Третья статья показала главное различие в философии. Теперь давайте посмотрим, как российский рынок ЦФА выглядит изнутри - кто играет, что именно выпускают, сколько на этом зарабатывают и какие кейсы уже есть
Структура рынка на апрель 2026
Выпуск ЦФА возможен только через лицензированных операторов информационных систем. На данный момент в реестре ЦБ 19 таких операторов. Основная масса оборота сосредоточена у нескольких крупных игроков:
- Сбер - безусловный лидер. В 2025 году на их платформе выпустили ЦФА на 408 млрд рублей. Это в 5,6 раза больше, чем в 2024-м. Они активно работают с крупным бизнесом: токенизируют права требования по поставкам, дебиторку, иногда привязывают доходность к индексам или ценам на электроэнергию. В январе 2026-го - ещё 231 млрд за один месяц
- Альфа-Банк (А-Токен) - лидер по количеству выпусков (более 700 размещений в 2025 году). Делают ставку на короткие долговые инструменты для среднего и крупного бизнеса
- ПСБ (Токеон) - активно работает с государственным и окологосударственным сектором
- ВЭБ.РФ - выпускает ЦФА под конкретные инфраструктурные и промышленные проекты
- Атомайз (Т-Банк) и ЦФА Хаб (МТС) - Одни из самых заметных небанковских игроков. Делают структурированные продукты, включая секьюритизацию активов и токенизацию прав требования. Работают с телекомом и смежными отраслями, есть интересные кейсы по токенизации расчётов и поставок
Что на самом деле токенизируют
В 2025–начале 2026 года более 90% всех выпусков - это денежные требования (права требования по договорам, дебиторская задолженность, будущие платежи)
Реальные примеры:
- Производственные компании токенизируют права требования по поставкам оборудования и сырья
- Торговые сети - дебиторку от покупателей
- Энергетические компании - будущие платежи за электроэнергию.
- Девелоперы - права требования по договорам долевого участия (в ограниченных объёмах)
Настоящих RWA в классическом смысле (токенизация недвижимости, интеллектуальной собственности, оборудования как залога) пока очень мало. Большинство выпусков - это по сути цифровые облигации с упрощённой процедурой
Но есть и интересные и необычные кейсы:
Совкомбанк (февраль 2026) - запустил программу кредитования бизнеса под залог биткоина. Ставка - ключевая ЦБ + 7%, дисконт залога 50%. Это один из первых случаев, когда криптоактивы используются как обеспечение под реальное рублёвое финансирование через механизм ЦФА
СберСтрахование - выпускало ЦФА, доходность которых была привязана к успешности космического запуска «Союз»
Несколько виноделен токенизировали будущие партии вина (права требования по поставкам)
Были выпуски, привязанные к ценам на электроэнергию и складским остаткам
Как выглядит процесс выпуска
Компания-эмитент приходит к оператору → проходит комплаенс и due diligence → готовит эмиссионные документы → оператор регистрирует выпуск в ЦБ → размещение среди квалифицированных инвесторов. Вторичный рынок существует, но крайне ограничен - торговля идёт только внутри платформы того оператора, где был выпущен ЦФА. Именно поэтому ликвидность остаётся низкой
Кому это реально выгодно в 2026 году?
- Крупному и среднему бизнесу (от 500 млн оборота), которому нужно быстрое фондирование под дебиторку или оборотный капитал
- Банкам - они зарабатывают на комиссии и становятся центрами привлечения капитала
- Квалифицированным инвесторам, которые готовы держать бумаги до погашения (доходность обычно выше депозитов на 2–5 п.п.)
Почти не выгодно:
Малому бизнесу - слишком высокие барьеры и стоимость оформления
Розничным инвесторам - ограниченный доступ и слабая ликвидность
Итог на сегодня простой
Российский рынок ЦФА в 2026 году - это уже вполне работающий механизм привлечения финансирования для среднего и крупного бизнеса внутри банковской экосистемы. Он вырос очень быстро, но пока остаётся в рамках «цифровых долговых инструментов». Настоящая токенизация реальных активов (недвижимость, IP, оборудование) только начинает появляться через пилоты после февральской концепции Минфина
Это не открытый глобальный RWA. Это российская версия токенизации - более медленная, более закрытая, но уже с реальными деньгами и кейсами
инструмент уже не на бумаге, а в работе
Ваш Yurich. Да и YuRich