🏗 ЛСР 002P-01 с купоном до 16,5%: строительный гигант просит денег под скромный процент

🏗 ЛСР 002P-01 с купоном до 16,5%: строительный гигант просит денег под скромный процент

#лср

ПАО «Группа ЛСР» — один из крупнейших девелоперов страны с 33-летней историей. Реализует жилищные проекты в Санкт-Петербурге, Москве, Екатеринбурге и Сочи. Помимо строительства, владеет собственными производственными мощностями по выпуску стройматериалов.

В 2025 году компания ввела в эксплуатацию 571 тыс. кв. м жилья — это 5-е место среди застройщиков России. Текущий объём строительства на 1 апреля 2026 года — 1 243 тыс. кв. м (12-я позиция в рейтинге).

💰 Параметры выпуска 002P-01

🔺 Рейтинг: 🅰️ (АКРА, прогноз «Стабильный»)

🔺 Купон: до 16,50% финал 15,65%

🔺 YTM: до 17,81%

🔺 Выплаты: ежемесячно

🔺 Срок: 3 года

🔺 Объём: 5 млрд руб.

🔺 Амортизация: 30% в 24-й и 30-й купоны, 40% — в 36-й

🔺 Оферта: нет

🔺 Номинал: 1 000 руб.

📌 Выпуск для всех

▪️ Сбор заявок: сегодня

▪️ Размещение: 28 апреля

*️⃣ Рейтинг подтверждён двумя агентствами: АКРА (март 2026) и Эксперт РА (декабрь 2025) на уровне 🅰️ с прогнозом «Стабильный».

📊 Финансовые результаты (МСФО, 2025 год)

✅ Операционные показатели:

🔺 Выручка: 252,1 млрд руб. (+5,4% г/г)

🔺 Чистая прибыль: 10,8 млрд руб. (-62,3% г/г)

🚨 Долговая нагрузка:

🔺 Долгосрочные обязательства: 391,9 млрд руб. (+49,7% г/г)

🔺 Краткосрочные обязательства: 134,1 млрд руб. (-8,4% г/г)

➡️ Ключевые коэффициенты:

🔺 Чистый долг / EBITDA: вырос с 1,0x до 1,7x

🔺 ICR (покрытие процентов): 2,05x

⚠️ Критичные моменты

Отчётность демонстрирует тревожную динамику. Выручка практически стагнирует (+5,4%), в то время как чистая прибыль обрушилась более чем вдвое. Причина — резкий рост процентных расходов на фоне увеличения долговой нагрузки.

Долгосрочные обязательства выросли почти на 50% за год. Хотя формальные метрики (ЧД/EBITDA 1,7x и ICR 2,05x) остаются в допустимых границах для рейтинга 🅰️, траектория явно негативная.

➡️ Контекст размещения:

13 мая 2026 года компании предстоит погасить займ на 7 млрд руб. Новый выпуск — логичный шаг для закрытия этой потребности и поддержания ликвидности. В обращении сейчас находится 5 выпусков облигаций на общую сумму 23 млрд руб.

📌 Сопоставимые бумаги с рейтингом 🅰️

*️⃣ Интерлизинг 001Р-11 (RU000A10B4A4) — 19,65% / 2 г. 10 мес. с амортизацией

*️⃣ ЭкоНива 001Р-01 (RU000A10EJZ8) — 16,62% / 2 г. 10 мес.

*️⃣ Аэрофьюэлз 003Р-01 (RU000A10E4Y1) — 18,48% / 2 г. 3 мес.

*️⃣ Камаз ПАО БО-П22 (RU000A10EN29) — 17,09% / 1 г. 10 мес.

*️⃣ Сэтл Групп 002Р-07 (RU000A10EK06) — 17,02% / 1 г. 10 мес.

*️⃣ Полипласт АО П02-БО-13 (RU000A10DZK8) — 18,42% / 1 г. 7 мес.

*️⃣ Село Зелёное оббП02 (RU000A10DQ68) — 16,96% / 1 г. 7 мес.

🕒 Вывод: «купон без премии в секторе под давлением»

Заявленная доходность до 17,81% соответствует рыночному уровню для эмитентов с рейтингом 🅰️. Однако значимой премии к аналогам нет. При попадании в верхний диапазон бумага может рассматриваться как консервативный инструмент с ежемесячными выплатами, но не более.

🎯 Авторская позиция

Финансовая динамика настораживает: выручка стоит, прибыль упала вдвое, долг растёт темпом +50% г/г. Сектор жилой недвижимости переживает сжатие ипотеки и стагнацию спроса — это структурный фон, который давит на всех девелоперов.

В моём портфеле уже есть экспозиция на строительный сектор через Глоракс 001Р-05 (YTM 20,02%) и Брусника 002Р-04 (YTM 24,38%), Самолёт (YTM 24,53%) — эти бумаги дают более справедливую, на мой взгляд, компенсацию за риски. Наращивать долю девелоперов в текущих условиях не планирую.

Участие в размещении ЛСР имеет смысл только при осознанном желании добавить именно этого эмитента. У меня такого запроса сейчас нет.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор_эмитента