Добавить в корзинуПозвонить
Найти в Дзене
P.r.o. Облигации! Высокодоходные облигации. Российские облигации.
300 подписчиков

Как понять, что эмитент облигации опасен: мой чек-лист после дефолтов

14
11 мин
Добрый день, друзья! Если облигация обещает высокую доходность, это еще не значит, что перед вами хорошая инвестиция. Очень часто высокий купон — это просто цена риска, который рынок уже увидел раньше частного инвестора. Я это понял не по учебникам. Мой первый по-настоящему болезненный опыт дефолта в облигациях — Обувь России. Тогда я потерял около 70 тысяч рублей, и для моего портфеля на тот момент это была очень чувствительная сумма. После этого я перестал смотреть на облигации как на “почти депозит, только с купоном повыше”. С тех пор мой главный вопрос перед покупкой звучит не так: какая тут доходность? А так: кому именно я даю деньги в долг и почему рынок платит за этот риск так много? В этой статье покажу свой личный алгоритм проверки эмитента перед покупкой облигации: что смотрю в первую очередь, какие сигналы считаю тревожными и после каких красных флагов просто прохожу мимо. Сразу отмечу: это не индивидуальная инвестиционная рекомендация, а мой личный подход частного инвестора
Оглавление
как проверяю эмитентов
как проверяю эмитентов

Добрый день, друзья!

Если облигация обещает высокую доходность, это еще не значит, что перед вами хорошая инвестиция. Очень часто высокий купон — это просто цена риска, который рынок уже увидел раньше частного инвестора.

Я это понял не по учебникам.

Мой первый по-настоящему болезненный опыт дефолта в облигациях — Обувь России. Тогда я потерял около 70 тысяч рублей, и для моего портфеля на тот момент это была очень чувствительная сумма. После этого я перестал смотреть на облигации как на “почти депозит, только с купоном повыше”.

С тех пор мой главный вопрос перед покупкой звучит не так: какая тут доходность? А так: кому именно я даю деньги в долг и почему рынок платит за этот риск так много?

В этой статье покажу свой личный алгоритм проверки эмитента перед покупкой облигации: что смотрю в первую очередь, какие сигналы считаю тревожными и после каких красных флагов просто прохожу мимо.

Сразу отмечу: это не индивидуальная инвестиционная рекомендация, а мой личный подход частного инвестора.

Почему в облигации главное не купон, а сам заемщик

Когда инвестор покупает облигацию, он по сути дает компании деньги в долг.

Поэтому главный вопрос звучит не так: какая тут доходность?

Главный вопрос звучит так: смогу ли я спокойно дать этой компании деньги и ждать обратно свои купоны и номинал?

Именно поэтому перед покупкой я сначала проверяю эмитента, а уже потом сам выпуск. Если заемщик слабый, то даже красивая доходность не спасет.

Проверка №1. Понимаю ли я вообще бизнес эмитента

Первое, с чего я начинаю: пытаюсь понять, чем компания зарабатывает деньги.

Не в презентации для инвесторов, а простыми словами. Что она продает? Кто ее клиенты? За счет чего у нее появляется выручка? Это понятный бизнес или сложная конструкция, которую тяжело объяснить без красивых формулировок?

Если я не могу сам себе за 2–3 минуты объяснить, как работает бизнес эмитента, это уже желтый флаг.

Для себя я обычно быстро отвечаю на такие вопросы:

  • чем занимается компания;
  • кто ее основные клиенты;
  • насколько цикличен бизнес;
  • зависит ли он критично от ставок, кредитования, строительства, госзаказа или конъюнктуры сырья;
  • не выглядит ли бизнес слишком тонким, когда любая просадка может резко ухудшить положение.

Чем понятнее модель бизнеса, тем легче потом анализировать и сам выпуск.

Где смотреть

Эти ресурсы удобны как первый фильтр: быстро посмотреть отрасль, выпуски, параметры и общее описание эмитента.

Проверка №2. На что компания берет деньги именно по этому выпуску

Это одна из тех проверок, которой я раньше уделял больше внимания, чем сейчас. И, честно говоря, зря ослабил этот контроль.

Раньше у меня было правило: не брать облигацию, если в цели займа прямо указано, что деньги идут на рефинансирование долга. Сейчас я не всегда так жестко отсекаю такие истории, но этот пункт для меня по-прежнему очень важен.

Потому что есть большая разница между такими целями:

  • развитие бизнеса;
  • CAPEX;
  • пополнение оборотных средств;
  • финансирование конкретного проекта;
  • и просто перекладка старого долга новым.

