до 57 тыс. тонн. Признаков смены тренда не наблюдается.
С точки зрения цикла, отрасль действительно может быть близка к дну, но текущий кризис уже точно сложнее прежних.
Дивиденды
За последние 10 лет Северсталь платила регулярно и достаточно неплохо по 3-4 раза в год, кроме периода после СВО. Отмена дивидендов была 2022, 2023, 2025, 2026 гг.
Иными словами, когда наступают кризисные времена или тяжелые, компания полностью отменяет дивиденды, что ни есть хорошо для дивидендного инвестора. Когда хорошие времена, платит даже в среднем выше, чем рынок. Прогноз по дивидендам в следующем разделе.
Прогнозы
На 2026 год Северсталь планирует 147 млрд руб. инвестиций.
Из них:
- около 50 млрд руб. — на поддержание мощностей;
- 78 млрд руб. — на проекты развития;
- 15 млрд руб. — IT и digital;
- 4 млрд руб. — экология и безопасность.
Менеджмент компании открыто в своем отчете сообщил, что даже при постепенном смягчении ДКП спрос на сталь в 2026 году, с высокой долей вероятности, продолжит снижаться. И это означает, что ставки на дивиденды в ближайшие 1-2 года не будет, а будет цель на сохранение устойчивости и подготовки к будущему циклу роста (и тут есть на самом деле идея).
По котировкам.
Сигналов, что котировки компании проснутся и пойдут ломать нисходящий тренд, нет. Негатива все еще много, и он никуда не пропадает. Эксперты на 2026 году чуда тут не ждут. Мой прогноз – максимум отскок до 1000 рублей при текущих вводных, а так весь год на уровнях 700-900 рублей. Опять же, в случае продления такой ситуации и дальше, то можем сходить и ниже 700 рублей. Всему есть предел и запас прочности. Многое будет зависеть от окончания СВО и того, с какой скоростью будет смягчаться ДКП. Если до конца года ставка опустится до более-менее приемлемых цифр в 12%, потребуется еще время на восстановление отрасли. А это намек только на середину 2027 года.
Итоги
Я считаю отчетность Северстали за 2025 и за 1 квартал 2026 года конечно же негативной, без сигналов на скорое восстановление. При этом, компания по-прежнему является одной из самых эффективных по рентабельности в отрасли, и к тому же, с полным циклом производства (что сглаживает риски в долгосроке), но работает сейчас в крайне неблагоприятной и неудобной для себя рыночной среде.
Падение цен, слабый спрос и отрицательный свободный денежный поток не позволяют сейчас платить дивиденды. К тому же долг стал увеличиваться по последним кварталам…Менеджмент компании в рамках поддержания финансового здоровья делает в принципе все правильно. Выплаты дивидендов только придушат компанию. Компания в такой обстановке в ущерб дивидендов занимается инвестицией в будущее и закладывает в том числе расширение производства, что при развороте рынка даст больший толчок на рост и восстановление. Другое дело, стоит ли инвестору сейчас заходить в такую историю? Раз дивидендов нет и рост котировок в ближайшее время тоже сомнителен (отсутствуют для этого драйверы).
Покупать ее сейчас или нет и купить позже на восстановлении и развороте рынка? На этот вопрос никто не сможет правильно ответить. Тут нужно смотреть именно на вашу стратегию и уровень рисков. Ответ кроется в этом.
Если вы набираете активы на долгосрок и вас не волнует доходность вложенных средств в моменте сейчас, вы не зависите от денежных поступлений, понимаете риски, то вариант с покупкой акций Северстали по 800 рублей выглядит не плохим вариантом (например, до 4 % от объема портфеля). Но если вы не хотите сидеть без дивидендов 1-2 года и вам нужна отдача здесь и сейчас, или вы ищете компании, которые начнут «восстанавливаться уже завтра», то этот вариант точно не для вас. Это будет заморозка средств без отдачи. Даже просто для дивидендных инвесторов акции компании могут не подойти, кто хочет настроить уже сейчас высокую дивидендную отдачу портфеля в целом.
Никто не знает, когда развернется рынок. В этом главная фишка.
Плюс-минус со своими нюансами это касается и НЛМК с ММК. Если по ним нужна будет разборка, пишите в комментариях. Если будет много запросов и не равнодушных реакций, то подготовлю нечто подобное и по ним.
Я же на вопрос: а когда ты сам планируешь покупать акции Северстали? Отвечу так:
Продолжаю пока наблюдать, с высокой долей вероятности с летних дивидендов буду уже покупать акции Северстали. Соотношение цены к имеющемуся риску лично меня начинает постепенно устраивать. В интервале 750-850 р за акцию готов купить в долгосрок с четким пониманием всех вышесказанных издержек.
Таким образом, в сегодняшней статье постарался Вам дать всю необходимую информацию по ситуации с компанией: отчеты, факты, прогнозы, личное мнение.
А главный выбор делать конечно Вам. Помните, на Ваше решение не должны влиять импульсивные позывы, настроения рынка, спекулянты и даже «профи» рынка. Подобные решения принимать самостоятельно должны именно Вы.
Кратко, свою реакцию на отчет по МСФО за 2025 год выкладывал в телеграмме . Для тех, кому не охота читать много текста).
С Вами был Инвестор из глубинки.
Всем удачи и хороших инвестиций!
Все отчеты и презентации компании прилагаю в ТГ, МАХ и ВК.
Напомню, информация на канале не является индивид. инвест. рекомендацией.
А что Вы думаете про Северсталь и металлургов в целом? Когда начнут восстанавливаться, когда будете их подбирать?
Обсудить в комментариях👇
Если Вам понравилась статья или просто интересно наблюдать за развитием моего дивидендного портфеля💼, подписывайтесь на канал✅, ставьте лайки👍, это очень помогает продвигать молодой канал и побеждать алгоритмы Дзена по продвижению контента😁
Также, у меня есть телеграмм канал. Там я регулярно делюсь самыми актуальными новостями фондового рынка и показываю свой дивидендный портфель🤑. Всегда можно обсудить в чате канала интересующие вас вопросы🤗.
👉Кто хочет иметь такую же подробную аналитику по своему портфелю как и я, вот Snowball - сервис учета инвестиций с 10 % скидкой.
Промокод hinterlandinvestor
Ссылка на мой публичный портфель в Сноуболл
Поддержать автора канала Донатом 😊 (собираю на студийный микрофон для записи роликов уже на ПК)