Обобщенные советы финансовых и биржевых экспертов по выбору облигаций
Выбор облигаций удобно распределить на несколько последовательных шагов и действовать по ним.
Шаг 1. Оцените надежность заемщика (эмитента)
При покупке облигаций вы фактически предоставляете кредит государству или коммерческой компании. И если у заемщика возникнут финансовые трудности, обязательства и выплаты по облигациям (выплата купонного дохода и погашение в срок) могут быть не выполнены. Поэтому, перед покупкой облигаций важно в первую очередь оценить финансовую устойчивость эмитента.
Кредитный рейтинг эмитента — ключевой показатель его надежности и платежеспособности. Чем выше рейтинг, тем ниже риск невыполнения обязательств. Рейтинги публикуются специализированными рейтинговыми агентствами, самыми известными в России являются четыре агентства:
- «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА»)
- «Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство» (АКРА (АО)
- «Национальное Рейтинговое Агентство» (ООО «НРА»)
- «Национальные Кредитные Рейтинги» (ООО «НКР»)
Кроме присвоения эмитентам рейтингов и их открытой публикации, рейтинговые агентства также публикуют подробные отчеты, в которых анализируют текущее состояние компании, ее перспективы и способность выплачивать купоны.
Следует отметить, что исследования отчетности эмитентов и рейтинги не проводятся и не присваиваются эмитентам бесплатно или по собственной инициативе рейтингового агентства. Присвоение рейтинга эмитенту - это платная услуга. Для получения рейтинга эмитент должен обратиться в рейтинговое агентство и оплатить эту услугу. Также, эмитент вправе обратиться в рейтинговое агентство, с которым у него ранее был заключен договор, за отзывом публикации ранее полученных сведений о своем рейтинге и его снятии.
Например, по информации на 27 апреля 2026 года, рейтинговое агентство «Эксперт РА» отозвало без подтверждения рейтинг кредитоспособности ПАО «ТГК-14» и прогноз по нему в связи с истечением срока действия договора и отсутствием достаточной информации для применения действующей методологии.
Ранее у компании действовал рейтинг на уровне BBB- с развивающимся прогнозом. Затем, в середине декабря 2025 года АКРА понизило рейтинг «ТГК-14» с ВВВ(RU) до ВВ(RU), сохранив негативный прогноз, а в конце декабря агентство отозвало рейтинг уже по инициативе рейтингуемого лица без одновременного подтверждения.
В результате, у компании ТГК-14 теперь остаётся действующим только рейтинг от НКР.
Облигации с низким рейтингом связаны с повышенным риском дефолта. Например, в 2025 году в России как минимум 13 эмитентов не смогли выполнить свои обязательства, что привело к дефолту. При этом, рейтинги не всегда отражают реальную финансовую ситуацию, поэтому полностью полагаться на них не стоит.
Как проверить надежность эмитента?
1. Проверка государства
Простейший способ — сравнить гос. долг страны с ее ВВП:
- Если долг составляет 50–60% ВВП, риск дефолта по гособлигациям умеренный.
- Если долг превышает 100% ВВП, от покупки гособлигаций лучше отказаться.
Однако, есть исключения:
- В развивающихся странах высокий долг может быть критичным из-за высоких процентных ставок.
- В развитых странах (например, США) даже гигантские долги могут долгое время обслуживаться благодаря низким ставкам.
Пример: В 2025 году госдолг США составил 123,3% ВВП, но, тем не менее, американские гособлигации считаются одними из самых надежных в мире.
2. Проверка компании- эмитента
Оцените долговую нагрузку — отношение чистого долга к EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации). Данные можно найти на собственном сайте компании в разделе «Для инвесторов» или на сайте e-disclosure.ru (не является рекламой).
- EBITDA ≤ 4 — нормальный уровень долга.
- EBITDA > 6 — высокий риск дефолта.
- Также важно изучить финансовые показатели за последние 4–5 лет.
Вывод: Рейтинги полезны, но не являются абсолютным критерием для выбора. Рекомендуется самостоятельно анализировать финансовое состояние эмитента.
Шаг 2. Убедитесь, что облигацию можно будет легко продать.
