Ключевая ставка – снижение неизбежно?
В пятницу 24 апреля состоится третье в этом году заседание ЦБ. Традиционно смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.
👉Причины снизить ставку
➖Инфляция
После прошлого заседания ЦБ в 12-14 недели инфляция была выше, чем в 2025 году (0,55% против 0,48%). Как это возможно при снижении ключевой ставки с 21% до 15%? Ответ ЦБ – Ближний Восток.
Другое дело, последние 2 недели, рекордно низкая инфляция 0% и 0,01%, даже в 2017-2021 гг. данные были намного хуже. Скорее всего, в пятницу ЦБ отметит «ограниченность влияния конфликта на Ближнем Востоке» и снижение годовой инфляции до 5,68%.
➖Реальная ставка.
Сейчас реальная ставка 9,3% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В феврале и марте ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,6%, а значит может снизить и сейчас, сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.
➖Ставка RUSFAR
RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В феврале ключевую ставку снизили до 15,5% при RUSFAR на 3 месяца = 15,4%, в марте снизили до 15% при RUSFAR = 14,7%. Сейчас RUSFAR = 14,13%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14,5% или даже до 14%.
➖Кредитование
При решении по ключевой ставке ЦБ смотрит на динамику кредита экономике. Наиболее свежие данные – снижение этого показателя в январе на 0,5% и рост в феврале на 0,4%, то есть разгона кредитования нет.
➖Дефицит бюджета
В марте Минфин сообщил, что планирует сократить расходы федерального бюджета на 10% (именно этого и ждал ЦБ). Дальше планов дело пока не пошло, и за 1 квартал 2026 года дефицит бюджета составил уже 4,58 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн рублей за весь год. Здесь никакого позитива нет, но уже в апреле дефицит бюджета должен уменьшиться благодаря росту нефтегазовых доходов (снова Ближний Восток).
➖Индекс PMI
Индекс деловой активности PMI уже десятый месяц подряд ниже 50, а в марте показатель снизился с 49,5 до 48,3. Добавим рекордно высокие значения hh-индекса, и получим очередное подтверждение спада производства и проблем у бизнеса. Текущий уровень жёсткости ДКП всё так же сильно давит на экономику.
➖Большой срок
Между первым, вторым и третьим заседанием ЦБ было по 35 дней, между третьим и четвёртым заседанием будет 56 дней. Предстоит самый большой перерыв в году, поэтому логично не только снизить, но и ускорить снижение ставки до 0,75-1%.
👉Негативные факторы
➖Инфляционные ожидания
На нижнем левом графике отобразил динамику инфляционных ожиданий, в апреле они оказались чуть ниже, чем годом ранее (12,9% против 13,1%). Тем не менее, до уровней 2017-2021 гг. (около 10%) всё ещё очень далеко, и при ожидаемой инфляции в ≈13% мы вряд ли увидим ключевую ставку ниже 14%.
👉Реакция рынка
При снижении ставки на 0,5%, как и в прошлые разы, рынок акций должен показать околонулевую реакцию. При этом в пятницу будет опорное заседание, что предполагает изменение среднесрочного прогноза от ЦБ, и здесь реакция рынка уже может быть заметна.
Рынок облигаций за исключением ряда ВДО снова заранее закладывает снижение ключевой ставки минимум на 0,5%. Отдельно стоит отметить снижение доходностей в дальних ОФЗ с 14,9% до 14,5% всего за неделю, снизилась неэффективность с рекордно низкими спредами между YTM и КС.
👉Выводы
На графиках инфляции и инфляционных ожиданий глобальных и устойчивых улучшений пока не видно, поэтому ЦБ явно рассчитывал на ещё одно снижение ставки на 0,5%. Но если на недавнем совещании по состоянию экономики был получен сигнал о текущих проблемах, то более вероятно снижение на 1% до 14%.
https://smart-lab.ru/mobile/topic/1294374/