Сам по себе рефинанс не всегда означает проблему. Для долгового рынка это нормальная практика. Но если компания системно живет от одного займа к другому, и новые выпуски нужны в основном ради того, чтобы закрыть старые, то для меня это уже повод смотреть на эмитента гораздо жестче.

То есть я не считаю рефинанс автоматическим приговором. Но это точно не тот пункт, который можно пропустить мимо глаз.

Где смотреть цель займа

Обычно меня интересует раздел вроде «цель займа», а также эмиссионные документы, где видно, на что компания официально направляет привлеченные деньги.

Проверка №3. Что видно по отчетности и денежному потоку

Следующий шаг — отчетность.

Но я не пытаюсь играть в аналитика инвестбанка. Мне важно увидеть главное: зарабатывает ли компания реальные деньги, или красивая прибыль существует в основном на бумаге.

Обычно смотрю:

  • выручку;
  • чистую прибыль;
  • долг;
  • процентные расходы;
  • отчет о движении денежных средств;
  • не живет ли эмитент в режиме постоянного перекредитования.

Особенно внимательно смотрю на ОДДС. Потому что бывают ситуации, когда по прибыли все выглядит более-менее красиво, а реальный денежный поток слабый или отрицательный. Для меня это очень неприятный сигнал.

Если говорить совсем просто: облигационеру важны не красивые обещания, а способность компании обслуживать долг живыми деньгами.

Полезный упрощенный вопрос для себя у меня такой: если рынок долга закроется хотя бы на несколько кварталов, сможет ли этот эмитент жить без новой “подпитки” облигациями?

Где смотреть отчетность

Если нужно быстро проверить раскрытие и существенные факты — иду в e-disclosure. Если нужен удобный первый обзор — можно начать с агрегаторов, но финальную проверку лучше делать по официальному раскрытию.

Проверка №4. Что говорит рейтинг и особенно его история

Я не считаю рейтинг единственным критерием. Но и игнорировать его — ошибка.

Для меня важен не только сам уровень рейтинга, но и его история:

  • были ли понижения;
  • сколько раз подряд;
  • есть ли негативный прогноз;
  • были ли отзывы рейтинга;
  • что именно агентство писало в обосновании.

Вот здесь у меня есть свое правило: если я вижу несколько понижений подряд, это уже повод очень хорошо подумать о покупке. Даже если текущий рейтинг на бумаге еще выглядит приемлемо.

Потому что рынок часто смотрит на уровень рейтинга, а я стараюсь смотреть на траекторию. Иногда именно серия ухудшений говорит больше, чем сама буквенная отметка.

Где смотреть рейтинг

Мне удобно сначала быстро смотреть историю на Rusbonds или в репозитарии Банка России, а потом, если нужно, открывать сам пресс-релиз агентства.

Проверка №5. Что происходит в новостях, Telegram и на Smart-Lab

Эту часть я считаю очень важной. И да, я действительно много смотрю мнения в Telegram.

Обычно ищу прямо по названию эмитента, а не только по ISIN. Просматриваю 20–30 постов, если их столько есть. Смотрю, в каком контексте эмитент всплывает: обсуждают ли долг, оферты, проблемы с рефинансом, суды, задержки раскрытия, подозрительные сделки, рейтинг, купоны, ковенанты.

Отдельно читаю ветку эмитента на Smart-Lab. Там, конечно, много шума, но иногда именно форум и Telegram дают первый слабый сигнал, который потом уже подтверждается официально.

Для себя я разделяю информацию на три категории:

  • официально;
  • сигнал;
  • слух.

То есть сама по себе тревога из Telegram для меня не является приговором. Но если таких сигналов много, и они начинают складываться в одну картину, я иду проверять дальше уже в официальные источники.

Где смотреть новости и обсуждения

Мой подход здесь простой: искать по полному названию эмитента, по сокращенному названию, по названию выпуска и по тикеру, а не надеяться только на ISIN.

Проверка №6. Что уже показывает рынок: график, котировки, ликвидность

Следующий вопрос: что рынок уже говорит об этом эмитенте своими деньгами?

Я обязательно смотрю:

  • как ведет себя цена облигации;
  • нет ли резких необъяснимых провалов;
  • какая ликвидность;
  • насколько широкий спред;
  • есть ли ощущение, что бумага живет нервно.

Резкое падение цены само по себе еще не приговор. Иногда это просто низкая ликвидность. Но если я вижу скачкообразное ухудшение цены, особенно без понятных публичных новостей, то для меня это уже повод копать глубже.

Очень часто рынок чувствует проблему раньше, чем она красиво оформляется в отчетности.

Где смотреть рынок и котировки

Здесь мне важны не только цифры доходности, но и общее поведение бумаги: ликвидность, спреды и аномальные движения.

Проверка №7. Нет ли красных флагов, после которых покупка уже лишняя

Это финальная и очень важная проверка.

К этому этапу я уже стараюсь не искать аргументы за, а ищу причины сказать нет.

Для меня красные флаги по эмитенту — это:

  • активные приостановления операций по счетам;
  • банкротные риски и серьезные судебные истории;
  • техдефолты, дефолты, задержки выплат;
  • каскад понижений рейтинга;
  • отрицательный денежный поток при красивой прибыли;
  • выпуск ради перекладки старого долга без понятного плана;
  • концентрация крупных погашений без понятного источника рефинансирования;
  • слабое или запаздывающее раскрытие;
  • повторяющиеся тревожные сигналы в Telegram, новостях и на форумах.

Если красных флагов слишком много, я стараюсь не уговаривать себя красивой доходностью.

Где смотреть юр/налоги и риски

Да, это уже не самый быстрый этап. Но именно здесь часто скрыты те вещи, которые потом превращаются в большие проблемы для облигационеров.

Моя личная боль: Новосибирск и региональный риск

Отдельно скажу про то, что для меня уже стало личным фильтром.

Я много раз обжигался на эмитентах из Новосибирска. И хотя сам по себе регион, конечно, не является критерием качества эмитента, мой личный опыт заставляет смотреть на такие истории внимательнее.

Все началось с Обуви России — это был мой первый тяжелый опыт дефолта. Потом были Денер, СибСтекло, Кузина, Фабрика Фаворит, Нафтатранс Плюс, Чистая планета. После этого я стал намного внимательнее относиться к региональной концентрации риска, качеству раскрытия, долговой модели бизнеса и к любым повторяющимся тревожным сигналам.

Проще говоря: это не значит, что я автоматически отбрасываю эмитента по географии. Но мой собственный опыт уже научил меня, что если история и так выглядит тонкой, то игнорировать внутреннее ощущение риска точно не стоит.

Мой короткий чек-лист перед покупкой эмитента

Перед покупкой я стараюсь быстро ответить себе на 7 вопросов:

  1. Понимаю ли я бизнес эмитента простыми словами?
  2. На что он берет деньги именно по этому выпуску?
  3. Есть ли у компании живой денежный поток, а не только бумажная прибыль?
  4. Что происходит с рейтингом и его историей?
  5. Есть ли тревожные сигналы в новостях, Telegram и на Smart-Lab?
  6. Что уже показывает рынок: график, цена, ликвидность, спред?
  7. Нет ли красных флагов, после которых красивая доходность уже не имеет смысла?

Если на несколько вопросов у меня нет внятного ответа, я лучше пропущу бумагу.

Мой помощник для анализа ВДО

Чтобы не собирать все вручную каждый раз с нуля, я сделал отдельный инструмент:

МойГПТ — Анализ облигаций ВДО. Просто введи ISIN
https://chatgpt.com/g/g-690b4a99f8ac8191b2942e347faa00fd-analiz-obligatsii-vdo-prosto-vvedi-isin

Он помогает быстро пройти мой базовый алгоритм проверки эмитента: от скрининга красных флагов до рейтингов, отчетности, юр/налогов, рынка и ТГ-среза.

Это не замена собственной голове, но хороший способ не забыть важные проверки и быстрее собрать первичную картину.

Мои основные ресурсы для проверки эмитента

Официальные источники

Рейтинговые агентства

Рабочие сервисы

Вывод

Для меня ответ на вопрос как проверить компанию перед покупкой облигаций давно уже не сводится к одному рейтингу или одной красивой цифре доходности.

Я стараюсь смотреть на эмитента с нескольких сторон:

  • понимаю ли я бизнес;
  • на что берут деньги;
  • есть ли живой денежный поток;
  • что происходит с рейтингом;
  • что говорят новости, Telegram и Smart-Lab;
  • что уже показывает рынок;
  • нет ли красных флагов, которые делают покупку лишней.

Да, это занимает время.
Но после опыта с Обувью России и других болезненных историй я для себя решил так: лучше потратить лишние 30 минут на проверку эмитента, чем потом месяцами смотреть на проблемную бумагу и думать, где именно пропустил сигнал.

Полезные статьи Pro Облигации!:

✔️ Как снизить риски при инвестировании в Высокодоходные Облигации?

✔️ Инвестирование в облигации на долгий срок ("3+" лет)

✔️ Игра 52 недели со сложным %

✔️ Заплати себе первому! "+ 1" полезный совет в твою копилку.