Прежде чем вкладывать деньги в облигацию, обязательно проверьте, насколько легко ее будет впоследствии реализовать. Это называется ликвидностью. Данные о ликвидности доступны на сайте Московской биржи в разделе "Итоги торгов" (не является рекламой).
Допустим, вы хотите инвестировать 500 тысяч рублей в облигации небольшого завода. Если в день по этим облигациям проходит всего 40-50 000 рублей, то это плохой выбор. Вы не сможете быстро купить или продать весь объем на 500 тысяч рублей, а если попытаетесь, то либо переплатите, либо продадите дешевле рыночной цены.
Иная ситуация, если вы хотите вложить 500 000 рублей в облигации Сбербанка, а ежедневный оборот по ним составляет 12-15 миллионов рублей. Такая облигация вам подойдет, так как ваша сумма относительно мала по сравнению с общим объемом торгов и вы без проблем сможете совершить продажу облигаций при срочной необходимости.
Самыми надежными, с точки зрения ликвидности, являются государственные облигации (ОФЗ). Их торгуют в таких объемах, что один инвестор не способен повлиять на цену. К примеру, по ОФЗ 26234 с погашением в 2025 году за неделю совершались сделки на суммы от 29 миллионов до 1,4 миллиарда рублей ежедневно.
Не останавливайтесь на общих данных. Перед самой покупкой обязательно посмотрите в "биржевой стакан", чтобы увидеть, сколько заявок на покупку и продажу есть прямо сейчас.
Шаг 3: Оцените реальную прибыльность облигации
Ключевой показатель облигации – ее доходность. Важно понимать, что ваш заработок определяет не купонная ставка, а доходность к погашению.
Пример: Вы приобретаете облигацию номиналом 1000 рублей с годовым купоном 100 рублей (купонная доходность 10%). Однако, если текущая рыночная цена облигации составляет 1050 рублей, то ваша реальная доходность к погашению снизится. По сути, первые два года вы будете компенсировать переплату в 100 рублей (2 * 50 руб), и за весь трехлетний срок ваш чистый доход составит 200 рублей.
Таким образом, размер купона является не самым главным фактором. Две облигации могут иметь купоны 5% и 13%, но при этом их доходность к погашению может быть идентичной. Стоит также учитывать возможность досрочного погашения облигации (оферту), когда доходность рассчитывается до даты такого погашения.
Информацию о доходности и возможность сортировки облигаций по этому параметру можно найти на специализированных ресурсах, таких как cbonds.ru и rusbonds.ru (не является рекламой).
Общеизвестно, что повышенный риск дефолта эмитента ведет к более высокой доходности. Однако, иногда высокая доходность может быть вызвана другими факторами. Например, она может отражать общий тренд на долговом рынке страны, когда ставки по всем долговым инструментам растут. Или же, при отсутствии явных причин, высокая доходность может сигнализировать о недооцененности облигации. В таких случаях, когда доходность кажется неоправданно высокой по сравнению с аналогичными инструментами, покупка может стать выгодной инвестицией.
Как обнаружить такие недооцененные облигации?
· Используйте экспертизу аналитиков: Профессиональные аналитики ежедневно занимаются поиском таких "аномалий" на рынке, выявляя облигации с привлекательной доходностью при заданном уровне кредитного риска. Их отчеты и рекомендации могут стать ценным источником информации.
· Проводите собственный анализ: Самостоятельный поиск таких облигаций возможен, но требует значительных временных затрат и глубоких знаний рынка. Это более трудоемкий путь, но при должном усердии он тоже может принести свои заслуженные плоды.
Последовательность действий по поиску недооцененных и привлекательных по доходности активов:
1. Вычисляем кредитный спред.
Кредитный спред – это, по сути, "надбавка" к доходности облигации, которая отражает риск, связанный с ее эмитентом. Он рассчитывается как разница между доходностью интересующей нас облигации и доходностью максимально надежного инструмента с аналогичным сроком погашения.
На внутреннем рынке эталонными считаются государственные облигации. В России это облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые Министерством финансов. Их зарубежным аналогом являются американские казначейские облигации (US Treasury), которые в профессиональной среде называют "трежери". Доходность таких бумаг считается безрисковой (risk-free rate).
Исходя из этого, доходность любой облигации можно представить как сумму: безрисковая ставка + кредитный спред. Этот спред включает в себя компенсацию за возможный дефолт эмитента и за низкую ликвидность (сложность быстрой продажи) самой бумаги. Именно кредитные спреды являются основным объектом сравнения для аналитиков.
Информацию о кредитных спредах по конкретным облигациям можно найти на специализированных платформах, таких как Cbonds или Rusbonds, либо рассчитать самостоятельно. Поскольку найти ОФЗ с точно таким же сроком погашения, как у интересующей облигации, бывает непросто, часто используют кривую бескупонной доходности ОФЗ (G-curve) для расчета спреда. Такой спред называют G-спредом.
2. Ищем наиболее привлекательные по доходности облигации.
· Сравнение по рейтингу: Можно взять облигации с одинаковым кредитным рейтингом и рассчитать для них средний спред. Наиболее интересными будут те бумаги, чей кредитный спред превышает средний без очевидных на то причин.
· Динамика спреда: Важно отслеживать, как меняется спред облигации на протяжении длительного времени. Если его значение внезапно и необоснованно выросло, это может указывать на недооцененность бумаги, что делает ее привлекательной для покупки.
· Будущие возможности: Хорошая новость заключается в том, что аналитики некоторых брокерских компаний занимаются профессиональным поиском таких недооцененных облигаций, и результаты их поисков будут доступны для вас.
Шаг 4. Определитесь со сроком погашения облигации.
Многие инвесторы фокусируются только на доходности и надежности эмитента, не уделяя должного внимания сроку погашения. Они полагают, что любую облигацию, даже долгосрочную, можно продать раньше срока. Однако, это заблуждение. Срок погашения напрямую влияет на чувствительность цены облигации к изменениям ключевой ставки и другим экономическим факторам.
Цена облигации обратно пропорциональна ключевой ставке: рост ставки ведет к падению цены, и наоборот.
Общее правило: чем быстрее вы получаете свои деньги обратно, тем меньше будет колебаний цены облигации (при прочих равных условиях). Короткие облигации с высокими купонами, как правило, более стабильны. Длинные облигации с низкими купонами более подвержены ценовым изменениям в меняющихся экономических условиях.
Для оценки этой чувствительности используется показатель «дюрация».
Дюрация имеет два аспекта:
· Срок возврата инвестиций: Это время, за которое вы вернете вложенные средства, обычно немного меньше общего срока до погашения.
· Чувствительность к ставке: Это процентное изменение цены облигации при изменении ключевой ставки на 1 процентный пункт (п.п.).
Пример: Облигация с купоном 9,5% и дюрацией 2,4. Если ключевая ставка вырастет на 1 п.п., цена облигации снизится на 2,4%. Если ставка упадет на 1 п.п., цена вырастет на 2,4%.
Из этого становится понятным, почему стратегия "купить десятилетнюю облигацию и продать через пару лет" является рискованной. Резкий рост ставок может привести к существенному падению цены и вы окажетесь "заперты" в этом активе, будете вынуждены ждать либо снижения ставок, либо погашения в конце срока.
При выборе срока погашения нужно учитывать два момента:
- Экономический цикл: Отслеживайте, находится ли экономика в фазе снижения или повышения ключевой ставки. Российский Центральный Банк публикует прогнозы по ставкам и как-то объясняет свои решения. Например, если ставка высокая, но ЦБ начинает ее снижать, можно рассмотреть "длинные" облигации для фиксации высокой доходности.
- Непредсказуемость: Прогнозы могут не сбываться, а нынешний мир полон неожиданных событий. Ориентироваться только на планы по ставкам опасно. Внезапное повышение ставки ЦБ из-за форс-мажора может привести к временным убыткам.
Поэтому, оптимальная стратегия – выбирать облигации, соответствующие вашему инвестиционному горизонту. Перед вложениями в облигации четко определите, на какой срок вы готовы "заморозить" свои средства. Если у вас запланированы расходы, подбирайте облигации по соответствующим срокам их погашения.
Шаг 5. Не покупайте облигации с офертами, а если всё же купили - никогда не пропускайте оферту.
Важность внимания к облигациям с особыми условиями (офертами):
Выбор подходящих вам облигаций – это только полдела. Некоторые ценные бумаги требуют особого внимания и контроля, чтобы избежать внезапной потери ожидаемого дохода. Речь идет об облигациях с так называемой "офертой".
Что такое оферта и какие ее виды существуют?
Оферта – это условие, которое дает одной из сторон сделки право или обязывает ее выкупить облигацию в определенный момент. Существует два основных типа оферт:
- Call-оферта: Право или обязанность выкупить облигации в установленный день принадлежит компании-эмитенту.
- Put-оферта: Инвестор получает право до определенной даты принудительно продать облигацию эмитенту по нормальной цене, на фоне возможного существенного ухудшения условий по выплатам дохода по ней . В этом случае эмитент обязан выкупить ценную бумагу по заранее оговоренным условиям.
Комиссии и их влияние на мелких инвесторов
Важно помнить, что при выкупе облигаций по оферте некоторые брокеры могут взимать значительную комиссию, которая может составлять от 500 до 1000 рублей. Если вы планируете инвестировать небольшую сумму, обязательно выясните, предусмотрены ли в выпуске оферты и связанные с ними комиссии. В противном случае, возможно, стоит рассмотреть другие, более выгодные для вас ценные бумаги.
Риски пропуска даты Put-оферты
Если вы все же приобрели облигации с Put-офертой, ваша главная задача – не упустить дату ее наступления. Игнорирование этого срока может привести к существенным убыткам или потере доходности на несколько лет.
Как это происходит: переменный купон и его последствия
Облигации с офертой часто имеют переменный купонный доход. Инвестор знает размер купона только до наступления даты оферты. Перед этой датой компания-эмитент обязана объявить новый размер купона на следующий период, который обычно достаточно продолжительный. Если инвесторов не устраивают новые условия доходности, они могут воспользоваться правом досрочной продажи облигаций эмитенту.
Хотя новые купонные ставки обычно соответствуют рыночным, иногда компании стремятся досрочно погасить свои долговые обязательства. Для этого они могут значительно снизить купон, фактически вынуждая инвесторов продавать облигации.
Пример из практики: В январе 2018 года государственная компания "Русгидро" поступила именно так: купон снизился с 8,5% до 0,1%. Уже в феврале, после выплаты последнего "старого" купона, стоимость облигаций "Русгидро" резко упала примерно на треть – с 990 до 650 рублей за бумагу. Инвесторы, которые не отреагировали вовремя, оказались перед сложным выбором: либо остаться с облигациями, приносящими почти нулевой доход в течение пяти лет, либо зафиксировать убыток в 30%.
Где найти информацию и как действовать
Даты оферт можно найти на специализированных инвестиционных и брокерских сайтах. Информацию о новых купонных ставках компании публикуют на сайте e-disclosure.ru (не является рекламой). Для этого нужно ввести название компании, и вы увидите список "существенных событий", включая данные о новом купоне. Обычно это происходит за одну-две недели до даты оферты.
Если предложенные условия вас не устраивают, вам необходимо подать поручение брокеру на продажу облигаций за несколько дней до наступления даты оферты. Точные сроки, порядок подачи поручения и размер комиссии лучше уточнить у своего брокера. Как правило, компании выкупают облигации по номинальной стоимости или немного выше. Все детали условий выкупа публикуются в официальных сообщениях на сайте Национального расчетного депозитария (НРД).
Шаг 6. Широкая диверсификация инвестиционного портфеля
Вкладываясь в ценные бумаги, инвестор принимает на себя множество рисков, не имеющих гарантированного покрытия, страховки и условий компенсаций от убытков. Самые невероятные сюжеты и развития событий в стране и мире могут стать реальными. От самых сложных событий и кризисов может спасти широкая диверсификация портфеля: наличие в портфеле надежных ОФЗ, приобретение корпоративных ценных бумаг не менее чем 20-30 эмитентов с инвестиционными рейтингами, распределением вложений по разным направлениям деятельности и инвестиционным инструментам.