Посмотрел годовую отчётность в закрытом разборе, оценю новый выпуск в открытой заметке. Выходят с облигациями серии 001Р-02, объём 3 млрд руб., срок 2 года и 1 месяц, фиксированный ежемесячный купон, книга 22 апреля.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Медскан
Краткая справка:
Федеральная сеть медицинских центров: 70 центров в 105 городах, 530 офисов KDL. Входит в ТОП-5 по выручке среди медицинских сетей в России, ТОП-3 по выручке на лабораторном рынке, данные из презентации для инвесторов. Голосующие акции распределены в равных долях между Росатомом через Атомэнергопром и Евгением Туголуковым. Росатом контролирует 5 из 9 мест в совете директоров.
Подробнее по отчётности за 2025 год в закрытом разборе:
Основные показатели за 2025 год:
- ЧД/EBITDA: 5,7 -> 4,5
- EBITDA/%: 1,5 -> 1,4
- Рентабельность по EBITDA: 12,7% -> 14%
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА со стабильными прогнозами, оценки собственной кредитоспособности BBB+ и A-.
Облигации на МосБирже: Медскан
На бирже торгуется единственный классический выпуск Медскан1Р1 на 3 млрд руб. с погашением в сентябре 2027 года. Осталось 8 ЦФА на 3,5 млрд руб. по консервативной оценке.
Выглядит ровным график погашений по годам: ~3 млрд руб./год до 2028 года с учётом нового выпуска и ЦФА. Ближайшие выплаты по ЦФА: 3 млрд руб. в мае 2026 года: не удивлюсь, если выпускают облигации под рефинансирование этой истории.
Оценка выпуска: Медскан
Старый выпуск Медскан1Р1 торгуется со спредами 295 бп на закрытии 17 апреля и 283 бп средний за 6 месяцев: уверенный уровень группы AA по индексу МосБиржи. Дефицит с облигациями конкурентов: выпуски выгасились, заколлились или стали короткими.
Компании для сравнения:
- Медси, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА.
- DDX Fitness, BBB+(RU) от АКРА.
- Артген биотех, BBB-(RU) от АКРА.
Спред по Медскан1Р1 шире уровня Медси, поуже по выпускам DDX Fitness и Артген биотех: логично с учётом разницы в рейтингах. Медицина и околомедицина торгуется узко относительно своей рейтинговой группы, придётся учитывать. Можно консервативно оценить уровень группы A для медиков в 300 бп, условная цифра при таком маленьком количестве выпусков.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-02 22 апреля. Объём 3 млрд руб. сроком 2 года и 1 месяц, фиксированный ежемесячный. Техническое размещение 28 апреля.
Начальный ориентир: доходность КБД + 400 бп на сроке 2 года, что соответствует купону 16,3% годовых на дату оценки, доходности к погашению 17,57% годовых, дюрации 1,8 лет и спреду 410 бп к кривой ОФЗ. Выходят шире спреда по дебютному Медскан1Р1 и консервативной оценки для группы A по околомедицинским компаниям. Отчётность соответствует рейтингу компании, может рынок оценивает медиков чрезмерно оптимистично. Посмотрим на итоги: впереди рефинансирование ЦФА, но тень Росатома и единственный выпуск на рынке могут поддержать спрос и позволят снизить купон на этапе сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: